上市公司限售股減持的影響因素研究——基于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的面板數(shù)據(jù).pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)不斷地發(fā)展與完善，先后建立了為中小企業(yè)服務(wù)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。中小板經(jīng)過(guò)七年的發(fā)展，其總市值已占到深市總市值的40％，創(chuàng)業(yè)板市值則在不到兩年的時(shí)間里增長(zhǎng)到7500億，約占深市總市值的9.5％。但從2010年底開(kāi)始，中小板和創(chuàng)業(yè)板頻繁出現(xiàn)股東減持的現(xiàn)象，本文通過(guò)趨勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)中小板股東減持行為自2007至2010年間呈顯著上升，而創(chuàng)業(yè)板自2010年底首批限售股解禁至2011年中期，其股東減持力度的增長(zhǎng)幅度更大。

2、另有數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2012年中小板和創(chuàng)業(yè)板的累計(jì)解禁股數(shù)將分別占到兩個(gè)板塊總流通股數(shù)的16.52％和47.93％?？紤]到不斷增加的減持行為和未來(lái)巨大的解禁股減持壓力，有必要研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)中股東減持背后的影響因素，對(duì)可能產(chǎn)生的減持沖擊進(jìn)行防范和控制。
　　 本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板的股東減持行為為研究對(duì)象，考察股東減持背后的影響因素。在研究方法上，本文以實(shí)證研究為主，規(guī)范研究為輔:文章首先對(duì)股東減持相關(guān)的文獻(xiàn)及理論進(jìn)行回顧與總結(jié)，并以此

3、為理論基礎(chǔ)，提出股東減持行為主要受公司績(jī)效、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)流動(dòng)性等因素的影響;提出假設(shè)后，使用趨勢(shì)分析、相關(guān)分析及回歸分析等實(shí)證研究法對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。
　　 本文創(chuàng)新性地針對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的股東減持行為展開(kāi)研究，是對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的有力補(bǔ)充，文章在研究中還引入了企業(yè)流動(dòng)性、預(yù)測(cè)收益因素、個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)因素。實(shí)證結(jié)果表明，樣本企業(yè)股東的減持比例與其減持前持股比例顯著正相關(guān)，與公司績(jī)效、公司流動(dòng)性、股權(quán)制衡度及減持價(jià)格顯著負(fù)相關(guān)。

4、本文嘗試驗(yàn)證股東減持與企業(yè)預(yù)測(cè)收益間的相關(guān)性，以說(shuō)明大股東是否出于投機(jī)獲益的動(dòng)機(jī)通過(guò)減持侵害中小股東權(quán)益，但實(shí)證結(jié)果表明二者間并無(wú)顯著關(guān)系。同時(shí)，獨(dú)立董事比例作為公司治理的替代變量，并未對(duì)樣本企業(yè)股東的減持比例產(chǎn)生顯著影響。從研究結(jié)果出發(fā)，本文提出應(yīng)當(dāng)從法律、稅收、監(jiān)管等方面入手，針對(duì)大股東制定更加嚴(yán)格的限售條件、對(duì)單筆大額的減持行為征收稅款、加強(qiáng)對(duì)獨(dú)立董事制度的監(jiān)督與管理，更為重要的是，為中小企業(yè)建立資本市場(chǎng)之外的高效融資渠道，避免股