中小板上市公司IPO超募對經(jīng)濟增加值(EVA)影響的實證研究.pdf

1、在我國證券市場上，一級市場定價過高，導(dǎo)致企業(yè)IPO嚴(yán)重超募、二級市場上廣大中小投資者的權(quán)益難以得到保障。針對這一問題，2009年5月以來，A股市場先后經(jīng)歷了四輪新股發(fā)行體制改革，四輪改革的難點、重點都在于如何完善詢價和申購報價的約束機制，正確引導(dǎo)一級市場的定價趨向合理。企業(yè)超募現(xiàn)象的存在，必然會對其經(jīng)營業(yè)績造成影響，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，從股東價值創(chuàng)造的角度出發(fā)引入了經(jīng)營業(yè)績評價方法——經(jīng)濟增加值(EVA)，根據(jù)EVA的變化來衡量企業(yè)

2、IPO超募對企業(yè)創(chuàng)造價值的能力帶來的影響。
　　首先，本文分別介紹了研究背景、理論基礎(chǔ)、前人研究成果、中小板的超募狀況以及經(jīng)濟增加值(EVA)，并回答了在眾多業(yè)績評價方法中，本文為什么要選擇EVA進行研究?？梢哉f該部分的介紹為后文的進一步研究作了必要的鋪墊。
　　其次，在接下來的篇章中，本文主要做了如下研究:
　　(1)以一家超募率高、具有代表性的中小板企業(yè)——海普瑞(股票代碼:002399)為例，從微觀角度研究超募對

3、企業(yè)EVA、盈利能力、營運能力等方面造成的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，巨額超募不僅造成了EVA的大幅下滑，同時還導(dǎo)致“海普瑞”盈利能力、營運能力、發(fā)展能力的下降，而這三項“能力”的下降，正是導(dǎo)致“海普瑞”EVA大幅下滑的“幫兇”之一;超募雖然增強了“海普瑞”的償債能力，但由于財務(wù)杠桿使用不足，股權(quán)資本成本上升，從而成為降低其EVA水平的又一個重要原因?！昂Ｆ杖稹钡某忌鲜胁粌H沒有為股東創(chuàng)造價值，反而成了摧毀股東價值的“機器”。
　　(2)為了

4、研究“海普瑞現(xiàn)象”是否具有普適性，本文選取了2009年-2012年在中小板上市的324家樣本公司，從“大樣本”的宏觀角度進行了研究。在該部分的研究中，筆者先后對樣本公司的EVA值進行了描述性統(tǒng)計分析、超募率和上市前后EVA回報率變化值的相關(guān)性分析、回歸分析。結(jié)果顯示，超募程度越大，企業(yè)上市后經(jīng)濟增加值(EVA)下降越明顯，并且還得出了超募率上升1％，EVA就下降1.101％的量化關(guān)系。
　　最后，本文并沒有止步于這一結(jié)論，而是進一

5、步探索了為什么超募會造成企業(yè)EVA水平的下降。根據(jù)上文對“海普瑞”的研究，筆者認為超募可能會對企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力產(chǎn)生影響，而這四項能力的變化，在某種程度上決定了EVA水平的高低。為了驗證這種判斷，本文對它們之間的關(guān)系做了進一步研究。
　　根據(jù)本文最終的回歸結(jié)果可知:1、超募確實降低了企業(yè)的盈利能力、營運能力，從而導(dǎo)致企業(yè)EVA水平的下降;2、超募雖然增強了企業(yè)的償債能力，但由于股權(quán)資本成本高于債務(wù)資本成本