基于生命周期的中小企業(yè)融資問題研究畢業(yè)論文

1、<p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計（論 文）</p><p>　　題 目 基于生命周期的中小企業(yè)融資問題研究</p><p>　　姓 名 </p><p>　　學(xué) 號 </p><p>　　所在學(xué)院 管 理 學(xué) 院 </

2、p><p>　　專業(yè)班級 財務(wù)管理 </p><p>　　指導(dǎo)教師 </p><p>　　日 期 二0一二年五月十日 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　企業(yè)的成長如同生物體一樣，有它的生命

3、周期。一個企業(yè)生命周期包括如下四個階段；初創(chuàng)期，成長期，成熟期，衰退期。這其中得到的每一個階段都有可能出現(xiàn)危機。企業(yè)一旦遭遇危機若處理不當(dāng)，就容易造成工作效率下降、績效滑坡甚至危及企業(yè)存亡。由于每一個階段危機產(chǎn)生的原因及其性質(zhì)都不同，因而在處理過程中也要制定相應(yīng)的應(yīng)變策略。</p><p>　　本文旨在探討企業(yè)生命周期的中小企業(yè)的融資特點，指出中小企業(yè)在企業(yè)生命周期不同階段融資難度差異情況，并對中小企業(yè)發(fā)展中融資

4、的關(guān)鍵時期及核心問題做出分析，重點分析中小企業(yè)的融資困境及解決方法。中小企業(yè)在不同發(fā)展階段，信息不完全和信息不對稱程度是不同的。本文從中小企業(yè)不同成長階段在融資能力差異出發(fā)，分析中小企業(yè)與銀行之間不同的信息結(jié)構(gòu)、融資關(guān)系與資金供給狀況。在此基礎(chǔ)上，提出解決中小企業(yè)融資問題的若干設(shè)想和建議。從而更好地發(fā)揮中小企業(yè)在社會經(jīng)濟發(fā)展中的作用。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；企業(yè)生命周期；融資</p>

5、<p><b>　　Abstract</b></p><p>　　The growth of enterprises the same like the organism, has its life cycle. A life cycle includes four stages; infant period, growing period, maturity, recessi

6、on. This one gets every stage may appear crisis. Once the enterprise faces a crisis if handled improperly, it is easy to cause decreased work efficiency, performance landslide and even endanger the survival of enterprise

7、s. As a result of each phase of the causes of the crisis and its properties are different, and in the process also to formu</p><p>　　【Key words】small and medium enterprises；Life cycle；Financing</p>&l

8、t;p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘 要II</b></p><p>　　AbstractIII</p><p><b>　　目錄IV</b></p><p><b>　　1 緒 論1</b></p>

9、<p>　　1.1研究的背景及意義1</p><p><b>　　1.2研究現(xiàn)狀1</b></p><p>　　1.3本文研究內(nèi)容3</p><p>　　2.國內(nèi)外中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點分析4</p><p>　　2.1我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點分析4</p><p>　　2.

10、1.1不同類型中小企業(yè)融資需求特點4</p><p>　　2.1.2原因分析4</p><p>　　2.1.3不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對融資的要求4</p><p>　　2.2國外中小企業(yè)融資特點比較分析5</p><p>　　3. 企業(yè)生命周期理論與融資7</p><p>　　3.1企業(yè)生命周期理論7<

11、;/p><p>　　3.1.1種子期7</p><p>　　3.1.2初創(chuàng)期7</p><p>　　3.1.3成長期7</p><p>　　3.1.4成熟期8</p><p>　　3.2中小企業(yè)各成長階段的融資8</p><p>　　3.2.1初創(chuàng)期融資8</p><

12、p>　　3.2.2成長期融資9</p><p>　　3.2.3成熟期融資10</p><p>　　4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇11</p><p>　　4.1問題的提出11</p><p>　　4.2 企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位11</p><p>　　4.2.1企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)容11&l

13、t;/p><p>　　4.2.2企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)定位11</p><p>　　4.3企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的風(fēng)險特征12</p><p>　　4.3.1初創(chuàng)期12</p><p>　　4.3.2成長期12</p><p>　　4.3.3成熟期12</p><p>　　4.3.4衰退期

14、13</p><p>　　4.4企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略13</p><p>　　4.4.1企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.2企業(yè)成長期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.3企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.4企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略選擇15&l

15、t;/p><p><b>　　5 結(jié) 論16</b></p><p><b>　　參考文獻18</b></p><p><b>　　1 緒 論</b></p><p>　　1.1研究的背景及意義</p><p>　　隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)經(jīng)濟在

16、我國經(jīng)濟中的所發(fā)揮的巨大作用日益為各界所重視，但中小企業(yè)在成長過程中遭遇的融資困境越來越凸顯出來，這一現(xiàn)象引起了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。尼爾·格雷戈里等(2001)對中國中小企業(yè)的融資進行研究的一個例證，他們注意到我國80%的中小企業(yè)已經(jīng)進入了融資困境。中小企業(yè)的巨大潛力與其對應(yīng)的有限的金融資源的巨大反差表明，中小企業(yè)的融資方式急需拓展。 </p><p>　　在Stiglitz等人的理論中，借款人的信息

17、和信用狀況是影響銀行貸款選擇的主要因素，銀行與中小企業(yè)融資障礙，在很大程度上取決于二者之間的信息不對稱以及由此而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。具體而言，主要取決于二個方面：一是企業(yè)向資金供給者顯示有效信息的能力，即企業(yè)內(nèi)部隱藏信息和行為的透明度。二是銀行的信息篩選能力。而事實上，不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同成長階段中小企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)、融資需求和融資渠道存在著很大的不同。</p><p>　　企業(yè)生命周期理論是以研究企

18、業(yè)成長階段模型為核心內(nèi)容。這種理論的核心觀點是：企業(yè)像生物有機體一樣也有一個從生到死、由盛到衰的過程。本文采用年齡、規(guī)模、成長速度等因素為劃分依據(jù)，將企業(yè)的生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。中小企業(yè)在融資時，可根據(jù)企業(yè)自身所處的生命周期發(fā)展階段，針對每一階段的特點，采取企業(yè)適宜的融資策略。 </p><p>　　中小企業(yè)在其生命周期的各個階段應(yīng)采取不同融資策略以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需要，每個階段采取

19、的融資策略是否得當(dāng)，將會對企業(yè)的生存和發(fā)展起到一定的影響。本文探討了各階段主要的策略選擇，并不是說某一階段僅采取這一策略就可以了，一般來說，各種融資策略應(yīng)綜合選擇，可以在同一時期同時采用兩種或更多的適合企業(yè)發(fā)展的策略，而且應(yīng)該隨著企業(yè)的不斷發(fā)展情況及時進行動態(tài)調(diào)整，使企業(yè)融資策略與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)，同時盡量達到融資風(fēng)險、成本最低，效益最高。</p><p>　　本文試圖從不同成長階段中小企業(yè)與銀行之間信息結(jié)構(gòu)的角度

20、出發(fā)，結(jié)合銀行信息篩選特點，分析不同成長階段中小企業(yè)的及關(guān)系型融資特點，以圖制定相應(yīng)對策。</p><p><b>　　1.2研究現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀</b></p><p>　　在我國，關(guān)于中小企業(yè)融資問題研究目前還不夠深入，但也有學(xué)者在這方面進行了一些嘗試。許麗娟(2007)對高

21、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律進行了總結(jié)，就企業(yè)成長過程中初創(chuàng)期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期和成熟期四個階段的企業(yè)主體、融資戰(zhàn)略和政府行為進行了規(guī)律性總結(jié)，對中小企業(yè)的融資具有很大的借鑒意義；幸瓊(2007)認為，政府應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)在不同發(fā)展階段進行全方位的資金支持，包括政府投資、金融資本、民間投資等：王風(fēng)榮 (2006)、嚴長德(2007)、姜寶山(2007)對比分析了美國、日本、英國等在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的金融支持現(xiàn)狀，提出了建立和完善我國中小企業(yè)發(fā)展的

22、金融支持體系的政策建議，對我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)有一定的借鑒意義。</p><p>　　針對中小企業(yè)的融資難問題，我國許多學(xué)者在政策性融資方面進行了一些研究。王集超(2005)認為應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資資金，充分吸引境外股權(quán)資本金，從而保證我國中小企業(yè)融資渠道順暢：周少朝等 (2005)認為應(yīng)借鑒國外已有規(guī)范的政府采購政策和有關(guān)法律法規(guī)，加大對中小企業(yè)的采購支出：中國科技促進發(fā)展研究中心風(fēng)險投資部主任房漢廷 (2006)、

23、前科技部部長徐冠華(2006)認為，針對目前我國中小企業(yè)融資難的問題，應(yīng)該設(shè)立一個政策性銀行——國家科技發(fā)展銀行。李紅梅(2007)、李磊(2007)、呂焱、于洪文(2007)認為，中小企業(yè)應(yīng)該加強與商業(yè)銀行合作，發(fā)揮金融部門的行業(yè)優(yōu)勢，為中小企業(yè)提供融資支持。同時要不斷創(chuàng)新中小企業(yè)的融資方式，可以采用應(yīng)收賬款、有價證券、知識產(chǎn)等來進行擔(dān)保融資。徐洪才(2007)、方虹(2007)ll 2l認為，創(chuàng)業(yè)板市場是發(fā)展成熟的中小企業(yè)上市融資和

24、資源配置的一個有效渠道，為此，他們認為應(yīng)從上市對象、上市標(biāo)準、發(fā)行制度和交易制度、風(fēng)險防范和監(jiān)管制度等方面來加強我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，為中小企業(yè)提供融資便利。</p><p>　　在關(guān)于中小企業(yè)風(fēng)險投資方式研究方面，任瑞全(2007)、王曉玲 (2007)、鄢洪平(2007)等認為，風(fēng)險投資與中小企業(yè)具有天然的內(nèi)在的聯(lián)系，兩者之間是相互聯(lián)系和相互作用的。一方面，中小企業(yè)高風(fēng)險、高投入和高回報的特點與風(fēng)險投資追求高收

25、益的特性是～致的，中小企業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資的支持；另一方面，風(fēng)險投資不僅為中小企業(yè)提供資金支持，還通過參與中小企業(yè)的經(jīng)營管理，為中小企業(yè)提供智力支持。</p><p>　　1.3本文研究內(nèi)容 綜上所述，企業(yè)必須加強對生命周期各階段的管理，以便適應(yīng)瞬息萬變的外部環(huán)境和紛繁蕪雜的內(nèi)部環(huán)境，延續(xù)企業(yè)的生命周期曲線。本文綜合各種劃分法將企業(yè)生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期、衰退期。論文闡述了企業(yè)生命周期四

26、個階段各自的特點、內(nèi)容、產(chǎn)生的原因及性質(zhì)。這些分別是：嬰兒期缺乏一種系統(tǒng)化制度、缺乏一種科學(xué)化的授權(quán)體系；成長期缺乏一種戰(zhàn)略性思維、盲目多元化；成熟期企業(yè)控制權(quán)的爭奪、企業(yè)文化的重塑、企業(yè)驕傲自滿情緒的沖動；衰退期的過于關(guān)注形式、官僚主義盛行、創(chuàng)新精神易受到排斥。并加以實證例舉，由此提出了相應(yīng)的處理對策。最后，論文對企業(yè)生命周期中的危機管理做出總結(jié)。 本文認為討論企業(yè)生命周期各階段可以這樣考慮：建立系統(tǒng)化制度、樹立長遠目光，建立

27、有效的授權(quán)體系、強調(diào)企業(yè)文化對企業(yè)發(fā)展的作用，克服驕傲自滿情緒及官僚思想。當(dāng)然，企業(yè)生命周期各階段的危機管理是個恒久的話題，本文的出發(fā)點在于讓企業(yè)管理者重視危機管理，以實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　2.國內(nèi)外中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點分析</p><p>　　2.1我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點分析2.1.1不同類型中小企業(yè)融資需求特點</p><p>　　中

28、小企業(yè)融資難在我國已相當(dāng)嚴重，目前我國平均每家中小企業(yè)獲得的貸款金額約是大型企業(yè)的１／１８０，絕大多數(shù)中小企業(yè)無法采用包括股權(quán)融資和債權(quán)在內(nèi)的直接融資，而獲得政府支持的資金也極其有限。中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在以下幾個方面：     一是中小企業(yè)的融資通道過窄。中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。據(jù)調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款。二是難以獲得信貸支持，我國300萬戶私營企

29、業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。三是融資結(jié)構(gòu)與實際需求不匹配，銀行主要提供一年以內(nèi)的短期貸款，難以滿足長期發(fā)展需要。四是缺乏自有資金，主要依靠自身積累，極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強做大。2.1.2原因分析</p><p>　　我國中小企業(yè)融資難的原因是多方面﹑多層次的，決不是單獨哪個方面的問題，而是企業(yè)自身融資能力有限、金融體制不完善、政府制度供給及金融扶持不足等微觀和宏觀約束共同作用的結(jié)果。

30、0;   從中小企業(yè)自身來看，第一，中小企業(yè)進入門檻低，眾多中小企業(yè)缺乏核心技術(shù)和無形資產(chǎn)，整個行業(yè)低水平重復(fù)生產(chǎn)，商品可替代性高，經(jīng)營績效欠佳。第二，中小企業(yè)規(guī)模小，缺乏擔(dān)保條件，難以獲得銀行貸款。第三，中小企業(yè)信息不透明，難以被外界充分了解或認可，即使獲得融資，之后的經(jīng)營活動也難被外界了解掌握。第四，多數(shù)中小企業(yè)所有權(quán)歸屬于個人，很少具備健全的內(nèi)控制度和財務(wù)制度，財務(wù)報告的真實性和合法性難令外部置信。 

31、;   導(dǎo)致中小企業(yè)融資難也有外部原因。一方面，由于擔(dān)保體系不健全，很多中小企業(yè)無法實現(xiàn)融資需求。另一方面，中小企業(yè)融資制度建設(shè)不完善。在政策法律上，雖然我國頒布了《中小企業(yè)促進法》并出臺了相關(guān)配套措施，但操作上尚處于探索階段。同時，我國直接融資機制也不健全，二板市場建立時間短，運行機制有待完善，影響了符合上市條件的中小企業(yè)上市融資。</p><p>　　2.1.3不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對融資

32、的要求</p><p>　　不同企業(yè)生命周期的中小企業(yè)對融資有不同要求，（1）在初始階段，需要自有資金，一般來自個人投資者和風(fēng)險資金；也需要商業(yè)銀行以舉債方式籌措少量資金。（2）成長階段。外部融資是關(guān)鍵，主要從商業(yè)銀行及各種小企業(yè)投資公司、社區(qū)開發(fā)公司獲得債務(wù)資金。（3）在成熟階段。主要以公司參股、雇員認股、股票公開上市等以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。</p><p>

33、　　從上述情況來看，不同中小企業(yè)融資差異很大，與企業(yè)生命周期、行業(yè)特性、外部市場環(huán)境都有較大關(guān)系，需要采取多種方式予以解決。</p><p>　　2.2國外中小企業(yè)融資特點比較分析</p><p>　?。ㄒ唬┤谫Y結(jié)構(gòu)以債權(quán)為主，但銀行融資占比較低</p><p>　　從融資結(jié)構(gòu)上看，國外中小企業(yè)融資以債權(quán)融資為主，銀行融資仍然是債權(quán)融資的主要渠道，但比重遠遠低于我國

34、。例如：美國中小企業(yè)中債權(quán)融資占到了50.4％，其中金融機構(gòu)貸款占到26.7％；而英國中小企業(yè)中債權(quán)融資占到了60％左右，其中金融機構(gòu)借款占到了30%，大大低于我國近90%由銀行融資的比重。</p><p>　?。ǘ┤谫Y渠道以自籌為主，政府給與一定資金扶持</p><p>　　從融資渠道上看，國外中小企業(yè)的資本構(gòu)成主要以自籌資金為主，自籌資金的比重相對大企業(yè)要高得多。其中以美國中小企業(yè)的

35、自籌資金的比重最高，一般在60％左右；歐洲國家自籌資金的比重在50％左右。而政府的扶持資金比重一般僅占5％~10％左右。</p><p>　　（三）專業(yè)化程度不斷提高，針對性提供融資服務(wù)</p><p>　　西方國家金融業(yè)的發(fā)展，既有業(yè)務(wù)不斷綜合化的特點，也有金融機構(gòu)不斷細分的專業(yè)化的趨勢。從總體上來看主要有以下趨勢：一是主要從事短期流動資金貸款的商業(yè)銀行和主要經(jīng)營中長期固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的

36、投資金融機構(gòu)的日益分化。二是從事實業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)基金（包括創(chuàng)業(yè)基金）和從事證券業(yè)務(wù)的投資基金的逐步分離。三是從事對大型企業(yè)巨額貸款的大型金融機構(gòu)與從事向中小企業(yè)微型貸款的中小型金融機構(gòu)的分化。 </p><p>　?。ㄋ模┤谫Y方式更加豐富，直接融資渠道不斷增加</p><p>　　在國外，主要為支持高新技術(shù)型中小企業(yè)創(chuàng)新活動設(shè)立了具有高風(fēng)險和高回報率的風(fēng)險投資基金，其中：歐美等國家多由民間創(chuàng)

37、立、而日本等國主要為政府設(shè)立。美國的風(fēng)險基金最為發(fā)達，遍及全國500多個“小企業(yè)投資公司”，其中大部分主要是向高新技術(shù)型中小企業(yè)提供基金的。</p><p>　　從資本市場看，目前為中小企業(yè)建立專門的股票市場的國家還不多，僅有美國、法國等少數(shù)國家。香港特區(qū)的“第二板塊”最近才開通，臺灣地區(qū)則正在考慮建立“第二板塊”。</p><p>　?。ㄎ澹┱扇《喾N方式，積極扶持中小企業(yè)發(fā)展<

38、/p><p>　　政府的資金支持是中小企業(yè)資金來源的一個重要組成部分。綜合各國的情況來看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來資金的10％左右，具體是多少則決定于各國對中小企業(yè)的相對重視程度以及各國企業(yè)文化的傳統(tǒng)。主要包括：稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助等方式。</p><p>　　1.稅收優(yōu)惠。發(fā)達國家企業(yè)稅收一般占企業(yè)增加值的40％~50％,負擔(dān)較重，特別對于中小企業(yè)更是如此。為進一步減輕稅

39、負，各國采取了一系列的措施，主要有：降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點和提高固定資產(chǎn)折舊率等。通過各種稅收優(yōu)惠可使中小企業(yè)的稅收減少一半以上，使其賦稅總水平由占增加值的30％降到15％左右。</p><p>　　2.財政補貼。主要補貼類型有：就業(yè)補貼、研究與開發(fā)補貼、出口補貼等。法國對中小企業(yè)每新增一個就業(yè)機會，政府給予2萬~4萬法郎的財政補貼，對中小企業(yè)研究開發(fā)經(jīng)費可補貼其投資的25％。</p>

40、<p>　　3.貸款援助。政府幫助中小企業(yè)獲得貸款的主要方式有：貸款擔(dān)保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款等。貸款援助環(huán)節(jié)是中小企業(yè)的初創(chuàng)、技改和出口等最需要資金的地方。主要代表是美國和日本。其中，美國以貸款擔(dān)保形式為主，而日本則以政府建立的專門的金融機構(gòu)對中小企業(yè)進行低息貸款的方式為主。</p><p>　　3. 企業(yè)生命周期理論與融資 </p><p>　　3.1企業(yè)生命周期理論

41、</p><p>　　所有企業(yè)都會經(jīng)歷從創(chuàng)立、發(fā)展、成熟到衰退的命運，中小企業(yè)也無法脫離企業(yè)成長的一般規(guī)律。按照企業(yè)生命周期理論，中小企業(yè)發(fā)展的典型路徑就是歷經(jīng)種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期這四個階段。</p><p><b>　　3.1.1種子期</b></p><p>　　在這一階段，科技型中小企業(yè)可能剛剛設(shè)立，產(chǎn)品還僅僅處于構(gòu)想狀態(tài)或者某

42、項技術(shù)仍然處于實驗室階段，甚至還沒有實體，有的僅僅是一個或幾個創(chuàng)業(yè)者、一個創(chuàng)意、一項專利、或一種新的商業(yè)模式等等。創(chuàng)業(yè)者需要投入大筆的資金進行研究開發(fā)，以驗證其項目的可行性。由于研發(fā)過程的不確定性，無法明確產(chǎn)品在技術(shù)、商業(yè)上的可行性，企業(yè)未來發(fā)展無法預(yù)測，投資將處于巨大的風(fēng)險之中。因此處于種子期的企業(yè)主要面臨的技術(shù)風(fēng)險。企業(yè)在種子期內(nèi)能否突破關(guān)鍵性技術(shù)，將創(chuàng)意或是專利轉(zhuǎn)換成商業(yè)產(chǎn)品是關(guān)鍵性問題。</p><p>

43、<b>　　3.1.2初創(chuàng)期</b></p><p>　　這一階段，企業(yè)已經(jīng)建立了一個企業(yè)組織雛形，有了較為完整的研發(fā)隊伍和管理隊伍，并制定了企業(yè)的初步經(jīng)營計劃，一旦產(chǎn)品開發(fā)成功，創(chuàng)業(yè)家為實現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟價值，會著手進行試生產(chǎn)。雖然企業(yè)已經(jīng)掌握了較為完善的生產(chǎn)工藝流程，但供應(yīng)商、客戶關(guān)系剛剛開始發(fā)掘和建立尚需完善，新產(chǎn)品被市場廣泛接受缺少不了一個過渡階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)對相關(guān)的技術(shù)風(fēng)險已經(jīng)有所

44、控制和降低，企業(yè)簡單的組織結(jié)構(gòu)基本形成，在生產(chǎn)、銷售等方面己經(jīng)初步建立，但這時的企業(yè)競爭實力仍然較弱，一方面比較容易面臨同行業(yè)或者投資機構(gòu)的兼并收購風(fēng)險，另一方面也可能由于企業(yè)發(fā)展的不順利、市場前景的黯淡等原因面臨死亡。因此初創(chuàng)期產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險逐漸減少，企業(yè)經(jīng)營面臨更多的是市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。</p><p><b>　　3.1.3成長期</b></p><p>　　

45、這一階段是指企業(yè)初創(chuàng)期之后的技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。經(jīng)過了初創(chuàng)期之后，企業(yè)的產(chǎn)品業(yè)務(wù)或者所擁有的新技術(shù)、新點子、新商業(yè)模式基本被市場認可，新產(chǎn)品的設(shè)計和制造方法已經(jīng)定型，并且己經(jīng)具備了一定的生產(chǎn)能力?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于高技術(shù)產(chǎn)品替代周期比較短，企業(yè)應(yīng)在提高產(chǎn)品質(zhì)量、搶占市場份額、樹立品牌形象的同時，積極著手產(chǎn)品研發(fā)，做好產(chǎn)品更新?lián)Q代的準備，這時需要擴大生產(chǎn)規(guī)模，組建完善的營銷隊伍，大力開發(fā)產(chǎn)品市場。另外，隨著產(chǎn)品在銷售市場上不斷拓展，企

46、業(yè)的規(guī)模也處于高速擴張的階段，有時甚至可以借助資本開展同行業(yè)內(nèi)的兼并收購，但與此同時一個關(guān)鍵的問題就是在企業(yè)成長期中需要大量的資金投入，如果不能及時解決可能失去剛剛建立的市場甚至更糟。因此成長期階段的企業(yè)面臨的另一重要風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險，成本的控制至關(guān)重要。</p><p><b>　　3.1.4成熟期</b></p><p>　　在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品和市場占有率已經(jīng)

47、得到承認，生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)得到顯著的提高，技術(shù)、管理能力相對成熟。此階段的銷售增長速度開始放緩，總體生產(chǎn)能力達到飽和，行業(yè)生產(chǎn)能力相對過剩，隨著市場的繼續(xù)開拓空間已經(jīng)不是很大，企業(yè)發(fā)展速度開始下降并進入穩(wěn)定期。此時，企業(yè)的技術(shù)、財務(wù)和市場風(fēng)險己經(jīng)大幅度降低，其知名度和社會信譽度開始建立，此時企業(yè)利潤率已變得不再誘人。這時企業(yè)可以利于建立起來的規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)等優(yōu)勢，開發(fā)新的市場以保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。</p><p&g

48、t;　　3.2中小企業(yè)各成長階段的融資</p><p>　　企業(yè)顯示信息信號的能力可以用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)存續(xù)時間、企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)擁有可抵押或質(zhì)押的財富水平和企業(yè)能夠獲得潛在資金的渠道等指標(biāo)來反映。在中小企業(yè)成長周期的不同階段上，企業(yè)顯示信號能力各不相同，由此形成了與其信息透明度相匹配的融資方式。</p><p>　　3.2.1初創(chuàng)期融資</p><p>　　這一時

49、期為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。企業(yè)創(chuàng)始人通常是根據(jù)一個判斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營活動具有高度的不確定性，同時，在創(chuàng)立階段，企業(yè)既沒有抵押能力，又沒有信貸記錄，信息透明度極低。這就使得資金所有者無法準確判斷對其投資的收益率，在向貸款者融資時存在著嚴重的逆向選擇。 </p><p>　　在這一階段，企業(yè)融資主要依賴于二方面渠道。</p><p>　　一是內(nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。中小企業(yè)在

50、創(chuàng)立階段，利用各種關(guān)系構(gòu)成的社會網(wǎng)絡(luò)，可以得到直接融資和一部分間接融資。根據(jù)溫州市工商聯(lián)2000年對全市近100家中小企業(yè)調(diào)查顯示，中小企業(yè)初創(chuàng)時的啟動資金90%以上來自資金持有者、當(dāng)初的合伙人以及他們的家庭來解決。二是企業(yè)之間相互提供的信用。信用是一種短期外源融資，是對企業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資不足的補充。供應(yīng)商通過與企業(yè)進行商品交換，可以比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評價和監(jiān)督其經(jīng)營風(fēng)險（P

51、eterson，Rajan，1996）。中小企業(yè)的信用在一定程度上與融資的社會網(wǎng)絡(luò)有互補的關(guān)系。在社會網(wǎng)絡(luò)中，中小企業(yè)總是處于一系列“關(guān)系網(wǎng)”的結(jié)點上，其信用不僅受供應(yīng)商的約束，同時還有來自同類企業(yè)或其他相關(guān)企業(yè)實施的聲譽約束。因此，在一定局域范圍內(nèi)，中小企業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依賴于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽約束機制，而且要依賴社會網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽約束機制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Wo

52、odruff，1998）。</p><p>　　內(nèi)源融資受到民營經(jīng)濟自身發(fā)展?fàn)顩r的限制，依賴這種融資形式融通的資金非常有限。民營經(jīng)濟在發(fā)展初期的投入結(jié)構(gòu)一般都是勞動密集型的，內(nèi)源融資基本適應(yīng)的這種投入結(jié)構(gòu)，但是，民營經(jīng)濟的進一步發(fā)展需要提升資本勞動比例，相應(yīng)地，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建與之對應(yīng)的外源融資機制。初創(chuàng)期的中小企業(yè)如果融資渠道沒有增加，直接融資出現(xiàn)“瓶頸”，信用的機會成本可能會增加，從而使企業(yè)失去潛在的成長機會。<

53、;/p><p>　　3.2.2成長期融資</p><p>　　隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴大和存續(xù)時間的延長，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、銀行的關(guān)系也會隨之發(fā)生變化。</p><p>　　這一時期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴張沖動，自有資金規(guī)模往往難以滿足，信貸資金需求強烈。與此同時，銀行的貸款隨著企業(yè)

54、規(guī)模的增加而增加，并且逐步取代非正式融資，成為中小型企業(yè)的主導(dǎo)性外部融資渠道。在銀行掌握了企業(yè)的有效抵押品和信貸記錄后，企業(yè)的后續(xù)貸款不再受到信貸配給的限制，使得企業(yè)有能力償還應(yīng)付賬款。因此，在這一時期，盡管信用仍是中小企業(yè)資金供給的主要來源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。</p><p>　　對大多數(shù)中小企業(yè)來說，在這一成長階段仍面臨融資難問題。銀行在面對企業(yè)貸款申請時，發(fā)現(xiàn)沒有足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物

55、，并且為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機構(gòu)較少，擔(dān)?；鸬姆N類和數(shù)量都遠不能滿足需要，其經(jīng)營機制又不合理，無法在企業(yè)、銀行和擔(dān)?；鹬g形成激勵相容。因此，銀行在很大程度上仍無法確定企業(yè)的信用狀況，再加上對中小企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟的因素，中小企業(yè)從國有銀行貸款的狀況沒有明顯改善。</p><p>　　3.2.3成熟期融資</p><p>　　當(dāng)企業(yè)成長到了第四階段時，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)

56、的生產(chǎn)經(jīng)營活動所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對較高的信息透明度，銀行可以對其提供中長期信用貸款。</p><p>　　在大企業(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。特別是這一階段，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。因此，相對于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號篩選功能較強。</p><p>　　對大型企

57、業(yè)來說，前期利潤積累構(gòu)成其融資的第一大資金來源，同時在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開市場發(fā)行股票和債券的成本，或者說，企業(yè)公開發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開市場上融資。事實上，在大企業(yè)階段，內(nèi)源融資和信用在該階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相對于中小企業(yè)較低。銀行貸款與證券發(fā)行的比重逐步上升。銀行愿意對大企業(yè)貸款，顯示了銀行對企業(yè)經(jīng)營狀況有良好的判斷，這個信號對證券市場上的投資者是一個利好信息，在一定程度上降

58、低了投資者的信息搜尋成本。</p><p>　　4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇</p><p><b>　　4.1問題的提出</b></p><p>　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟全球化、一體化的宏觀大環(huán)境下，在知識經(jīng)濟的大浪潮席卷中國企業(yè)的情況下，注定了21世紀是一個競爭異常激烈的時代，是一個市場經(jīng)濟規(guī)律體現(xiàn)更加明顯的時代，是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與財

59、務(wù)治理面臨著巨大風(fēng)險的時代。在這樣的經(jīng)濟全球化大潮中，我國企業(yè)既有可能踏上鮮花與黃金鋪成的七彩路，也可能墜入黑暗的市場陷阱與沼澤中。那么我國企業(yè)如何在這布滿荊棘的風(fēng)險之路上，探索出一條適合自己發(fā)展的世紀最佳軌道呢？這是擺在每個企業(yè)面前的現(xiàn)實而迫切的問題。</p><p>　　眾所周知，財務(wù)治理的目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對于如何具體實現(xiàn)這一目標(biāo)，美國財務(wù)學(xué)家希金斯提出可持續(xù)增長的理念，認為謀求長期生存和發(fā)展，力圖

60、在競爭中獲得優(yōu)勢，對企業(yè)具有最重要的意義。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運行的，而企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段所遭遇的風(fēng)險內(nèi)涵和強度特征有較大的差異，因此，依據(jù)企業(yè)生命周期理論研究企業(yè)風(fēng)險并確定企業(yè)的融資戰(zhàn)略，能夠使企業(yè)的財務(wù)治理具有較強的目的性。本文立足于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提，分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險特征，并在此基礎(chǔ)上探討與企業(yè)生命周期各階段相適應(yīng)的融資戰(zhàn)略。</p><p>　　4.2 企業(yè)融資

61、戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位</p><p>　　企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢，對企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進行長期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實施和提高企業(yè)的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益。</p><p>　　4.2.1企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)容</p><p>　　企業(yè)融資戰(zhàn)略主要是對以下融資問題確定應(yīng)該采取的行動方針，即：為

62、什么籌資？從何處籌資？何時籌資？用什么方式籌資？籌集多少資金？籌資的成本為多少等。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)融資戰(zhàn)略是對各種融資方法之間的共同性的原則性問題作出選擇，它是決定企業(yè)融資效益的最重要的因素，也是企業(yè)具體融資方法和運用的依據(jù)。</p><p>　　4.2.2企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)定位 </p><p>　　目前，世界各國普遍認同的財務(wù)治理目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，但對于如何實

63、現(xiàn)這一目標(biāo)，財務(wù)理論界的一些人士非凡推崇通過增長實現(xiàn)最大化，其理由是隨著企業(yè)規(guī)模的增長，股票市價和收益也必將增長。然而，美國財務(wù)學(xué)家希金斯認為這種觀點是錯誤的，因為從財務(wù)的角度看，快速增長會使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時，增長緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購的獵物。因此，希金斯強調(diào)了可持續(xù)增長的意義，企業(yè)一、兩次成功的戰(zhàn)略選擇并不能保證企業(yè)長期繁榮。只有進行有效的戰(zhàn)略治理，謀求企業(yè)長期的

64、生存和發(fā)展，力圖在競爭中獲得優(yōu)勢，對企業(yè)來說才具有最重要的意義。因此，在風(fēng)險條件下，可持續(xù)發(fā)展是實現(xiàn)企業(yè)融資戰(zhàn)略目標(biāo)的根本途徑。</p><p>　　4.3企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的風(fēng)險特征</p><p>　　企業(yè)的理財風(fēng)險分為兩部分：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)在不確定環(huán)境中經(jīng)營導(dǎo)致的未來經(jīng)營收益的不確定性，來源于企業(yè)外部條件變動和內(nèi)部原因兩個方面，財務(wù)風(fēng)險則是由于企業(yè)籌資

65、決策導(dǎo)致的未來財務(wù)成果的不確定性。因此，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)無負債經(jīng)營情況下財務(wù)活動的固有風(fēng)險，是任何企業(yè)財務(wù)治理都回避不了的風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時，除經(jīng)營風(fēng)險以外增加的風(fēng)險。在企業(yè)生命周期的不同階段，這兩種風(fēng)險有不同的表現(xiàn)。</p><p><b>　　4.3.1初創(chuàng)期</b></p><p>　　知名度不高，資金不充裕。整個生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中出現(xiàn)的任何差

66、錯都可能導(dǎo)致企業(yè)的夭折。新產(chǎn)品開發(fā)的成敗以及未來企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，因此經(jīng)營風(fēng)險非常高。</p><p><b>　　4.3.2成長期</b></p><p>　　成長期企業(yè)的產(chǎn)品逐漸被市場所接受，銷售能力增強，生產(chǎn)規(guī)模擴大，業(yè)務(wù)迅速增長，發(fā)展速度加快。但企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場營銷費用加大，企業(yè)需要募集大量資金進行項目投資

67、，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場環(huán)境是多變的。因此，企業(yè)需要不斷完善企業(yè)的治理制度、更新企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，提高企業(yè)對市場的應(yīng)變能力，以保證企業(yè)的快速成長。</p><p><b>　　4.3.3成熟期</b></p><p>　　企業(yè)的主要業(yè)務(wù)己經(jīng)穩(wěn)定下來，產(chǎn)品銷售額保持穩(wěn)定的水平，增長速度開始減慢。企業(yè)走入正軌，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險相對下降，治理制度

68、趨于完善，企業(yè)價值不斷增加。成熟期時企業(yè)利潤的高低及其實現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價格，而是取決于產(chǎn)品的成本。因此，企業(yè)在成熟期時的成本控制極為重要。</p><p><b>　　4.3.4衰退期</b></p><p>　　由于競爭加劇，企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，原有產(chǎn)品逐漸被市場所淘汰，銷售額下降，而新產(chǎn)品卻很難推出，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，競爭能力下降。而企業(yè)潛在的投資項目又尚未

69、確定，因此企業(yè)輕易走向破產(chǎn)。</p><p>　　4.4企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略</p><p>　　經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類型的企業(yè)進行理性的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。這些風(fēng)險可以按各種可能的方式進行組合形成企業(yè)總體風(fēng)險，也即數(shù)學(xué)上用各個因素相乘產(chǎn)生一個復(fù)合的結(jié)果。假如高經(jīng)營風(fēng)險和高財務(wù)風(fēng)險相搭配，那么企業(yè)總體風(fēng)險將非常非常高；這樣企業(yè)也許會投機成功，但最有可能的是徹

70、底失敗甚至瓦解。因此，這種組合方式不太合乎常理，對企業(yè)長期成功運作是不利的。當(dāng)然，這種組合對冒險家而言非常有吸引力，因為它把所以的利益相關(guān)者所冒的巨大風(fēng)險和回報都考慮在內(nèi)了。從冒險家的角度看，這種組合的結(jié)論是：你承擔(dān)所有的風(fēng)險，我拿走所以的收益。</p><p>　　不幸的是，許多企業(yè)的高層治理者所構(gòu)建的組合很成問題，他們將很低的經(jīng)營風(fēng)險和很低的財務(wù)風(fēng)險搭配到一起，其后果可能是企業(yè)被獵食者關(guān)注或者被敵意收購，因為

71、這種低風(fēng)險戰(zhàn)略會導(dǎo)致企業(yè)價值在資本市場上被低估。</p><p>　　有著高經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)應(yīng)該運用低風(fēng)險的財務(wù)策略，也就是說，權(quán)益風(fēng)險資本應(yīng)該盡量是資本占用成本有彈性、可變。這一規(guī)律目前在資本市場已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險資本主要由一些數(shù)量相對稀少的專業(yè)金融組織來提供了。低經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)運用簡單的財務(wù)策略會碰到更大的問題。通常，當(dāng)企業(yè)變得成熟，經(jīng)營風(fēng)險就會減少，這時就應(yīng)該搭配較高的財務(wù)風(fēng)險

72、。　</p><p>　　從上面的分析可以得出這樣的結(jié)論：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該反向搭配。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時，經(jīng)營風(fēng)險會下降，相應(yīng)的，財務(wù)風(fēng)險開始增大。不管是外部環(huán)境還是內(nèi)部競爭戰(zhàn)略的改變都會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險增加。出現(xiàn)這種情況時，我們就應(yīng)該建議經(jīng)理降低財務(wù)風(fēng)險，恢復(fù)公司原有的總風(fēng)險。（二）企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　在企業(yè)的整個生命

73、周期里，經(jīng)營風(fēng)險都在降低，假如沒有公司股東和債權(quán)人完全不能接受的綜合風(fēng)險產(chǎn)生的話，財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該會增加。這會導(dǎo)致一個明顯問題的產(chǎn)生：可能增加的財務(wù)風(fēng)險會給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來什么樣的影響。</p><p>　　4.4.1企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略選擇 </p><p>　　在企業(yè)初創(chuàng)期，大多數(shù)公司認為經(jīng)營風(fēng)險比財務(wù)風(fēng)險更重要。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險，盡量降低財務(wù)風(fēng)

74、險。與此相適應(yīng)，企業(yè)初創(chuàng)期適宜通過權(quán)益資本籌資，建立牢固的財務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來的成長。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負債籌資，這是因為一方面，初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的風(fēng)險很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險溢價為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會很高。另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負債經(jīng)營不會給企業(yè)帶來節(jié)稅效應(yīng)。 而對于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險投資者在其中起很大作用。

75、風(fēng)險投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因為預(yù)期企業(yè)盈利能力未來會出現(xiàn)高增長。</p><p>　　4.4.2企業(yè)成長期的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手預(yù)備新的風(fēng)險投資計劃。因此，假如企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并

76、為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲備。在這一時期，經(jīng)營風(fēng)險仍然很高，因此財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)很低，這就意味著新的替代資本和增資融入仍應(yīng)通過權(quán)益籌資方式籌集。由于公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場的考驗，而且公司經(jīng)營已相對比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險投資者承擔(dān)的風(fēng)險要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。假如兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負債融資方式。</p>

77、;<p>　　4.4.3企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　與成熟期的風(fēng)險特征相適應(yīng)，企業(yè)成熟期可采取相對激進的籌資戰(zhàn)略。激進是相對于前兩階段的穩(wěn)健而言，其含義為可采用相對較高的負債率，以有效利用財務(wù)杠桿。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營風(fēng)險相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險，同時企業(yè)開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開始可以使用負債而不單單使用權(quán)益籌資。對成熟期企業(yè)而言，只要負債籌資導(dǎo)致

78、的財務(wù)風(fēng)險增加不會產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險，企業(yè)保持一個相對合理的資本結(jié)構(gòu)，負債籌資就會為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，同時提高權(quán)益資本的收益率。</p><p>　　4.4.4企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略選擇 </p><p>　　適應(yīng)衰退期的風(fēng)險特征，從總體上看，企業(yè)在該階段應(yīng)采取防御型融資戰(zhàn)略。企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負債率，而不必調(diào)整其激進型的資本結(jié)構(gòu)。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽期，也是企業(yè)新活力

79、的孕育期。在資本市場相對發(fā)達的情況下，假如新進行業(yè)的增長性及市場潛力巨大，則理性投資者會甘愿冒險，高負債率即意味著高收益率，假如新進行業(yè)并不理想，投資者會對未來投資進行自我判定，因為理性投資者及債權(quán)人完全有能力通過對企業(yè)未來前景的評價，來判定其資產(chǎn)清算價值是否超過其債務(wù)面值。因此，這種市場環(huán)境為企業(yè)采用高負債融資創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財務(wù)實力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負債融資戰(zhàn)略對企業(yè)自身而言是可行的。</

80、p><p><b>　　5 結(jié) 論</b></p><p>　　中小企業(yè)是在我國改革開放的大背景下發(fā)展起來的。本文分析了中小企業(yè)在不同成長階段的融資渠道和融資特點，主要觀點包括：第一，中小企業(yè)融資問題，主要是外源性融資問題。目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展，仍然嚴重依賴于內(nèi)源性融資渠道，外源性融資渠道十分缺乏。其中中小企業(yè)信用的不確定性和貸款管理成本過高是制約中小企業(yè)信貸融資的

81、二個重要因素。第二，在中小企業(yè)成長過程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。民營大企業(yè)可以和銀行建立一種多融資關(guān)系，獲得貸款較為容易，而中小企業(yè)則因缺乏有效的擔(dān)保體系和金融監(jiān)管制度的限制，難以與國有銀行建立融資關(guān)系。第三，中小企業(yè)融資關(guān)系變化路徑依賴于有限的融資關(guān)系，對干大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于無法與銀行建立有效的融資關(guān)系，要從融資關(guān)系單一的小企業(yè)成長為多融資關(guān)系的大企業(yè)，只能依賴民營經(jīng)濟自身內(nèi)

82、生性的融資機制，依賴于非正規(guī)的融資關(guān)系，其成長受阻于早期階段。</p><p>　　針對中小企業(yè)在不同成長階段的特點，我們認為，中小企業(yè)融資問題并不僅僅是融資難問題。對進入成長期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。根據(jù)我國目前中小企業(yè)的特點，解決中小企業(yè)融資問題的著力點應(yīng)放在提高外源性融資能力上。具體來說：</p><p>　　第一、中小企業(yè)本身必須成為一個良好的借款人。中小企業(yè)的融資

83、困境很大程度上是其本身所固有的，因此，從根本上說，要解決中小企業(yè)融資問題，有賴于中小企業(yè)進行對市場經(jīng)濟內(nèi)在要求的適應(yīng)性制度創(chuàng)新，使之能更好地趨合市場經(jīng)濟的本質(zhì)要求和運行規(guī)則。重點是提高其管理透明度，同時，要注意與中介機構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競爭力的培育問題結(jié)合起來，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險識別成本。</p><p>　　第二，銀行應(yīng)積極改變舊模式，審時度勢，

84、看清中小企業(yè)發(fā)展態(tài)勢和金融服務(wù)體系與之相匹配的關(guān)系。積極創(chuàng)新金融手段，針對不同成長階段的中小企業(yè)，提供針對性的融資策略，對中小企業(yè)，逐步降低貸款決策層次，提高信息篩選能力，回避和弱化在獲取中小企業(yè)軟信息方面的劣勢，以提高金融服務(wù)質(zhì)量，提高信貸支持力度，充分發(fā)揮金融支持中小企業(yè)的主導(dǎo)作用。 </p><p>　　第三，必須擴展中小企業(yè)的融資渠道。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒有多樣性的融資選擇，它們無法進入資本市場，只能

85、依靠銀行信貸來滿足其資金需求。但僅僅依靠銀行貸款還不能解決中小企業(yè)的問題，而需要政府的扶持、創(chuàng)業(yè)資本的介入和股票市場的建立等多方面的支持。</p><p>　　第四，建立一個有效的管理和運轉(zhuǎn)框架。要徹底改變我國中小企業(yè)信貸融資條件，從政府的角度講，建立一個公平的經(jīng)營場所，制定一系列鼓勵中小企業(yè)借貸行為的政策措施十分必要。一是建立信用制度和覆蓋全社會的信用登記體系，周期性地對中小企業(yè)的信用進行評估、評級，同時，從法

86、律、制度、管理體制等多方面進行系統(tǒng)性調(diào)整，強化整個社會的信用基礎(chǔ)。二是繼續(xù)推進利率自由進程。三是營造良好的信貸抵押、連帶擔(dān)保環(huán)境。成立多種形式的中小企業(yè)擔(dān)保、抵押基金。這些基金的運作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營行為應(yīng)市場化。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] [美]伊查克愛迪思.企業(yè)生命周期[M].北京：中國社會科學(xué)出版社，19

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