分析師盈余預(yù)測(cè)修正與公司業(yè)績(jī)變化的一致性及其影響因素的研究.pdf

1、在上市公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，由于信息不對(duì)稱和契約非完備性，管理層往往信息占優(yōu)，這會(huì)使得投資者權(quán)利受到管理層侵害的威脅，然而，現(xiàn)行的信息披露制度并不能有效地促使或管制管理層，管理層仍可利用其對(duì)信息占有的優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的掠奪和損害，因此，公司進(jìn)行股權(quán)融資背后的動(dòng)機(jī)，到底是為了增加公司價(jià)值，股東利益最大化還是為了管理層的業(yè)績(jī)，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)本文認(rèn)為分析師做為上市公司和投資者之間的信息的橋梁，能人為削弱上市公司管理層信息占優(yōu)地位，從而

2、提高資本配置效率。因此，對(duì)于上市公司進(jìn)行股權(quán)融資，分析師能否通過(guò)向上或向下修正融資前的盈余預(yù)測(cè)，從而向市場(chǎng)傳遞反映公司融資后業(yè)績(jī)變化的正確信息，從信息質(zhì)量層面提高資本市場(chǎng)運(yùn)行的效率，弱化市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀，這就是本文主要研究的問(wèn)題。國(guó)外的很多已有研究指出，證券分析師可以提供有價(jià)值的盈余預(yù)測(cè)（Givoly和 Lakonishok,1979)，但是，對(duì)于上市公司股權(quán)融資，他們的盈余預(yù)測(cè)修正與公司實(shí)際的業(yè)績(jī)變化保持一致性的程度究竟有多大，以

3、及在公司特質(zhì)因素層面，影響其盈余預(yù)測(cè)修正一致性的因素都有哪些？這些都是本文研究的問(wèn)題。
　　本文以2009年1月1日起至2013年12月31日的所有進(jìn)行并最終完成增股融資的545家上市公司為樣本，借鑒國(guó)內(nèi)外的研究模型，首先考察了分析師盈余預(yù)測(cè)修正能否與公司的實(shí)際業(yè)績(jī)變化保持一致，并在這部分的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究了在定性層面，公司特質(zhì)因素對(duì)于分析師盈余預(yù)測(cè)修正能否與公司實(shí)際業(yè)績(jī)變化保持一致性的影響，從而論證了對(duì)于上市公司進(jìn)行融資的

4、市場(chǎng)行為，分析師可以通過(guò)研究上市公司的特質(zhì)信息，向投資者和市場(chǎng)提供融資后公司實(shí)際業(yè)績(jī)變化方向上的判斷。此外，本文還以分析師盈余預(yù)測(cè)修正和公司實(shí)際業(yè)績(jī)變化一致的樣本數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，定量考察了對(duì)公司特質(zhì)因素對(duì)一致性的影響情況。最后，文章對(duì)研究假設(shè)和研究結(jié)論進(jìn)行了概括，提出了本文存在的局限性。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)：首先，對(duì)于上市公司融資經(jīng)濟(jì)后果的預(yù)測(cè)，分析師能夠較準(zhǔn)確的判斷經(jīng)濟(jì)后果的方向性，其樣本數(shù)達(dá)到研究總樣本數(shù)的87.7％，這說(shuō)明雖然上市

5、公司股權(quán)融資增加了市場(chǎng)信息不對(duì)稱的程度，但是我國(guó)的證券分析師有一定的分析能力，能通過(guò)公開或內(nèi)部渠道收集公司的特質(zhì)信息，并據(jù)此對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景特別是盈利情況作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。但考量分析師對(duì)公司融資后實(shí)際業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)結(jié)果時(shí)，雖然我國(guó)分析師的信息解讀能力在逐年增強(qiáng)，但尚未達(dá)到發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)應(yīng)有的深度和廣度，而且公司融資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的反應(yīng)具有一定的時(shí)滯性，因此分析師盈余預(yù)測(cè)修正的準(zhǔn)確度有待提高；其次，對(duì)于公司特質(zhì)因素對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)修正與公司實(shí)際業(yè)

6、績(jī)是否具有一致性的影響，回歸結(jié)果表明，分析師盈余預(yù)測(cè)修正是否具有一致性與公司規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司的杠桿比率無(wú)關(guān)，與公司的成長(zhǎng)性和盈余波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系，與股權(quán)集中程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率無(wú)關(guān)；最后，對(duì)于公司特質(zhì)因素對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)修正與公司實(shí)際業(yè)績(jī)保持一致性程度的影響，回歸結(jié)果表明，分析師盈余預(yù)測(cè)修正數(shù)值的一致性與公司規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與公司的上市年限呈正相關(guān)關(guān)系，與公司盈余波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系，與公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。與