河南省房地產業(yè)融資結構優(yōu)化問題研究.pdf

1、房地產業(yè)在我國城鎮(zhèn)化進程中具有十分重要的地位和作用，房地產業(yè)長期、穩(wěn)定、快速的發(fā)展對國民經濟的影響是巨大的。本文從房地產業(yè)融資結構的角度研究房地產業(yè)的發(fā)展，希望通過優(yōu)化融資結構，促進房地產業(yè)的健康發(fā)展。
　　本文立足于優(yōu)化融資結構的角度，對河南省房地產業(yè)進行研究。從融資結構理論上看，自莫迪利亞尼和米勒提出MM理論之后，現代企業(yè)融資結構理論取得了長足的發(fā)展，成為學術界研究的又一重點內容。最初的MM理論有較多的假設條件，例如，交易成本

2、為零、各企業(yè)有著相同的平均利潤率、股利全部用于分配、債務沒有違約風險等，在這些假設條件下，MM理論得出企業(yè)的價值與融資結構無關的結論。我們發(fā)現這一結論與現實并不相符，但是作為理論研究，MM理論提供了一個方向和框架。此后MM理論也做出修正，考慮了企業(yè)所得稅的影響。因為企業(yè)由負債融資付出的利息可以在企業(yè)所得稅應納稅額中扣除，也就是說負債融資就可以為企業(yè)帶來節(jié)稅收益，因而得出當企業(yè)完全使用外債經營時，企業(yè)價值最大化的結論。這一結論與現實仍然不

3、符，因為在理論假設中含有企業(yè)沒有經營風險和沒有債務違約的風險。之后的企業(yè)融資理論進一步放松假設條件，發(fā)展出平衡理論、新優(yōu)序理論、代理成本理論和控制權理論。平衡理論將企業(yè)的經營風險和債務償還風險及費用加入到理論模型之中，得出企業(yè)的最優(yōu)資本結構在于破產成本和稅收收益之間的平衡。新優(yōu)序列理論是把信息不對稱納入到融資結構理論中研究，認為企業(yè)的融資是按照一定的順序進行的，即首先進行內部融資，然后進行外部融資，這一融資順序在當時美國企業(yè)的融資結構中

4、得到證實。代理成本理論立足于企業(yè)的股東與職業(yè)經理人和股東與債權人之間的利益沖突，提出股權代理成本和債券代理成本的概念，當這兩種成本加權平均值最小時，企業(yè)就實現了最優(yōu)的融資結構?？刂茩嗬碚摷僭O股東與職業(yè)經理人簽訂的合約是不完全的，在代理成本理論論述股權代理成本的基礎上進一步分析其對企業(yè)控制權的影響，由于職業(yè)經理人與股東存在著利益沖突，在合約不完全的情況下，股東就有可能喪失企業(yè)控制權。該理論認為增加債務融資，通過債權人的監(jiān)督，可以讓股東獲得

5、更多企業(yè)經營方面的信息。從理論上看，最優(yōu)融資結構是存在的，依照融資結構理論，本文以平衡負債收益與破產成本和股權與債權的權衡作為分析研究河南省房地產業(yè)融資結構優(yōu)化的標準。
　　理論上存在的最優(yōu)融資結構水平是本文進行分析研究的依據，是對房地產業(yè)資本運作的方式和特點，以及河南省房地產企業(yè)所選融資工具的分析的基礎。論文全面的分析了其運作方式和特點，整理出了其運作的流程及主要內容，并總結出其資本運作具有開發(fā)資金投入量大、項目開發(fā)周期長、開發(fā)

6、成本高、投資風險大等特點。根據這些特點筆者論述了房地產業(yè)的融資方式和主要融資工具，并進一步分析了融資方式對融資結構的影響。
　　為了清楚客觀的發(fā)現河南省房地產業(yè)融資結構中存在的問題，本文采取實證分析的方法，依據本文選定的資產負債率、流動負債比例和長期負債率三項指標，結合所選樣本企業(yè)數據建立分析模型，進行回歸分析。筆者發(fā)現，資產負債率指標與凈資產收益率有明顯的正相關，這就說明企業(yè)通過提高負債水平可以獲得更高的收益，這一點與融資結構理

7、論相符合。而在總資產收益率與資產負債率的分析中發(fā)現二者呈負相關關系，表明企業(yè)在融資結構中以債權方式獲得融資的比例過大，企業(yè)可能面臨著較高的財務風險和利息費用。雖然對流動負債比例和長期負債率的分析并沒有像資產負債率那樣有明顯的結論，但根據長期負債率與其他七種因素都成負相關的關系，同樣可以說明企業(yè)存在偏好債務融資，并且是短期債務融資的問題。
　　在企業(yè)融資結構優(yōu)化問題的研究上，較多的采用比較資本成本法、每股利潤分析法和現金流量分析來確