我國(guó)開(kāi)放式基金贖回異象的實(shí)證研究——基于2006年至2011年的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)股票型開(kāi)放式基金市場(chǎng)內(nèi)的基金資金流量和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系(PFR Performance Flow Relationship)做了實(shí)證研究分析，得出我國(guó)股票型開(kāi)放式基金市場(chǎng)確實(shí)存在著“贖回異象”這么一個(gè)結(jié)論:即基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，其贖回率反而越高。那么，如果真如學(xué)者們所論證的我國(guó)股票型開(kāi)放式基金市場(chǎng)盛行著格雷欣法則，則勢(shì)必對(duì)廣大的基金投資者帶來(lái)巨大的傷害，同時(shí)也會(huì)影響著我國(guó)基金市場(chǎng)長(zhǎng)期健康、可持續(xù)的發(fā)展，因此我們有必要對(duì)

2、我國(guó)基金市場(chǎng)贖回異象的存在性問(wèn)題進(jìn)行探討。
　　 在之前的學(xué)術(shù)研究中，絕大多數(shù)學(xué)者幾乎只關(guān)注基金市場(chǎng)占比最高的股票型基金，而忽視了日益發(fā)展的債券型基金;同時(shí)，他們普遍只采用基金短期（季度）回報(bào)率作為解釋變量，考慮的僅僅是當(dāng)期的PFR關(guān)系;另外，基本只選取早期（截止到2005年）的平衡面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)基金“業(yè)績(jī)——資金流量關(guān)系”進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。因此，在本文中，所討論的是股票型基金和債券型基金這兩個(gè)市場(chǎng);不僅有基金季度原始回報(bào)率，還將基

3、金滯后半年度原始回報(bào)率一并列入到解釋變量中，加長(zhǎng)了時(shí)間的跨度;同時(shí)，樣本數(shù)據(jù)不再局限在平衡面板數(shù)據(jù)中，采用非平衡面板數(shù)據(jù)擴(kuò)大樣本容量;另外，樣本期選用“基金熱”開(kāi)啟階段（2006年）至2011年，在股市利好帶來(lái)的基金熱潮時(shí)期探討贖回異象的存在性問(wèn)題。
　　 對(duì)股票型基金采用個(gè)體固定效應(yīng)模型，運(yùn)用面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤(PCSE)對(duì)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)股票型基金顯著存在著“贖回異象”，基金即期凈值增長(zhǎng)率和滯后半年期的基金收益率都

4、導(dǎo)致了基金資金凈流量的反向變化，同時(shí)基金即期收益率相較于滯后半年度的凈值增長(zhǎng)率更加敏感;(2)基金規(guī)模越大，凈贖回越多;(3)投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好的，當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)和滯后半年期的風(fēng)險(xiǎn)都與基金凈申購(gòu)率呈正相關(guān)關(guān)系，并且投資者對(duì)當(dāng)期基金業(yè)績(jī)收益波動(dòng)更加敏感;(4)基金歷史分紅金額和分紅次數(shù)與基金凈申購(gòu)率顯著正相關(guān)，并且歷史分紅金額是影響資金凈流量的第二大因素;(5)基金年齡與投資者申購(gòu)贖回行為不相關(guān)。對(duì)債券型基金而言，采用個(gè)體時(shí)點(diǎn)雙固定效應(yīng)模型，運(yùn)用