中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究.pdf

1、資產(chǎn)證券化盡管在中國(guó)起步較晚,但卻是中國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、發(fā)展商品經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要利器:中國(guó)的商業(yè)銀行一方面在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著極為重要的角色,另一方面有具有風(fēng)險(xiǎn)高度集中等潛在問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化,中國(guó)的商業(yè)銀行能有效的分散風(fēng)險(xiǎn),贏得更高的利潤(rùn)及國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 我國(guó)金融市場(chǎng)的一項(xiàng)顯著特征是金融資產(chǎn)集中在銀行業(yè)之中,融資格局是銀行主導(dǎo)型。銀監(jiān)會(huì)在去年的報(bào)告中指出,中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)比較高,截至2008年底我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)

2、資產(chǎn)總額突破60萬(wàn)億元,相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的兩倍多。通過(guò)合理使用資產(chǎn)證券化這一金融工具,能夠有效的降低銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),減小利率風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn),提高資本充足率,從而提高整個(gè)金融體系的安全性。
　　 在中國(guó),銀行業(yè)中最亟待解決的問(wèn)題是如何處置大量的不良資產(chǎn)。銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化,首先要解決的是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化。針對(duì)這一問(wèn)題,本文首先介紹了資產(chǎn)證券化以及抵押貸款證券化的概念、發(fā)展及其在發(fā)達(dá)國(guó)家的應(yīng)用:根據(jù)傳統(tǒng)定義,資產(chǎn)證

3、券化是指將未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定并可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的過(guò)程。這一過(guò)程中涉及到幾個(gè)重要角色:發(fā)起者,特殊目的機(jī)構(gòu),信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),信用增級(jí)機(jī)構(gòu),資產(chǎn)服務(wù)商,投資人等等。資產(chǎn)證券化一般可劃分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化兩大類。本文就這兩大類分別進(jìn)行了比較分析,總結(jié)出各自的優(yōu)缺點(diǎn)及其在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展前景。其中,住房抵押貸款證券化是目前中國(guó)銀行業(yè)證券化發(fā)展的側(cè)重點(diǎn),它有利于緩解中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

4、,解決供需不平衡的問(wèn)題。為此,文章將結(jié)合中國(guó)國(guó)情對(duì)住房抵押貸款證券化進(jìn)行進(jìn)一步的重點(diǎn)分析。
　　 繼而,我們引進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的概念及方法論,討論不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)面臨的市場(chǎng)環(huán)境及困難之處。所謂不良資產(chǎn)證券化是指逾期未還或準(zhǔn)逾期的流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過(guò)程。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),銀行為了提高證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,吸引投資者的目光,傾向于將資產(chǎn)負(fù)債表中相對(duì)優(yōu)良的資產(chǎn)優(yōu)先進(jìn)行證券化,然而這一舉動(dòng)無(wú)疑增加了銀行自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

5、。相比之下,如何正確發(fā)展不良資產(chǎn)證券化才是銀行解決自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、提高盈利能力的根本所在。本文首先回顧了不良資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)資本主義市場(chǎng)的發(fā)展歷史,隨后將目光轉(zhuǎn)向中國(guó)的臨近市場(chǎng)——日本和韓國(guó),總結(jié)它在各國(guó)發(fā)展的相同點(diǎn)與不同點(diǎn),以及中國(guó)可以借鑒之處。最后,文章闡述了不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展歷程,指出其在這片社會(huì)主義新興市場(chǎng)發(fā)展所呈現(xiàn)出來(lái)的特色:由于歷史原因,中國(guó)信貸資產(chǎn)數(shù)目龐大,不良資產(chǎn)所占比例很高;不良資產(chǎn)在中國(guó)市場(chǎng)的成因相當(dāng)復(fù)雜

6、;銀行與企業(yè)之間有著緊密的聯(lián)系,而非獨(dú)立的市場(chǎng)單位。盡管巨額的不良資產(chǎn)是中國(guó)銀行業(yè)面臨的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn),自從上個(gè)世紀(jì)以來(lái),通過(guò)中國(guó)銀行機(jī)構(gòu)的不懈努力,不良資產(chǎn)總量在不斷減少。截止至今年年初,不良資產(chǎn)在中國(guó)銀行業(yè)的比重已降至2.04％,其原因就在于資產(chǎn)管理公司的建立以及不良資產(chǎn)證券化的不斷推廣。
　　 為了進(jìn)一步探析不良資產(chǎn)證券化在中國(guó)的現(xiàn)狀及前景,本文運(yùn)用了兩種方法論:比較法和案例分析法。在比較法中,本文分別研究了美國(guó)抵押貸款證券

7、化的發(fā)展歷程和日本、韓國(guó)在發(fā)展本國(guó)證券化市場(chǎng)中的關(guān)鍵推動(dòng)因素。通過(guò)對(duì)他們與中國(guó)市場(chǎng)的對(duì)比,我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)與他們存在的共同之處和不同之處,并總結(jié)出合適中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的不良資產(chǎn)證券化之路。
　　 從二十世紀(jì)七八十年代的最初產(chǎn)品誕生,到2007年次貸危機(jī)的爆發(fā),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在美國(guó)金融市場(chǎng)一直扮演著極其重要的角色。總結(jié)次貸危機(jī)發(fā)生的原因,包括市場(chǎng)環(huán)境的改變,政府對(duì)金融市場(chǎng)的介入和干涉,對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)度使用,對(duì)次級(jí)貸款系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)

8、識(shí)不足等等。在中國(guó),第一次資產(chǎn)證券化的嘗試僅發(fā)生在數(shù)年前,中國(guó)可借鑒于美國(guó)這一成熟的證券化市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),揚(yáng)其長(zhǎng)避其短。本文比較分析了兩國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的相似點(diǎn)與不同點(diǎn),對(duì)于前人所提出的關(guān)于中國(guó)金融市場(chǎng)的證券化之路可以照搬美國(guó)的觀點(diǎn)給予了反駁,并提出自己的觀點(diǎn)。通過(guò)比較本文得出以下結(jié)論:首先,不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題是其發(fā)展的基礎(chǔ),不同與美國(guó)市場(chǎng)各種成熟的定價(jià)模型的使用,在中國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境下,定價(jià)主要取決于市場(chǎng)供需情況,于是不同的流動(dòng)性

9、市場(chǎng)會(huì)造成定價(jià)的偏差,對(duì)證券化參與者尤其是市場(chǎng)投資者的教育是形成健康良好的定價(jià)體系的基礎(chǔ)所在;其次,中國(guó)銀行應(yīng)吸取美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn),不必急于涌向證券化市場(chǎng),過(guò)度使用不良資產(chǎn)的證券化這一金融工具。其原因在于商業(yè)銀行每年所能夠處置的不良資產(chǎn)有一定的限度,如若過(guò)度處置,必將超出其能力范圍并損害市場(chǎng)投資者的利益,不利于整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展;再次,應(yīng)增加信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度,尤其在中國(guó)這樣一個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還未成熟的市場(chǎng)。自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),市

10、場(chǎng)投資者開(kāi)始對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信性和公正性保持懷疑態(tài)度。隨著證券化產(chǎn)品的不斷復(fù)雜化,即使美國(guó)最著名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也低估了其風(fēng)險(xiǎn)程度。在中國(guó),國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)扮演著重要角色,中國(guó)應(yīng)大力發(fā)展自身評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),減少對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)的依賴,建立完善獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。
　　 除了對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行研究,本文選取了日本與韓國(guó)兩個(gè)中國(guó)鄰近國(guó)家的證券化市場(chǎng)進(jìn)行比較分析,相比之下,這兩個(gè)國(guó)家的證券化發(fā)展起步較晚,與中國(guó)目前市場(chǎng)環(huán)境的

11、相似點(diǎn)較多,具有的很高的研究?jī)r(jià)值。通過(guò)近幾十年來(lái)的發(fā)展,日本的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)日益完善,并呈現(xiàn)出其獨(dú)有特征:資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多樣化發(fā)展,包含資產(chǎn)支持證券,信貸資產(chǎn)支持證券,擔(dān)保債務(wù)憑證等等:房地產(chǎn)投資公司的建立和發(fā)展是其證券化一大創(chuàng)新之舉;針對(duì)市場(chǎng)需求,證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)不斷復(fù)雜化。此外,亞洲金融危機(jī)之后,韓國(guó)面臨著與中國(guó)相似的難題:數(shù)量龐大的不良資產(chǎn)。通過(guò)數(shù)年不良資產(chǎn)證券化的推廣,韓國(guó)不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已逐步走向正軌,總結(jié)其不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的

12、發(fā)展特色如下:政府的大力支持,包括信用增級(jí)、特殊目的基金等;法律系統(tǒng)的支撐。相比于這兩個(gè)國(guó)家的證券化市場(chǎng),中國(guó)有很多不足之處,體現(xiàn)在:相關(guān)法律法規(guī)的不健全(包括會(huì)計(jì)、稅收、市場(chǎng)監(jiān)督的相關(guān)規(guī)定等),政府參與推廣不良資產(chǎn)證券化的力度不足,缺乏相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人才,對(duì)國(guó)際相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的依賴性較大等等。中國(guó)政府與銀行業(yè)應(yīng)學(xué)習(xí)鄰近市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),逐步建立起適合本國(guó)國(guó)情的法律系統(tǒng);中國(guó)政府應(yīng)充分發(fā)揮自己在金融市場(chǎng)的角色,在不過(guò)分干預(yù)的前提下,起到積極

13、的引導(dǎo)作用。
　　 除了通過(guò)比較法宏觀的分析中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展之路之外,本文還通過(guò)案例分析法深度分析了不良資產(chǎn)證券化實(shí)例中所存在的問(wèn)題及解決辦法。文中選取了最近的一支,也是中國(guó)商業(yè)銀行首次自己推出的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一“建元2008”,進(jìn)行分析。文章從這一證券化產(chǎn)品的主要參與者、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分配入手,重點(diǎn)研究資產(chǎn)池的組成,深入淺出的分析了這支產(chǎn)品。案例分析主要由以下幾個(gè)步驟完成:
　　 步驟一:聯(lián)系市場(chǎng)環(huán)境,指出這一產(chǎn)品發(fā)

14、行的動(dòng)機(jī)及意義所在,即:
　　 1.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行能夠有效的幫助中國(guó)建設(shè)銀行解決流動(dòng)性問(wèn)題。由于大部分貸款的長(zhǎng)期性,流動(dòng)性問(wèn)題與利率問(wèn)題一直是困擾中國(guó)商業(yè)銀行的主要問(wèn)題之一。通過(guò)發(fā)行“建元2008”,中國(guó)建設(shè)銀行有效的將缺乏流動(dòng)性的住房抵押貸款轉(zhuǎn)換為具有較高流動(dòng)性并可在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債券,從而獲取利潤(rùn)。
　　 2.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行能夠有效的提高中國(guó)建設(shè)銀行的資本充足率

15、。截全去年年底,中國(guó)建設(shè)銀行的不良貸款所占比例約為3.54％,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該銀行所設(shè)定的不良貸款目標(biāo)比例(低于2％)。盡管同年中國(guó)建設(shè)銀行的資本充足率高于10％,作為中國(guó)最重要的國(guó)有商業(yè)銀行之一,它仍受到銀行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)控。
　　 因此,提高資本充足率是該銀行必選之路。
　　 3.“建元2008”住房抵押貸款支持債券的發(fā)行是中國(guó)證券化之路的一大創(chuàng)舉,為以后的不良貸款證券化做出了榜樣。盡管多年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)一直在努力探尋適合自己發(fā)

16、展的證券化之路,并先后開(kāi)展了試點(diǎn)工作,發(fā)行了多款證券化產(chǎn)品。但這些產(chǎn)品主要基于優(yōu)質(zhì)貸款,而非真正意義上的不良貸款證券化。并且,以往的證券化產(chǎn)品多涉及國(guó)際銀行業(yè)的參與,“建元2008”是中國(guó)商業(yè)銀行吸收以往發(fā)行經(jīng)驗(yàn),成功的自行設(shè)計(jì)的第一支不良貸款證券化產(chǎn)品,具有著里程碑式的意義。
　　 步驟二:分析產(chǎn)品。主要從以下方面展開(kāi):
　　 1.產(chǎn)品規(guī)模
　　 對(duì)產(chǎn)品規(guī)模的分析主要從兩個(gè)方面展開(kāi):資產(chǎn)池的組成結(jié)構(gòu)與組成貸款的

17、分布。從資產(chǎn)池組成結(jié)構(gòu)上看,該產(chǎn)品主要是采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu),其中,優(yōu)先層由21.5億元的江浙地區(qū)住房抵押貸款構(gòu)成。次級(jí)層是由6.15億元的相對(duì)信用等級(jí)較低的住房抵押貸款構(gòu)成,產(chǎn)品總規(guī)模約27.65億。雖然“建元2008”相對(duì)于以往中國(guó)的證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品規(guī)模方面有了較大的進(jìn)步,但與當(dāng)年建行4075億的抵押貸款總額來(lái)說(shuō),只占有很小一比例。因此,中國(guó)的不良貸款證券化仍有很大的上升空間。
　　 2.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)
　　 一般情況下

18、,信用增級(jí)可分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩大類。通過(guò)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析,“建元2008”主要采用了優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押與保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)三種信用增級(jí)方式來(lái)增加產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值。其中,超額抵押是該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特色之一,其在支付了所有債券本金和息票成本之后,將余下的金額繼續(xù)進(jìn)行支付,即通常所說(shuō)的超額抵押。比較近年來(lái)的證券化產(chǎn)品我們發(fā)現(xiàn),中國(guó)信用增級(jí)技術(shù)目前僅限于內(nèi)部增級(jí)法,對(duì)外部增級(jí)法,如擔(dān)保、信用證等運(yùn)用的并不多。
　　 步驟三:得出結(jié)論<

19、br>　　 通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析,該證券化產(chǎn)品較國(guó)外類似產(chǎn)品有著許多的不足之處,具體體現(xiàn)在:結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,資產(chǎn)池規(guī)模小;不良資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)抵押貸款絕對(duì)多數(shù)都集中在發(fā)達(dá)地區(qū),產(chǎn)品不夠豐富多樣;信用增級(jí)機(jī)構(gòu)多采用內(nèi)部增級(jí)方式,缺乏有力的外部支持;目前中國(guó)證券化的實(shí)行偏重于抵押貸款證券化尤其是不良貸款證券化,然而,資產(chǎn)池組成的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)于此,縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家的證券化市場(chǎng),資產(chǎn)支持證券化的發(fā)展毫不遜色于抵押貸款證券化。前文提到的日本韓國(guó)證券化市場(chǎng)

20、也同樣的朝著多樣化發(fā)展,ABS、MSB、CDO等多種證券化產(chǎn)品為市場(chǎng)投資者提供了多種投資選擇。相比之下,中國(guó)的證券化之路還處于初級(jí)階段。
　　 最后,基于比較分析和案例分析,本文總結(jié)了中國(guó)不良資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題,包括:宏觀方面,中國(guó)缺乏與證券化相匹配的有關(guān)法律、法規(guī)和政策,如何克服大陸法和英美法的區(qū)別找出適合中國(guó)證券化發(fā)展的配套法規(guī)是其發(fā)展的前提;中國(guó)的信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)還處在萌芽狀態(tài),對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴性大,缺乏獨(dú)立、具有公信

21、度的信用評(píng)級(jí)體系;此外,與不良貸款證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)制度、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)等都需要進(jìn)一步的完善。微觀方面,不良貸款證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池規(guī)模小,產(chǎn)品缺乏多樣性,結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,信用增級(jí)方式有限等等都暴露出中國(guó)在證券化之路上還處于起步階段,中國(guó)銀行業(yè)證券化的未來(lái)之路還很長(zhǎng)。
　　 本文吸取了以往學(xué)者對(duì)中國(guó)抵押貸款證券化的意見(jiàn)和建議,通過(guò)以上,提出了自己的觀點(diǎn):首先,中國(guó)與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的環(huán)境不同,不能照搬美國(guó)的證券化發(fā)展之路,尤其是在兩國(guó)法律、文

22、化背景相差迥異的情況下,美國(guó)的不良貸款證券化模式在中國(guó)是無(wú)法實(shí)施的。相對(duì)而言,中國(guó)與其鄰國(guó),即日本與韓國(guó),相似點(diǎn)頗多。正如前文所述,韓國(guó)證券化剛起步階段,面臨著與中國(guó)目前相類似的市場(chǎng)環(huán)境,中國(guó)應(yīng)吸取韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),逐步建立起適合本國(guó)國(guó)情的法律系統(tǒng),政府在這一過(guò)程中應(yīng)起到積極的引導(dǎo)作用,只有在市場(chǎng)環(huán)境都具備的前提下,證券化才能得到健康持久的發(fā)展。
　　 其次,在發(fā)展住房抵押貸款證券化的同時(shí),中國(guó)銀行業(yè)也應(yīng)將目光投向其他具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)

23、的證券化產(chǎn)品,如汽車貸款、信用卡貸款等等,避免證券化發(fā)展過(guò)于單一。雖然解決不良貸款問(wèn)題是中國(guó)銀行業(yè)亟待解決的一大問(wèn)題,但大力發(fā)展多樣化的證券化產(chǎn)品,才能促進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展,推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),從而反作用于不良貸款證券化市場(chǎng),兩者相輔相成。
　　 再次,在數(shù)次試點(diǎn)發(fā)行的成功的基礎(chǔ)上,中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)鼓勵(lì)資產(chǎn)池的拓寬,不僅是數(shù)量上,在資產(chǎn)池的分布上也應(yīng)擴(kuò)大到全國(guó)范圍,而不僅僅是江浙等發(fā)達(dá)地區(qū)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也應(yīng)大膽創(chuàng)新,學(xué)習(xí)日本等國(guó)