中國股指期貨與股票市場聯(lián)動關(guān)系研究.pdf

1、我國滬深300股指期貨經(jīng)過充分籌備，距今上市已有4年時間.股指期貨的上市引入了重要的資本市場做空機制，那么是否因為股指期貨的推出而縮小了我國與成熟資本市場的有效性差距呢？如果整個期現(xiàn)市場與成熟資本市場存在差距，我們應(yīng)該如何改進呢？帶著以上兩個問題，我們開始本文的研究。
　　要研究考察我國資本市場是否更為具備有效性，對股指期貨而言，在成熟市場上的股指期貨市場將對現(xiàn)貨指數(shù)市場產(chǎn)生重要的影響力，主要表現(xiàn)在有效抑制現(xiàn)貨指數(shù)的價格波動，實現(xiàn)

2、期貨領(lǐng)跑現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，從而實現(xiàn)股指期貨與標(biāo)的現(xiàn)貨指數(shù)市場的長期均衡關(guān)系.本文將利用實證檢驗方法，對比滬深300股指期貨上市前后的波動性情況，對其有效性進行對比說明.此外，將驗證成熟資本市場的有效性與我國滬深300期現(xiàn)市場的差距，從中指出我國發(fā)展的不足與差距.
　　在對比對象方面，由于香港恒生價格指數(shù)與恒生股指期貨市場運行時間較長，從制度建設(shè)的完整性和投資者理性程度而言較內(nèi)地市場更為成熟，內(nèi)地滬深300價格指數(shù)與恒生指數(shù)市場相

3、關(guān)系數(shù)最高曾超過0.9，表明兩個地區(qū)的股票市場具有相當(dāng)高的相關(guān)性。[4]而我國滬深300股指期貨市場僅僅經(jīng)過了5年的發(fā)展歷程，而滬深300股指期貨表的物正是與香港恒生指數(shù)相關(guān)度較高的滬深300價格指數(shù)。因此本文試圖將兩個有高度相關(guān)性的股票市場和以及處于不同發(fā)展階段的股指期貨市場的關(guān)聯(lián)性進行對比分析，找出其聯(lián)動性數(shù)據(jù)上的差距，從而希望可以借鑒和參考成熟股指市場的建設(shè)經(jīng)驗，在我國股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場的建設(shè)方面提出具有前瞻性的建議。

4、r>　　本文從股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的聯(lián)動關(guān)系這一論題入手，采用理論與實證相結(jié)合的方法，堅持“理論指導(dǎo)實踐，實踐檢驗理論”思想，對我國滬深300指數(shù)、滬深300股指期貨市場和香港恒生指數(shù)、香港恒生股指期貨市場作為研究對象，從聯(lián)動性的三個層面（長期均衡關(guān)系、收益率波動性和價格發(fā)現(xiàn)功能）入手，對內(nèi)地與香港市場股指期貨對標(biāo)的物-價格指數(shù)的影響這一論題進行了一系列的實證研究，并就兩個市場得出的結(jié)論進行了對比研究，結(jié)合香港市場與內(nèi)地市場的實際情況

5、，針對內(nèi)地市場現(xiàn)狀提出了具有針對性的建設(shè)性的意見。
　　本文通過對市場數(shù)據(jù)的實證與分析，得出了如下結(jié)論:
　　1、滬深300價格指數(shù)與滬深300指數(shù)期貨存在著趨同性，但是滬深300價格指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)性不如恒生指數(shù)與恒生股指期貨，表明內(nèi)地市場股票現(xiàn)貨市場與期指市場的信息傳播效率不如香港市場，間接說明內(nèi)地市場成熟度不如香港市場。
　　2、通過實證研究證實了滬深300股指期貨的推出在一定程度上減弱了股票市場的

6、波動性;但是股指期貨推出后，市場對消息的傳播程度會加速，這也就造成了利空利好消息程度會成倍放大，從而加大了股票現(xiàn)貨市場的波動，這也對我國利用股指期貨操縱股票現(xiàn)貨市場提供了一定的可能性。這一現(xiàn)象與國外很多研究的期貨與股票市場波動性成果并不相符合，并且也完全違背了政府管理者推出此產(chǎn)品的初衷，我們通過制度以及投資者成分分析，從中找到了我國大陸市場產(chǎn)生此現(xiàn)象的原因。
　　3、我國股指期貨對標(biāo)的現(xiàn)貨具有一定的價格發(fā)現(xiàn)作用。通過實證分析可以看

7、到，滬深300股指期貨對滬深300指數(shù)的引導(dǎo)效率遠低于恒生股指期貨對恒生指數(shù)的引導(dǎo)作用。從市場層面來看，滬深300指數(shù)市場與恒生指數(shù)市場存在著制度，流動性以及信息對稱性的差異，期貨市場也同樣;其次滬深300期貨相對于恒生指數(shù)期貨存在著成熟度不夠，不但包括市場，也包括監(jiān)管者和投資者的認(rèn)識程度，運用程度和對市場的適應(yīng)程度。
　　通過以上結(jié)論分析，我們可以得到以下的政策建議，希望能夠促進我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展:
　　首先，為了讓滬

8、深300股指期貨更好的完成價格發(fā)現(xiàn)作用，加快信息在跨市場間的流動性，監(jiān)管層應(yīng)該逐步放開交易限制。由于我國股指期貨處于發(fā)展初期，我國監(jiān)管層本著謹(jǐn)慎原則，制定了較多的交易限制，造成市場的信息流動出現(xiàn)阻礙。隨著我國滬深300股指期貨推出時間的增加，制度以及投資理念的逐步成熟，筆者建議監(jiān)管層應(yīng)逐漸減少交易制度的限制，促進套利交易，可提高滬深300股指期貨市場的信息流動性，更好發(fā)揮期貨市場的定價作用。
　　其次，應(yīng)該增加我國機構(gòu)投資者的數(shù)量

9、以及金額，鼓勵機構(gòu)投資者在我國金融市場進行投資。增加投資者類型，機構(gòu)投資者擁有更加多的市場觀點以及更多資金，能夠更加專業(yè)的運用股指期貨進行套期保值，從而實現(xiàn)對整個市場的穩(wěn)定作用。
　　再次，目前滬深300股指期貨市場交易具有相當(dāng)強的投機性，也就是在期貨市場中，投機者占了大多數(shù)。而股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場有較強的價格發(fā)現(xiàn)作用，因此為了避免利用股指期貨市場操縱股票現(xiàn)貨市場的現(xiàn)象發(fā)生，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從制度層面不斷加強信息披露準(zhǔn)則，強化信

10、息公平原則入手，通過增加股票供給，完善期股套利機制，加強投資者教育，加大機構(gòu)投資者引導(dǎo)等手段入手，使股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮重要作用，這是股指期貨成為我國資本市場新的定價中心最重要的一環(huán)。
　　最后，應(yīng)該盡快加快我國金融市場法制制度建設(shè)。監(jiān)管當(dāng)局急需理順股指期貨以及現(xiàn)貨內(nèi)部的信息溝通渠道，使得價格能夠充分反映其標(biāo)的物價值，順從市場規(guī)律，杜絕信息流動阻點的出現(xiàn);完成股指期貨市場與股票市場的信息流通渠道建設(shè)，不斷增加新的金融產(chǎn)品

11、，促使信息在我國不同市場的傳播能力，促進期貨發(fā)揮對股票市場的穩(wěn)定以及引導(dǎo)作用，促進我國金融事業(yè)循環(huán)健康發(fā)展。
　　與其他研究滬深300股指期貨與滬深300價格指數(shù)的論文而言，本文具有以下特點:
　　1、擴大了研究范圍，將與滬深300價格指數(shù)高度相關(guān)的恒生指數(shù)以及對應(yīng)期貨產(chǎn)品納入研究范圍，從實證指標(biāo)中進行比較，方便分析出我國大陸金融市場與香港金融市場的差距以及改進點。
　　2、對我國滬深300指數(shù)期貨與滬深300指數(shù)的關(guān)

12、聯(lián)性分析從三個維度（序列協(xié)整關(guān)系檢驗、收益率波動性檢驗和價格發(fā)現(xiàn)檢驗）對其進行了實證研究研究，保證了關(guān)聯(lián)性的概念完整，并發(fā)現(xiàn)股指期貨推出后其實加大了我國股票市場的波動，并就其現(xiàn)象分析了原因;同時，通過價格發(fā)現(xiàn)檢驗機制發(fā)現(xiàn)了股指期貨在價格引導(dǎo)方面的實現(xiàn)機制，并指出我國滬深300指數(shù)期貨的價格引導(dǎo)作用遠弱于恒生指數(shù)期貨對恒生指數(shù)的價格引導(dǎo)作用。
　　3、通過對比兩個市場的金融制度以及產(chǎn)品，提出了可能存的問題，并對問題提出可以實行并且可

13、以落地的改進政策建議。
　　但是本文也存在一些不足之處，以下對本文的不足以及后續(xù)的研究方向作了簡要闡述。
　　1、隨著后續(xù)我國外匯體制、政府體制以及利率市場化進程和中國加入SDR等事件的逐步落實完成，必定會對本文研究結(jié)論存在不可估量的影響，換而言之，也就是本文結(jié)論存在一定的局限性與時效性。
　　2、在對香港和大陸市場的考察過程中，單純考察了股指與股指期貨市場因素，但是忽略了外匯市場因素，因為香港是不受外匯管制的自由港口