可轉(zhuǎn)債融資若干問題研究.pdf

1、論文以中國證券市場上可轉(zhuǎn)債融資為研究對象，在梳理國外可轉(zhuǎn)債融資理論假說的基礎(chǔ)上，討論我國可轉(zhuǎn)債融資對標(biāo)的股票價(jià)格的影響，并以之驗(yàn)證我國上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的動機(jī)。上市公司將可轉(zhuǎn)債融資視為一種延遲的股權(quán)性融資，這導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債融資的股價(jià)效應(yīng)與其它股權(quán)再融資方式存在很大的區(qū)別。論文通過以下幾個(gè)層次對中國市場可轉(zhuǎn)債融資的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了詳細(xì)的實(shí)證研究:
　　 1、對滬深兩市發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資信息導(dǎo)致的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了研究，研究表明在宣告日當(dāng)天及次

2、日投資者異質(zhì)信念明顯增加且股價(jià)存在顯著的負(fù)效應(yīng)。不同市場環(huán)境下，宣告日的股價(jià)效應(yīng)存在顯著的差異。在熊市和調(diào)整市下，投資者異質(zhì)信念的增加將減少股價(jià)的負(fù)效應(yīng)。而在牛市時(shí)，投資者異質(zhì)信念大幅增加并不能增加股票累計(jì)異常收益。研究結(jié)果反映了我國證券市場上，投資者的行為除了受到事件本身的影響外，更受到市場環(huán)境的因素影響。
　　 2、進(jìn)一步研究表明在可轉(zhuǎn)債除權(quán)日前，股價(jià)存在顯著性的正效應(yīng)，而在除權(quán)日后存在顯著的負(fù)效應(yīng);股票價(jià)格在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告

3、日及股權(quán)登記日時(shí)并不存在顯著的負(fù)效應(yīng)，這表明發(fā)行可轉(zhuǎn)債的消息到來并沒有使股票價(jià)格下跌?；貧w分析表明投資者情緒指標(biāo)可以很好的解釋除權(quán)日后的股價(jià)負(fù)效應(yīng)，而對除權(quán)日前股價(jià)正效應(yīng)沒有解釋能力，這進(jìn)一步證明除權(quán)日前的股價(jià)正效應(yīng)是由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債信息本身所驅(qū)動的。
　　 3、通過考察發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的盈余管理行為，研究表明，對于獲得行政審核通過公司，在董事會公告當(dāng)年存在顯著的正向盈余管理行為，而未能通過審核的公司，則不存在顯著的盈余管理行為;無

4、論分組樣本還是總樣本，統(tǒng)計(jì)均證明，在t-1年均存在顯著的負(fù)向盈余管理。通過盈余管理程度與審查之間的回歸分析表明，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司存在的盈余管理行為與證監(jiān)會的審查的結(jié)果存在顯著的相關(guān)關(guān)系，盈余管理水平高的公司其獲得證監(jiān)會的審核通過概率也越大。
　　 從本文研究看，中國可轉(zhuǎn)債融資并不具有Mayers(1998)所說的控制融資成本及防止管理層過度投資的功能。從我國臺灣地區(qū)及海外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，合理的可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)，特別是私募性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債發(fā)