實物期權(quán)視角下外資銀行進入時機研究.pdf

1、論文的研究對象為“外資銀行進入時機”。目前關(guān)于外資銀行進入的文獻(xiàn)主要集中在進入動機、模式、區(qū)位選擇等方面，進入時機的研究很少。但是掌握合理的進入時機，無論是對于外資銀行、中資銀行，還是監(jiān)管者都非常重要。論文通過理論與實證相結(jié)合的方法，旨在對“外資銀行進入時機”進行初步探索，嘗試給出更為合理的外資銀行進入時機的決策依據(jù)。
　　 論文采用實物期權(quán)方法研究外資銀行進入時機問題。實物期權(quán)理論可分為傳統(tǒng)的實物期權(quán)理論與期權(quán)博弈理論。傳統(tǒng)的

2、實物期權(quán)理論不考慮競爭者的影響，將進入者視為壟斷者，其目標(biāo)是利用期權(quán)定價的思想得到一個最佳的投資時機。期權(quán)博弈理論將實物期權(quán)理論與博弈論相結(jié)合，研究不確定環(huán)境下理性參與人之間的策略性投資問題。Dixit和Pindyck(1994)所討論的期權(quán)博弈模型是一經(jīng)典模型。論文對該模型的結(jié)論進一步延伸，得出一系列推論。經(jīng)典的期權(quán)博弈模型沒有考慮先動優(yōu)勢，沒有區(qū)分領(lǐng)導(dǎo)者與追隨者是否同質(zhì)，論文引入這兩點對該模型進行重構(gòu)，并得出相關(guān)結(jié)論。
　　

3、 利用實物期權(quán)理論研究外資銀行進入時機是可行的，但同時具有一定的特殊性。根據(jù)實物期權(quán)理論，外資銀行進入動機理論受到一定的挑戰(zhàn)。
　　 從業(yè)務(wù)經(jīng)營的范圍及外資銀行的影響力來看，中國外資銀行進入的動機總的來說是“客戶追隨”，論文采用“逐步回歸法”驗證了這樣的觀點。“客戶追隨”的動機說明外資銀行對其客戶具有一定的壟斷力，從而在“時機”問題上適合傳統(tǒng)的實物期權(quán)理論。論文利用生存模型對歷年來中國外資銀行進入時機進行實證檢驗，實證結(jié)果顯示中

4、國外資銀行進入的時機與傳統(tǒng)實物期權(quán)理論的結(jié)論基本吻合，但也體現(xiàn)出其獨特性:政策對外資銀行進入時機的影響非常大;來自于市場的不確定雖然阻礙外資銀行進入，但是這一阻礙作用因為高額回報的驅(qū)使，顯得不那么重要;實力越強的外資銀行由于更具有等待能力，從而在進入時機上表現(xiàn)的不是很迫切。外資銀行進入中國初期的主要服務(wù)對象還是來自于母國的客戶或者與母國有關(guān)的業(yè)務(wù)，仍對客戶具有一定的壟斷力，所以長期來看，傳統(tǒng)的實物期權(quán)理論依然具有適用性及指導(dǎo)性。

5、　　 雖然總體上中國外資銀行進入動機的特征是“客戶追隨”，但是卻逐漸顯現(xiàn)出“當(dāng)?shù)厥袌隼谩钡奶卣?。該特征表明，外資銀行對其客戶不具有壟斷力，需要考慮競爭，因此期權(quán)博弈理論也有其適用性，這不可避免的涉及到“先動優(yōu)勢”。論文利用國內(nèi)銀行業(yè)1999-2010年700個樣本數(shù)據(jù)，通過“相對進入次序”與“絕對進入次序”兩個視角，采用最小二乘法，驗證了中國銀行業(yè)確實存在先動優(yōu)勢:越早進入，表現(xiàn)越好，在位時間越長，表現(xiàn)越好。因此，先動優(yōu)勢是外資銀行

6、進入中國時需要考慮的影響因素。論文根據(jù)期權(quán)博弈理論，利用先動優(yōu)勢、不確定性、當(dāng)前現(xiàn)金流等影響因素分析了人民幣零售市場上、農(nóng)村金融市場上中資銀行與外資銀行進入時機上的期權(quán)博弈，并提出相關(guān)建議。在期權(quán)博弈模型下，對于監(jiān)管者而言，光靠審慎性的監(jiān)管措施并不夠，必須有限制性的監(jiān)管措施;在一定的市場環(huán)境下，批準(zhǔn)弱銀行進入、強銀行等待未必不是好的選擇。
　　 以上有關(guān)外資銀行的進入時機的理論及實證研究是建立在全資進入的假設(shè)之下的?？紤]到合資、

7、參股等其他進入模式，又會使進入的時機發(fā)生變化。于是論文建立了進入模式對進入時機影響的實物期權(quán)模型。不考慮其他因素，“部分進入”本身體現(xiàn)為一種靈活性，并可以保證犯錯的概率最小。同時，部分進入與全資進入相比有一定的優(yōu)勢，使得“立即部分進入”在特定的環(huán)境下成為最佳的選擇。根據(jù)部分進入的實物期權(quán)模型，外資銀行通過參股的方式盡早進入中國依然是一不錯的選擇。
　　 論文創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個方面:
　　 一、對DixitandP

8、indyck(1994)經(jīng)典期權(quán)博弈模型進行擴展:首先對該模型原有的結(jié)論進一步延伸，得出一系列推論;其次，在該模型的基礎(chǔ)上引入先動優(yōu)勢、并區(qū)分企業(yè)是否同質(zhì)，重新構(gòu)建模型。
　　 二、利用傳統(tǒng)的實物期權(quán)理論、期權(quán)博弈理論的結(jié)論及推論，根據(jù)中國外資銀行進入時機的數(shù)據(jù)，做了一系列的實證分析:1、采用逐步回歸法對中國外資銀行進入動機進行實證檢驗，中國外資銀行進入動機的總特征為“客戶追隨”。2、由于外資銀行進入動機的總特征為“客戶追隨”，

9、因此總體上來看，進入時機的實證可在“傳統(tǒng)實物期權(quán)理論”框架下進行。論文采用“生存模型”方法驗證，中國外資銀行進入的時機與傳統(tǒng)實物期權(quán)理論的結(jié)論基本相吻合，但是本身也具有獨特性。3、利用700個樣本數(shù)據(jù)，從“相對進入次序”與“絕對進入次序”兩個視角，實證檢驗中國銀行業(yè)確實存在先動優(yōu)勢。4、外資銀行“當(dāng)?shù)厥袌隼谩边M入動機逐漸顯現(xiàn)，表明期權(quán)博弈理論也有其一定的適用性。根據(jù)期權(quán)博弈理論，論文分析了人民幣零售市場、農(nóng)村金融市場中資銀行與外資銀行