適應(yīng)性市場假說：市場效率演化與技術(shù)分析策略的獲利性.pdf

1、1990年至今，股票市場經(jīng)過了24年的探索改革和創(chuàng)新，取得了較為迅速的發(fā)展，是我國金融發(fā)展領(lǐng)域備受關(guān)注的重點(diǎn)。同時，作為市場參與者的融資場所，股票市場對于拓寬企業(yè)融資、促進(jìn)國民儲蓄投資轉(zhuǎn)化、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮了難以替代的作用，很大程度上促進(jìn)了世界各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康和繁榮發(fā)展。因此，探索股票市場運(yùn)行機(jī)制的研究一直是金融學(xué)理論界和學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)。
　　為了溝通有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，

2、簡稱EMH）和行為金融學(xué)（Behavioral Finance Theory）之間的鴻溝，Lo（2004）借鑒了達(dá)爾文進(jìn)化論的思想，提出了適應(yīng)性市場假說（Adaptive Markets Hypothesis，簡稱AMH），運(yùn)用演化、競爭、適應(yīng)、自然選擇等概念來描述金融市場上的交互作用。與有效市場假說（EMH）和行為金融學(xué)不同的是，一方面，AMH是基于適應(yīng)性理性的動態(tài)研究范式，認(rèn)為行為主體具有不斷調(diào)整自身抉擇行為以適應(yīng)并能動地影響內(nèi)在和

3、外在約束條件的能力。另一方面，AMH認(rèn)為市場效率是動態(tài)變化的，具體表現(xiàn)為有效和非有效交替出現(xiàn)，循環(huán)往復(fù)；市場是一個具有復(fù)雜的動態(tài)演變特征的系統(tǒng)，套利雖然總是存在，但不存在某種一層不變的投資策略可以持續(xù)獲利。因此，本文主要從三個方面展開對適應(yīng)性市場假說的研究：首先，從投資者理性演變的角度，論述了經(jīng)濟(jì)主體理性概念從“完全理性”到“有限理性”再到“適應(yīng)性理性”的演變過程。其次，從市場效率的角度，論述了資本市場上有效市場假說、行為金融學(xué)對股市市

4、場效率的解釋框架，并以此為基礎(chǔ)闡釋了適應(yīng)性市場假說的效率動態(tài)變化的內(nèi)涵。再次，從兩方面的實(shí)證對適應(yīng)性市場假說進(jìn)行了驗(yàn)證，一方面，基于重疊窗口檢驗(yàn)方法對中國股市的效率進(jìn)行了檢驗(yàn)與分析，發(fā)現(xiàn)了滬深股市效率的時變性和周期性，并由此得出適應(yīng)性市場假說我國股市上基本成立的結(jié)論；另一方面，運(yùn)用移動平均規(guī)則對股市中技術(shù)分析的獲利性進(jìn)行了驗(yàn)證，證明了滬深股市上不僅確實(shí)存在超額收益，而且收益還具有一定的時變性特征。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：首先，本文