我國貨幣流動性變化的若干影響因素研究.pdf

1、美國次貸危機的發(fā)生，引發(fā)世界范圍內(nèi)的流動性過剩在短時間內(nèi)演變?yōu)榱鲃有远倘?，部分國家甚至出現(xiàn)了流動性陷阱的現(xiàn)象。流動性及其變化問題因此受到廣泛關(guān)注和深入研究。
　　 本文以我國貨幣流動性變化為研究對象，從貨幣供給與需求的角度，結(jié)合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和開放經(jīng)濟的特征，分析了我國貨幣流動性變化的若干影響因素。
　　 本文共分7章，其中第1章為導(dǎo)論。第2章概括性地分析了流動性的涵義、度量方法，我國貨幣流動性的變化特征以及貨幣流動性變化

2、的影響因素。由于我國還未實現(xiàn)完全的利率市場化，因此對我國的貨幣流動性變化進(jìn)行度量只能采用貨幣過剩法、M/GDP、超額貨幣增長率等數(shù)量指標(biāo)。M/GDP、超額貨幣增長率方法顯示，上個世紀(jì)90年代以來我國的貨幣流動性總體過剩，并呈現(xiàn)周期性波動。貨幣流動性變化歸根結(jié)底來源于貨幣供給與需求的變化，除了影響貨幣供給與需求的一般因素之外，我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟和開放經(jīng)濟的特點決定了還有其他一些因素同樣會影響到我國的貨幣供給與需求，進(jìn)而影響到我國的貨幣流動性變化

3、，如貨幣政策雙重目標(biāo)、金融市場發(fā)展、國際流動性傳導(dǎo)等等。
　　 第3章分析了貨幣需求與我國貨幣流動性變化之間的關(guān)系。本章采用Johansen-Juselius協(xié)整檢驗對我國的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)果顯示：我國的實際廣義貨幣需求與實際產(chǎn)出、定期存款利率、通貨膨脹率、股價指數(shù)、人民幣匯率指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；而且誤差修正模型的結(jié)果顯示我國的貨幣需求存在著自動向均衡調(diào)整的機制，但調(diào)整速度比較緩慢。在貨幣需求函數(shù)實證估

4、計的基礎(chǔ)上，本章采用貨幣過剩法對我國1994-2010年期間的貨幣流動性變化進(jìn)行了度量，結(jié)果表明：我國貨幣流動性呈現(xiàn)短缺與過剩交替的周期性波動狀態(tài)；1994-2010年期間，我國貨幣流動性變化可以劃分為整體短缺與整體過剩兩個階段。根據(jù)實證檢驗的結(jié)論，我國長期內(nèi)存在穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)而且貨幣需求具有向均衡水平收斂的短期調(diào)整機制，我們可以推論：相對于貨幣需求，我國貨幣流動性變化受貨幣供給的影響可能更大；當(dāng)我國的貨幣供給對均衡貨幣需求存在較大

5、的偏離時，可能出現(xiàn)持續(xù)的流動性過?；蚨倘?。
　　 第4章分析了我國貨幣政策最終目標(biāo)與貨幣流動性變化之間的關(guān)系。我國貨幣政策實踐中一直奉行的是雙重目標(biāo)原則，即幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長。本章對我國通貨膨脹與經(jīng)濟增長關(guān)系的Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)：1979年以來的年度數(shù)據(jù)支持我國通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間存在雙向Granger因果關(guān)系，說明我國通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間互為因果關(guān)系。根據(jù)這一結(jié)論，我國貨幣政策的最終目標(biāo)控制通貨膨脹與實現(xiàn)經(jīng)濟增長二

6、者難以同時達(dá)到。貨幣政策實踐中我國貨幣當(dāng)局采取的做法是：根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的變化，貨幣政策在緊縮與寬松之間不斷轉(zhuǎn)換，以期同時將經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定目標(biāo)控制在一定的區(qū)間內(nèi)。由于我國的貨幣需求函數(shù)在長期內(nèi)比較穩(wěn)定，因而貨幣政策在緊縮與寬松之間的頻繁變化就導(dǎo)致流動性在短缺與過剩之間周期性波動。貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)換與流動性變化之間的密切關(guān)系可以從我國近年來的貨幣政策實踐中得到驗證。
　　 第5章分析了金融市場發(fā)展與我國貨幣流動性變化之間的關(guān)

7、系。從貨幣供給流向來看，金融市場的發(fā)展一方面起到了貨幣分流的作用，另一方面，對貨幣供給與通貨膨脹之間的穩(wěn)定對應(yīng)關(guān)系產(chǎn)生了影響。本章使用VAR模型實證檢驗了2005年股改之后我國貨幣供給、資產(chǎn)價格與通貨膨脹三者之間的動態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)實證結(jié)論支持“貨幣供給增加-資產(chǎn)價格上漲-一般物價水平上漲”三者先后出現(xiàn)的動態(tài)順序。此外，實證研究還發(fā)現(xiàn)：2005-2010年期間我國廣義貨幣增速與通貨膨脹之間的對應(yīng)關(guān)系不明顯，股價變化成為影響通貨膨脹的重要原因

8、。金融市場對貨幣供給的分流作用，使得貨幣政策傳導(dǎo)鏈條被拉長，如果貨幣政策反應(yīng)不當(dāng)，容易引發(fā)“流動性膨脹循環(huán)”或“流動性緊縮循環(huán)”，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)流動性過?；蛘吡鲃有远倘?。
　　 第6章分析了國際流動性傳導(dǎo)對我國貨幣流動性變化的影響。從貨幣流動性在世界范圍內(nèi)的流向來看，美國、日本和歐元區(qū)是流動性發(fā)源的中心國，三大世界主要貨幣通過經(jīng)常項目逆差、資本輸出以及金融創(chuàng)新等途徑，向外圍國家傳導(dǎo)擴散；一旦中心國遭遇流動性沖擊或發(fā)生金融危機時

9、，流動性過剩突然演變?yōu)榱鲃有圆蛔?，并通過多種途徑傳遞給外圍國，從而出現(xiàn)全球流動性短缺。改革開放以來，我國推行的鼓勵出口、鼓勵外資流入和實際上盯住美元的匯率政策，導(dǎo)致全球流動性通過貿(mào)易渠道、外資流入以及熱錢等渠道大量輸入我國。VAR實證檢驗發(fā)現(xiàn)：我國的貨幣流動性變化顯著受到貿(mào)易差額、外商直接投資、熱錢變化的影響。中美之間逐年增長的貿(mào)易順差，使得美元成為國際流動性輸入我國的主要幣種。通過對中美流動性傳導(dǎo)機制的實證發(fā)現(xiàn)：1998年以來以M2/