中國(guó)外匯沖銷的實(shí)踐及效果分析.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度在不斷提高，國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶一直保持著雙順差的態(tài)勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際收支順差，本幣會(huì)升值，國(guó)際收支會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率。但是，我國(guó)為了維持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，在順差條件下，中央銀行只好大量買(mǎi)進(jìn)美元，拋出人民幣，以此來(lái)緩解人民幣升值的壓力。這些用來(lái)被迫買(mǎi)進(jìn)外匯而投放的人民幣（即外匯占款）是目前我國(guó)貨幣投放的最主要途徑，并由此導(dǎo)致了我國(guó)貨幣存量的內(nèi)生性擴(kuò)張，引致國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。為了保證國(guó)內(nèi)貨幣

2、供給量的穩(wěn)定，中央銀行被迫在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上進(jìn)行外匯沖銷操作，以此來(lái)保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。
　　 本文在這種背景下分析我國(guó)外匯沖銷的實(shí)踐。作者利用1994-2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，按照時(shí)間順序，階段性的劃分出中國(guó)自1994年至今的外匯沖銷實(shí)踐歷程，對(duì)每一個(gè)階段的主要外匯沖銷方式、規(guī)模和特點(diǎn)都進(jìn)行了分析、歸納和總結(jié)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)外匯沖銷操作具有：外匯沖銷規(guī)模越來(lái)越大；外匯沖銷操作越來(lái)越頻繁；外匯沖銷操作工具逐漸多樣化；外匯沖銷操作

3、具有被動(dòng)性等特點(diǎn)。
　　 同時(shí)，本文對(duì)中央銀行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金政策這兩種外匯沖銷工具進(jìn)行了效果分析（包括：有效性檢驗(yàn)、成本分析）。
　　 在對(duì)中央銀行票據(jù)效果分析過(guò)程中，一方面運(yùn)用VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、誤差修正模型和脈沖響應(yīng)分析等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)央行票據(jù)沖銷的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)央行票據(jù)余額與基礎(chǔ)貨幣成負(fù)向協(xié)整關(guān)系，與利率成正向協(xié)整關(guān)系，央行發(fā)行1單位的央行票據(jù)會(huì)減少4.5單位的基礎(chǔ)貨幣。另一方面

4、，本文從成本角度分析了中央銀行票據(jù)這一工具，這種成本主要表現(xiàn)在發(fā)行央行票據(jù)的利息成本、投資美國(guó)國(guó)債的收益、匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的外匯資產(chǎn)損益這三個(gè)方面，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中央銀行在2003年到2010年使用央行票據(jù)進(jìn)行沖銷產(chǎn)生的成本是比較大的。
　　 在對(duì)存款準(zhǔn)備金政策的效果分析過(guò)程中，一方面運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對(duì)存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備金政策的實(shí)施會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的貸款規(guī)模的緊縮產(chǎn)生一定的作用，但是由于各類銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不

5、同，對(duì)準(zhǔn)備金政策變化的反映存在一定差異。準(zhǔn)備金政策對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響程度最小，對(duì)股份制商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響程度最大，對(duì)城市商業(yè)銀行的影響介于兩者之間。若以國(guó)有商業(yè)銀行所受的影響為基數(shù)計(jì)算，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行所受影響分別為國(guó)有商業(yè)銀行的3.12倍和1.75倍。另一方面，本文從成本角度來(lái)分析存款準(zhǔn)備金政策，這種成本主要表現(xiàn)在中央銀行需要向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息成本和商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中央銀行運(yùn)用存款準(zhǔn)備