我國證券市場投資者有限關(guān)注度與股票收益的關(guān)系研究——基于百度指數(shù)的實證研究.pdf

1、就行為探知的角度而言，人類的行為不僅是由意識決定的，而且人類做出的決策也是由人自己本身的意識指導(dǎo)的，由于其中加入了一定的主觀意識，所以說人類的決策具有很高的效率性和理智程度，但是人類由于能力有限，記憶力也有限，所以人類在面對紛繁復(fù)雜、數(shù)量龐大的信息時，只能將有限的記憶力和關(guān)注力投入到部分重要的信息上，從而使得這部分被關(guān)注的信息變成了較為珍貴的稀缺資源。經(jīng)濟市場是一個非常龐大的信息源，市場的經(jīng)濟活動每時每刻都會給投資者帶來海量相關(guān)與非相關(guān)

2、信息與咨詢，為了提高信息的運用效率以及決策的準確性，投資者必須科學(xué)而合理地運用和規(guī)劃自己有限的記憶力和注意力，對經(jīng)過有意識、有針對性獲取的信息進行整理、分析等加工程序，使得其能夠反映出市場一種或多種客觀狀態(tài)，并且這種反映的客觀狀態(tài)經(jīng)過投資者以信息的形式予以釋放，再反饋到市場中去，至于那些沒能被投資者選擇或關(guān)注的信息就未能得到有效的利用，也無法帶來任何的影響和作用。
　　從心理學(xué)角度而言，注意力被明確定義為人類的心理活動能夠?qū)Ｗ⒓?/p>

3、于某一事物的能力，注意力的指向決定了所獲取的具體的信息內(nèi)容，并且這種指向也是與人類具體的有限的決策能力相匹配的。對于人類個體的心理活動來說都是與注意力密不可分的，有時甚至無法明確的將二者區(qū)分，任何信息要得到人類的認知，首先必須得到人類的關(guān)注，被關(guān)注的信息才能進入相應(yīng)的信息處理環(huán)節(jié)，才能夠被認知，最后才能變成對活動有用的信息，幫助人們成為決策的參考信息，所以，注意力是聯(lián)系外部客觀世界和人類內(nèi)部心理活動的重要紐帶。需要明確指出的是人類認知的

4、能力是有限的，對于事物的認識和理解也是很有限的，即人類注意力的有限性，特別是當人類面臨海量信息時，人類的注意力的有限性就會變的更加明顯。
　　互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展大大提升了信息的傳播速度，信息技術(shù)的快速發(fā)展也加速了信息的傳播，人類可獲得的信息量也得到了非常大幅度的增長，信息巨浪對投資者的有限注意力以及信息分析、整合能力提出了更大的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)可以理解為“有限資源、無限分配”的困難，運用有限的注意力從無限的海量信息中關(guān)注到自己需要

5、的信息，并以此做出正確的決策。對金融市場上的投資者，他們的注意力也是有限的，他們?yōu)榱四軌蛟诮鹑谑袌錾汐@得有用的信息以此做出正確的決策，獲得超額的利潤，必定會將他們的有限關(guān)注投放到無限信息的市場上去，那么這種有限的關(guān)注對市場有沒有影響？影響程度又是多大？投資者的有限關(guān)注會不會帶來超額收益？對于這些問題的研究和探索，不論在理論層面上還是在實際層面都具有很高的價值和意義。
　　本文以投資者的有限關(guān)注和股票收益之間關(guān)系為研究主線，運用百度

6、指數(shù)作為投資者有限關(guān)注的替代變量，將投資者有限關(guān)注量化，在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，定性和定量的探究了投資者關(guān)注和股票收益之間的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)進一步地研究了投資者的交易策略。在具體內(nèi)容上，本文首先對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于投資者關(guān)注與股票收益方面的研究成果進行了介紹，歸納、總結(jié)了不同學(xué)者的研究內(nèi)容與結(jié)論，為本文核心部分內(nèi)容研究的展開提供了參考和借鑒的依據(jù);接著介紹了百度指數(shù)的含義，詳細分析了投資者關(guān)注度代理變量的科學(xué)合理之處;其次定性的分析了投資

7、者關(guān)注與股票收益之間關(guān)系存在的科學(xué)之處，同時也對投資者在非交易日對股票的關(guān)注是否會影響到股票的收益也進行了分析;再次從絕對關(guān)注度、相對關(guān)注度以及技術(shù)層面分析了投資者關(guān)注度對交易策略的影響;然后在前文理論分析的基礎(chǔ)上，將百度指數(shù)引入模型，通過建立數(shù)量模型的方式探索了投資者有限關(guān)注與股票收益之間的關(guān)系，并將這種關(guān)系進行了度量;最后就全文內(nèi)容進行了歸納和總結(jié)并針對性地提出了政策建議。
　　本文主要運用了定性定量相結(jié)合法、層次分析法兩種方

8、法，定性分析和定量分析相結(jié)合法是許多學(xué)者常用的分析方法，二者有機的結(jié)合能夠更加清楚、有效的達到闡述問題、分析問題的目的，定性分析時定量分析前提和基礎(chǔ)，定量分析是定性分析的加強和鞏固，將二者有機的結(jié)合起來，可以使得本文的論證更加科學(xué)合理，結(jié)構(gòu)更加嚴密緊湊;層次分析法是一種在論證問題時層層推進、步步為營的一種方法，通過提出問題、分析問題、論證問題以及解決問題等不同階段的分析與論證，探尋問題的現(xiàn)狀和實質(zhì)方采用了多種研究方。除了上述兩種最主要的

9、方法外還運用了文獻綜述法，通過收集和閱讀大量的相關(guān)文獻，分析前人研究的精華，為本文的研究提供借鑒和參考，以前人研究的不足作為本文研究的切入點，展開全文。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:國內(nèi)外關(guān)于投資者的有限關(guān)注與資產(chǎn)收益之間關(guān)系的研究也很多，但單純地研究投資者關(guān)注與股票收益之間關(guān)系的研究卻很少，而且在投資者有限關(guān)注度的替代變量的選擇上也比較單一，基本上大部分文章全篇只采用了單一的關(guān)注度替代變量來進行研究分析，比如漲跌停版報道、百度指數(shù)、

10、谷歌趨勢指數(shù)等等。而本文通過比較了投資者有限關(guān)注的兩個替代變量——來自于國內(nèi)主流股票搜索引擎百度與和訊網(wǎng)的百度指數(shù)與和訊關(guān)注度，然后提出了較優(yōu)的關(guān)注度替代變量百度指數(shù)作為文章的主線進行研究與分析，和訊關(guān)注度作為對比，一方面通過對比可以看出百度指數(shù)作為替代變量的優(yōu)越性，同時另一方面利用較優(yōu)的百度指數(shù)有限關(guān)注來進投資策略的構(gòu)建，取得了一定的啟示。
　　全文以百度指數(shù)作為衡量投資者關(guān)注度替代變量，運用數(shù)量模型分析研究了投資者關(guān)注和股票市

11、場表現(xiàn)之間的關(guān)系，并通過投資者在非交易日對股票的關(guān)注與下一個交易日股票價格與收益的跳空之間關(guān)系的研究實證檢驗了投資者關(guān)注是能夠影響股票收益的，在此基礎(chǔ)上進一步研究發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注能夠造成股票溢價帶來超額收益，但這種溢價會在短期內(nèi)就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn);最后，在上文實證研究的基礎(chǔ)上，利用投資者關(guān)注度構(gòu)建了三種相應(yīng)的投資策略，并給出了具體的表達式，通過樣本股票歷史數(shù)據(jù)對三個量化交易策略進行回測，并比較發(fā)現(xiàn)，相對關(guān)注度策略的股票表現(xiàn)要更好，但是這些交易

12、策略都存在回撤比較大且投資風(fēng)險較高的缺陷。本文的研究是百度指數(shù)在國內(nèi)金融市場中扮演的角色以及其應(yīng)用價值做了初步的探索，同時也是該指標在其他領(lǐng)域的研究和運用的一個開頭和啟示。
　　搜索指數(shù)只是體現(xiàn)投資者關(guān)注度的一個替代指標，在如今的大數(shù)據(jù)時代，運用微信、微博等社交網(wǎng)絡(luò)挖掘數(shù)據(jù)可以更加詳細的分析投資者對股票的關(guān)注狀況，這種指標的實際應(yīng)用價值更高，比如有部分學(xué)者認為twitter能預(yù)測股市，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建了相應(yīng)的投資策略，也有一些學(xué)者

13、提出了不同看法，即使存在比較準確的預(yù)測股價并獲得超額收益的模型，一旦公開被世人所知以后，這種模型便會失去效用，股價的預(yù)測效果以及其能夠帶來的超額收益均不復(fù)存在了。類似于本文的利用搜索引擎指數(shù)作為投資者關(guān)注度的替代變量來研究我國股票市場表現(xiàn)是目前比較前沿的方法，也是目前此領(lǐng)域行之有效的研究方法之一，但其也存在不少不足之處:首先，個人投資者利用收索引擎搜集股票的相關(guān)信息是非常普遍的，但由于機構(gòu)投資者有其自己特殊的渠道獲得相關(guān)信息，所以機構(gòu)投

14、資者基本上不太常用類似于百度的搜索引擎搜集股票消息，所以利用百度指數(shù)等搜索引擎是捕捉不到機構(gòu)投資者對股票的關(guān)注度的，同時搜索引擎的應(yīng)用也具有一定的門檻，一些比較低端的投資者無法應(yīng)用其搜索信息的，所以無法用它來代表所有投資者的關(guān)注度的，所以就十分有必要對數(shù)據(jù)進行更深入挖掘和分析，這樣才能更加準確地理解和運用百度指數(shù)來代表投資者有限關(guān)注從而提高精確程度;其次，從本文的樣本數(shù)據(jù)也可以看出，百度指數(shù)所能夠提供的數(shù)據(jù)最精確的只能提供以日度量的數(shù)據(jù)