貨幣政策、行業(yè)成長(zhǎng)性與公司現(xiàn)金持有.pdf

1、現(xiàn)金是公司流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，卻也是收益性最差的資產(chǎn)，其持有決策是公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分。目前對(duì)于現(xiàn)金持有領(lǐng)域的研究主要包括現(xiàn)金持有影響因素和現(xiàn)金持有經(jīng)濟(jì)后果，已經(jīng)發(fā)展到較為成熟的階段，并產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的學(xué)術(shù)成果，為企業(yè)現(xiàn)金持有決策提供了建議。然而現(xiàn)有關(guān)注現(xiàn)金持有決策的文獻(xiàn)中，并不能說明為什么現(xiàn)金持有行為存在行業(yè)差異以及引起這種差異的原因。成長(zhǎng)性差異作為行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵特征，決定了行業(yè)內(nèi)公司所擁有的投資機(jī)遇以及發(fā)展空間，這勢(shì)必將影響公司

2、的現(xiàn)金持有行為。本文試圖從行業(yè)成長(zhǎng)性的角度出發(fā)，解釋行業(yè)間現(xiàn)金持有差異的原因，豐富了行業(yè)特征影響現(xiàn)金持有因素的研究，拓展了現(xiàn)金持有領(lǐng)域的研究思路。其次，將行業(yè)成長(zhǎng)性與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、融資約束以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)結(jié)合考察其對(duì)公司現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)的影響，有利于全面認(rèn)識(shí)行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有決策行為的影響。最后，將宏觀貨幣政策引入研究，這是因?yàn)殂y行信貸融資是我國企業(yè)資金來源的重要渠道，而貨幣政策是影響銀行信貸的重要因素。至此，本文將宏觀貨幣

3、政策及中觀行業(yè)成長(zhǎng)性與微觀企業(yè)現(xiàn)金持有決策聯(lián)系起來，使現(xiàn)金持有相關(guān)理論的分析更具有中國特色，也有利于公司通過把握行業(yè)高成長(zhǎng)性帶來的投資機(jī)遇，持續(xù)提升或鞏固自身的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明：（1）行業(yè)間現(xiàn)金持有行為確實(shí)存在差異，且行業(yè)成長(zhǎng)性與公司的現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)均顯著正相關(guān)；（2）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)化了行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)的影響；（3）行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)的影響在融資約束和民營

4、企業(yè)中得到進(jìn)一步加強(qiáng)；（4）對(duì)比貨幣政策寬松時(shí)期和貨幣政策緊縮時(shí)期的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)公司現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)的影響在貨幣政策緊縮時(shí)期更大，且這種影響隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的增加而增大；（5）在貨幣政策緊縮時(shí)期，行業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)現(xiàn)金持有水平及價(jià)值效應(yīng)的影響在融資約束企業(yè)和民營企業(yè)中得到進(jìn)一步加強(qiáng)；（6）基于現(xiàn)金持有偏離對(duì)公司價(jià)值的進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金持有偏離及現(xiàn)金持有正向偏離都與公司價(jià)值顯著正相關(guān)，但現(xiàn)金持有負(fù)向偏離對(duì)公司價(jià)值具有損害