國際原油期貨與股票指數(shù)之間的套利策略研究.pdf

1、統(tǒng)計(jì)套利是一種基于模型的套利策略，當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)格偏離理論價(jià)格或者預(yù)測的價(jià)格時(shí)，構(gòu)建某個(gè)證券或者資產(chǎn)多頭時(shí)（價(jià)值被低估的資產(chǎn)或證券），同時(shí)構(gòu)建另一種證券或者資產(chǎn)的空頭（價(jià)值被高估的資產(chǎn)或證券），在回歸到長期均衡水平時(shí)，了結(jié)兩種證券或者資產(chǎn)的頭寸獲取利潤。其中，這兩種資產(chǎn)通常存在比較相同的趨勢或者較高的相關(guān)性，且其中一個(gè)思想假設(shè)便是組合本身存在均值回復(fù)。
　　統(tǒng)計(jì)套利通過構(gòu)造多空頭的方法，構(gòu)成一種市場中性策略。統(tǒng)計(jì)套利在對沖基金中十分常

2、見，在具有做空機(jī)制的市場里，統(tǒng)計(jì)套利也是十分流行的套利策略。由于我國金融市場可以做空的金融資產(chǎn)品種非常有限，做空機(jī)制尚不完善，統(tǒng)計(jì)套利在我國很難大規(guī)模的開展起來。因此，本文的統(tǒng)計(jì)套利策略主要基于國外的數(shù)據(jù)進(jìn)行探討和研究。
　　綜上所述，統(tǒng)計(jì)套利的關(guān)鍵在于第一，能夠找到走勢相關(guān)性高的兩種資產(chǎn)，買入低估資產(chǎn)，賣出高估資產(chǎn);第二，選擇何時(shí)的交易信號，即買入賣出的時(shí)間點(diǎn)。
　　石油作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的命脈，其價(jià)格波動(dòng)不僅僅反映到大盤指數(shù)當(dāng)

3、中，更加反映到與石油相關(guān)的企業(yè)的股票以及股票指數(shù)當(dāng)中。石油期貨走勢與石油現(xiàn)貨密切相關(guān)，且石油期貨又具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，因此不難推斷石油期貨與石油相關(guān)指數(shù)具有較高的卻又不等于1的相關(guān)性。因此，本文選擇了石油期貨與石油相關(guān)指數(shù)作為套利策略研究的兩種資產(chǎn)。
　　在以往的研究中，研究石油期貨與石油指數(shù)之間關(guān)系的文章很多，但基于這種關(guān)系構(gòu)建套利策略的文獻(xiàn)卻鮮見。此外，研究統(tǒng)計(jì)套利策略的文獻(xiàn)很多，包括運(yùn)用在國債、個(gè)股、農(nóng)產(chǎn)品等的統(tǒng)計(jì)套利，但卻

4、很少運(yùn)用在石油期貨與石油指數(shù)，特別是分行業(yè)并且分上下游的石油指數(shù)上。
　　本文通過建立由石油期貨與分上下游和行業(yè)的石油股票指數(shù)（上游包括:煉制與營銷指數(shù)、開采與生產(chǎn)指數(shù)、設(shè)備與服務(wù)指數(shù)、鉆井指數(shù)以及存儲(chǔ)和運(yùn)輸指數(shù);下游包括:電力指數(shù)、交通指數(shù)以及化工指數(shù);大盤指數(shù):標(biāo)普500指數(shù)）構(gòu)成的資產(chǎn)組合，來構(gòu)建統(tǒng)計(jì)套利策略。
　　本文首先建立單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及誤差修正模型驗(yàn)證各個(gè)指數(shù)與石油期貨之間確實(shí)存在高度相

5、關(guān)并且長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建三種策略:第一種策略簡單移動(dòng)平均策略，即當(dāng)資產(chǎn)組合價(jià)差偏離平均值的某個(gè)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，進(jìn)行交易。此外，資產(chǎn)組合的配比將根據(jù)觀察期實(shí)時(shí)調(diào)整。第二種策略基于協(xié)整關(guān)系的策略，即當(dāng)資產(chǎn)組合的配比按照初始的協(xié)整模型設(shè)定，當(dāng)資產(chǎn)組合價(jià)差偏離協(xié)整模型下平均值的某個(gè)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，進(jìn)行交易。第三種策略建立在第一種策略的基礎(chǔ)上，是對第一種策略中的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行修正。經(jīng)過檢驗(yàn)，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差存在集群效應(yīng)，因此本文建立了G

6、ARCH模型以更加精確地計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。
　　實(shí)證結(jié)果表明:第一，石油指標(biāo)確實(shí)與期貨之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，其中所有上游指標(biāo)均通過與期貨之間的協(xié)整性檢驗(yàn)，而下游指標(biāo)僅有化工指數(shù)通過協(xié)整性檢驗(yàn);第二，第三種策略收益率（即經(jīng)過GARCH修正的簡單移動(dòng)平均策略）優(yōu)于對應(yīng)的簡單移動(dòng)平均策略優(yōu)于基于協(xié)整的策略。其中，經(jīng)修正的簡單移動(dòng)平均策略全部指標(biāo)均優(yōu)于對應(yīng)指數(shù)指標(biāo)的買入持有(Buy&Hold)收益率，并且所有指標(biāo)收益率超過標(biāo)普500指數(shù)以