盈余持續(xù)性、使用者感知與資源配置效率.pdf

1、會計信息質(zhì)量理論相關(guān)領(lǐng)域是公司金融理論在股票市場研究的前沿領(lǐng)域。在現(xiàn)實的市場體系下，市場參與主體(公司、政府、投資者及其它利益相關(guān)者)之間存在大量的信息不完備現(xiàn)象和不對稱狀態(tài)，這使得信息對于股票市場而言具有顯著的經(jīng)濟意義。會計信息可以減輕由于信息不對稱帶來的信息問題和代理問題，是市場經(jīng)濟國家資源配置的重要依據(jù)。盈余質(zhì)量對資本市場的有效運轉(zhuǎn)和資本的有效配置至關(guān)重要。在我國資本市場中，股票的發(fā)行與上市和配股的規(guī)定，都以會計盈余作為重要的判斷

2、指標。盈余持續(xù)性作為盈余質(zhì)量的重要屬性之一，反映了企業(yè)的當期盈余在未來將持續(xù)或增長的可能性，是股東、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者主要關(guān)注的會計信息。盈余持續(xù)性的信息影響信息使用者對未來盈余的預期，能夠提高正確預測未來盈余的可能性，即具有高預測價值。盈余持續(xù)性越強，公司盈余信息的預測價值就越大，因而也就是與決策相關(guān)的。會計信息使用者分析歷史盈余信息的目的在于推斷未來盈余。能夠達到這個目的需要一個前提，就是企業(yè)的盈余必須具有持續(xù)性，也就是歷史數(shù)據(jù)

3、的某些特征將在未來得以延續(xù)，否則分析利潤表上的歷史信息將不能對投資決策有任何貢獻。盈余持續(xù)性越高，盈余的平穩(wěn)性則越強，可預測性亦越強。同時，盈余持續(xù)性越高，盈余信息提供的信息含量會增加，盈余的價值相關(guān)性便越強。
　　中國股票市場作為新興的直接融資市場，市場透明度水平不高、信息機制不夠健全。股票市場最核心的功能是資本配置功能。股票市場連接著資金盈余部門和資金不足部門，促進資本在國民經(jīng)濟各部門的流動，從而提高整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)出水平。資

4、源配置效率不僅是經(jīng)濟學研究的核心命題，而且資本能在何種程度上配置于正確的公司或投資項目，己經(jīng)成為了當前公司財務研究的一個核心問題。較高的資源配置效率不僅是公司在市場競爭中持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)。近幾年來，我國學者陸續(xù)開始重視資源配置效率的研究。然而，由于我國目前處于新興加轉(zhuǎn)軌的特殊經(jīng)濟制度，很少有學者對盈余持續(xù)性和資源配置效率的相關(guān)性進行研究。如何分析和評價盈余質(zhì)量以及盈余質(zhì)量的資本市場經(jīng)濟后

5、果是理論界和實務界研究的熱門問題。會計信息質(zhì)量作為降低市場非完備性和非對稱性的主要措施，其質(zhì)量的提高是否有利于提高市場的資源配置效率在目前的會計信息質(zhì)量理論體系中尚沒有完整的論述。因此，研究盈余持續(xù)性與資源配置效率的關(guān)系，具有很強的理論價值和現(xiàn)實意義。
　　首先，本文論述了的研究主題和目的，對本文中出現(xiàn)的關(guān)鍵概念進行了界定，為后面的實證研究做好準備；陳述了本文的研究思路，說明了本文中主要用到的研究方法和本文的創(chuàng)新點，從總體上提出了

6、本文的結(jié)構(gòu)安排。
　　接著，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，探討盈余持續(xù)性影響上市公司資源配置效率的理論機制，分析了盈余持續(xù)性對公司間資源配置效率及公司內(nèi)資源配置效率產(chǎn)生影響的傳導機制。盈余持續(xù)性主要通過兩種途徑提高社會資源的配置效率：直接通過項目識別、提高治理效率和減少逆向選擇來改進社會資源的配置效率；幫助或者支持了股價的資源配置功能。因此，本文提出以下觀點：信息使用者對會計信息質(zhì)量有一定的鑒別能力，盈余持續(xù)性與資源配置效率之間呈現(xiàn)正相

7、關(guān)的關(guān)系，即盈余持續(xù)性的改善有助于提高資源配置效率。
　　然后，本文對盈余持續(xù)性、使用者感知與資源配置效率三者之間的關(guān)系進行了實證研究。國內(nèi)以往關(guān)于盈余持續(xù)性研究大多采用影響盈余因素的基本面分析。本文采用時間序列模型計算盈余持續(xù)性，預期盈利由一個時間序列預測模型得出。在研究盈余持續(xù)性對資源配置效率的影響時，綜合考慮信息使用者感知的因素。在使用者感知的度量方面，將信息使用者具體地劃分為管理者、債權(quán)人、監(jiān)管者、投資者四個主體，并采用管

8、理層盈余預測誤差度量管理者感知；采用債務違約預測風險度量債權(quán)人感知；采用股權(quán)再融資審批度量監(jiān)管者感知；采用分析師盈余預測誤差度量投資者感知。從實證結(jié)果看，公司盈余質(zhì)量對信息使用者具有十分重要的意義，信息使用者能夠感知到公司盈余持續(xù)性的差異幫助其作出決策，從而達到優(yōu)化資源配置效率的目的。在中國資本市場，無論從投資、融資還是定價角度考慮的資源配置效率都與盈余持續(xù)性呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與本文的理論分析結(jié)果相一致。公司盈余質(zhì)量的提高，投資將變得越

9、來越有效，同時也能夠降低公司的籌資成本。在我國證券市場不太完善和成熟的階段，政府部門對證券市場實施的再融資監(jiān)管措施起到了優(yōu)化資源配置的作用，將有限的資金向最能充分利用資金的上市公司傾斜。再配股門檻對投資者利益的保護在一定程度上能夠發(fā)揮作用。市場在對發(fā)行公司定價時考慮了其盈余持續(xù)性，投資者能夠在一定程度上識別發(fā)行公司的盈余持續(xù)性，在平均意義上給予盈余持續(xù)性較差的公司一個折價，從而表現(xiàn)出更高的發(fā)行抑價。本文從盈余持續(xù)性的角度研究企業(yè)的資源配