基金家族的績效與風(fēng)險及相關(guān)關(guān)系研究.pdf

1、近年來，隨著中國基金業(yè)的飛速發(fā)展，基金家族已經(jīng)成為基金市場最重要的存在形式，受到越來越廣泛的關(guān)注?；鸺易鍍?nèi)部各基金之間存在著錯綜復(fù)雜的關(guān)系，既相互競爭又相互合作，在提高基金市場平均收益的同時也加大了基金市場的波動性?；鸺易宓恼w績效和風(fēng)險是基金家族所有投資者效益和風(fēng)險的集中體現(xiàn):一方面，單只基金作為基金家族的一個成員，其業(yè)績表現(xiàn)以及風(fēng)險狀況等必然會受其所在基金家族影響;另一方面，家族績效和風(fēng)險將影響投資者對基金家族內(nèi)單只基金的認(rèn)知，

2、進(jìn)而影響投資者的決策。基金家族成員的投資風(fēng)格趨同和投資風(fēng)格漂移，以及基金家族所屬基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對家族績效和風(fēng)險都有著顯著的影響。由此可見，開展基金家族績效與風(fēng)險的研究具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。
　　針對當(dāng)前基金相關(guān)文獻(xiàn)大多只是基于單只基金層面的績效和風(fēng)險研究的片面性和局限性，以及基金績效與風(fēng)險關(guān)系研究的匱乏性，本文對基金家族的績效、風(fēng)險、投資風(fēng)格漂移和所屬基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)等對二者的影響，以及這它們之間的關(guān)系進(jìn)行定量

3、研究。
　　本文首先進(jìn)行相關(guān)理論分析，從定性角度剖析有關(guān)基金和基金家族的基本問題，包括基本概念，與績效評價相關(guān)的資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析理論，以及與風(fēng)險分析相關(guān)的信息不對稱理論、委托代理理論、投資者有限注意理論和投資組合理論，從而為基金家族績效和風(fēng)險的研究奠定基礎(chǔ)。然后，選取中國證券市場2006年1月1日前推出的96只開放式偏股型基金構(gòu)成的31個基金家族為研究對象，以基金的期初單位凈值、單位運(yùn)營費(fèi)用、收益率標(biāo)準(zhǔn)

4、差為輸入變量，基金凈值增長率、平均收益率和Sharpe比率為輸出變量，采用超效率DEA方法評價基金家族績效;根據(jù)投資組合的思想，結(jié)合多元t-Copula聯(lián)合分布函數(shù)在刻畫相關(guān)關(guān)系方面的優(yōu)勢和VaR風(fēng)險測度法度量下方風(fēng)險的特點(diǎn)，構(gòu)建一個t-Copula-VaR模型，度量基金家族風(fēng)險;采用基于風(fēng)格分析模型的SDS方法測量投資風(fēng)格漂移程度，利用測量結(jié)果分析投資風(fēng)格漂移對基金家族績效和風(fēng)險的影響;構(gòu)建截面回歸模型，分析基金管理公司股權(quán)機(jī)構(gòu)對基金

5、家族績效和風(fēng)險的影響;考慮不同經(jīng)濟(jì)形勢的影響，采用回歸分析法研究金融危機(jī)前、危機(jī)期間和危機(jī)后基金家族績效與風(fēng)險之間的關(guān)系。最后，總結(jié)基金家族發(fā)展存在的問題以及未來發(fā)展趨勢，并在此基礎(chǔ)上提出中國市場基金家族發(fā)展的3大創(chuàng)新策略。
　　基金家族績效評價的研究結(jié)果表明，在研究期間中國市場各基金家族之間績效差距較大，且大部分基金家族為DEA無效，此外基金家族在績效持續(xù)性方面并沒有表現(xiàn)出統(tǒng)一的特征;在基金家族風(fēng)險度量研究中，多元t-Copul

6、a函數(shù)的非正態(tài)、非線性相關(guān)系數(shù)矩陣的計算結(jié)果顯示，同一基金家族內(nèi)部各成員基金之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，并且基金家族所含基金的數(shù)目的多少對于整個基金家族的風(fēng)險值的大小并無顯著的影響;基金家族投資風(fēng)格漂移對基金家族績效和風(fēng)險的影響研究表明，基金家族的投資風(fēng)格漂移程度較大，它與基金家族績效是負(fù)相關(guān)的，而與家族風(fēng)險水平則是正相關(guān)的，并且基金家族績效和風(fēng)險具有明顯的持續(xù)性;基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對基金家族績效和風(fēng)險的影響研究表明，中國市場基金家族績效