我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)投融資行為的影響研究.pdf

1、經(jīng)典的MM理論認(rèn)為在資本市場(chǎng)完美的條件下，企業(yè)投資決策與融資決策無(wú)關(guān)。然而現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)并不完美，大多存在信息不對(duì)稱、代理問(wèn)題以及交易成本等缺陷，這些問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)投資行為與融資行為緊密相連。這為在資本市場(chǎng)不完美條件下，檢驗(yàn)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)投融資行為的影響提供了契機(jī)。
　　 我國(guó)資本市場(chǎng)伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革逐步建立起來(lái)，在資源配置中起到越來(lái)越重要的作用，并取得了前所未有的發(fā)展。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展是否克服了自身存在的缺陷，緩解了我國(guó)企

2、業(yè)融資約束現(xiàn)象，改善了企業(yè)投資行為？這有待于檢驗(yàn)。本文從這個(gè)思路出發(fā)，主要研究資本市場(chǎng)發(fā)展通過(guò)信息不對(duì)稱以及企業(yè)代理問(wèn)題對(duì)我國(guó)企業(yè)投融資行為產(chǎn)生的影響。
　　 本文對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程進(jìn)行了梳理，并從理論角度出發(fā)，研究了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)投融資行為的影響機(jī)制。資本市場(chǎng)發(fā)展主要通過(guò)信貸可得性原理、市場(chǎng)分割原理、交易成本以及信息不對(duì)稱影響企業(yè)的外部融資能力，信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)融資能力影響最持久。而企業(yè)融資約束主要通過(guò)債務(wù)積壓原理以及

3、代理成本影響企業(yè)的投資行為，代理成本理論是其中的主要因素。在以上理論分析基礎(chǔ)之上，本文建立了資本市場(chǎng)發(fā)展影響企業(yè)融資約束、企業(yè)投資行為的一個(gè)分析框架。
　　 本文采用美國(guó)梅肯研究院(Milken Institute)公布的指標(biāo)Capital Access Index衡量我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度。選擇了2000年至2010年滬深兩市470家制造業(yè)公司平衡面板數(shù)據(jù)，采用系統(tǒng)廣義矩（GMM）估計(jì)方法檢資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)投融資行為的影響。在

4、按照所有權(quán)進(jìn)行分組的情況下，得出了一些有益的結(jié)論。結(jié)論認(rèn)為:中央國(guó)有企業(yè)（央企）和地方國(guó)有企業(yè)都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的公司代理成本問(wèn)題，使企業(yè)投資對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流敏感，表現(xiàn)為人為的融資約束。央企的代理問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資，地方國(guó)有企業(yè)代理問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為個(gè)人以及領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)謀利。受資本市場(chǎng)投資者不斷成熟以及地方國(guó)企經(jīng)營(yíng)能力不足的影響，資本市場(chǎng)更傾向于為央企而不是地方國(guó)企融資，進(jìn)而表現(xiàn)出央企過(guò)度投資要比地方國(guó)有企業(yè)嚴(yán)重。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，資本市場(chǎng)發(fā)展并沒(méi)有顯