實物期權(quán)理論在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用——以阿里巴巴為例.pdf

1、隨著網(wǎng)絡(luò)的普及和互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式在近年來的興起，互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅速，其中不乏去海外上市進行融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。經(jīng)濟增長的新點被互聯(lián)網(wǎng)公司拉動，其在市場上的高市盈率引起了投資者的廣泛關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)公司的企業(yè)內(nèi)在價值的問題也成為研究的熱點。然而，由于互聯(lián)網(wǎng)公司自身有別于傳統(tǒng)企業(yè)的特殊性，在使用傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法中受到限制，無法真實有效的反映企業(yè)價值。
　　企業(yè)價值評估問題是現(xiàn)代會計研究的熱點?；ヂ?lián)網(wǎng)公司未來發(fā)展高度不確定性的特征決定其公司

2、具有潛在期權(quán)價值，所以傳統(tǒng)的評估方法如相對評估法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等并不能客觀評估出互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)在價值。因此引入實物期權(quán)理論來解決互聯(lián)網(wǎng)公司的內(nèi)在價值的估值難題非常有必要。本文運用實物期權(quán)定價方法，用來評估互聯(lián)網(wǎng)公司的內(nèi)在價值，并計算我國互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)在價值的合理分布區(qū)域。
　　文章首先分析了互聯(lián)網(wǎng)公司的獨特性，闡述了行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，區(qū)分了互聯(lián)網(wǎng)公司有別于傳統(tǒng)企業(yè)的特征，并根據(jù)以往對互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)在價值評估的研究文獻，來闡述互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)在

3、價值評估存在的難點，分析了傳統(tǒng)價值評估方法在互聯(lián)網(wǎng)公司中的不適用性。
　　本文認為傳統(tǒng)的現(xiàn)金流法忽略了投資項目中的管理柔性，沒有考慮到投資時機的選擇，是一種靜態(tài)且沒有彈性的評價方式，容易造成選擇失誤。而實物期權(quán)概念的提出恰好可以彌補傳統(tǒng)估值方式的彈性不足。實物期權(quán)理論首次將金融衍生品的定價方式應(yīng)用于企業(yè)實際運營，對管理彈性、機會成本、或有權(quán)等進行定價，為公司發(fā)展的不確定性研究提供了一種思路。
　　本文選取了互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴

4、作為研究對象，針對互聯(lián)網(wǎng)公司高度不確定性的特征，引入有別于傳統(tǒng)企業(yè)價值評估的Schwart&Moon的實物期權(quán)模型。文章首先將連續(xù)實物期權(quán)進行離散化處理，其次用Monte Carlo模擬對阿里巴巴公司內(nèi)在價值進行了估值。最終研究結(jié)果顯示：阿里巴巴真實股價在2015財年年底一直在理論價值之下，這一方面說明其股價處于比較合理的價位，另一方面也反映出該公司未來成長價值高。經(jīng)過敏感性分析我們發(fā)現(xiàn)：互聯(lián)網(wǎng)公司中均值回復(fù)速度、公司終值的倍數(shù)、公司賺