經(jīng)濟增加值eva培訓(xùn)幻燈教程

1、2024/3/28,田莉,第 1 頁,2024/3/28,田莉,第 2 頁,傳統(tǒng)指標,凈現(xiàn)值,投資收益率,紅利,收入,凈資產(chǎn)收益率,每股凈收益,2024/3/28,田莉,第 3 頁,會計不能反映真正的經(jīng)營,早期經(jīng)營者本身往往就是所有者，在信息不對稱的情況下，承擔最大風險的是債權(quán)人，所以，當時的會計報告和披露的主要是債權(quán)人所關(guān)心的，根本沒有計入權(quán)益資本的成本。證券法規(guī)是另一方面。經(jīng)營者高估盈利和資產(chǎn)更容易被指為欺詐，而不是因為低估，所以

2、會計師們傾向于謹慎、保守和穩(wěn)健。過去幾十年間商業(yè)的變化，很多新的商業(yè)很多商業(yè)形態(tài)是傳統(tǒng)會計難以準確計量和表達的。,2024/3/28,田莉,第 4 頁,會計指標存在的問題,會計實踐中有大量的不確定性如對折舊、存貨計價、壞帳準備、無形資產(chǎn)攤銷、收購時對商譽的處理會計政策的調(diào)整會很大地影響會計利潤，比如四項計提的強制執(zhí)行更何況,會計反應(yīng)的只是過去而非未來,只看會計報表就好象開車只看后視鏡。很多學(xué)者的研究表明，會計收益率全然不能反映

3、真實的收益率，通貨膨脹使之更為惡化。,2024/3/28,田莉,第 5 頁,那么，以現(xiàn)金流為指標又如何呢？,現(xiàn)金流固然與價值緊密相關(guān)，是評價整體項目或投資的良好指標，但不是一個用于日常管理的好的績效指標因為：在投資初期，現(xiàn)金流往往是負的，無法以此判斷經(jīng)理人員的當期業(yè)績出現(xiàn)好的投資項目時，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報有利于增加股東價值有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的業(yè)績，可能是缺乏良好的投資機會，或過于保守的投資政策,2024/

4、3/28,田莉,第 6 頁,Value 與 Metric War,EVAStern Stewart & Co.CVAHolt Consulting Co.CFROI Boston Consulting Co.Economic ProfitMckinsey Co.TSRBoston Consulting Co.DVAStern Stewart & Co.,2024/3/28,田莉,第 7 頁,EVA是

5、什么,經(jīng)濟增加值，Economic Value Added, EVA簡單地說，就是超過資本成本的投資回報當投資回報多過資本成本時，就是創(chuàng)造了價值當投資回報少于資本成本時，就是破壞了價值,2024/3/28,田莉,第 8 頁,EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 - 資本成本,,EVA 的概念簡潔明了...,收入成本費用息稅前收益所得稅稅后凈營業(yè)利潤,,投資到風險程度相近的項目上可以獲得的收益——債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)成本

6、資本成本 = 投資資本 × 加權(quán)資本成本,2024/3/28,田莉,第 9 頁,EVA的淵源,EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作，1777年亞當·斯密的《國富論》中就對經(jīng)濟利潤有了闡述古典經(jīng)濟學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德·馬歇爾在他的《經(jīng)濟學(xué)原理》中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤,馬歇爾寫道：“（所有者或經(jīng)營者）按現(xiàn)行利率扣除其資本利息之后，所留下的利潤可稱為其經(jīng)營或管理

7、的收益?！奔矗还驹谌我馄陂g內(nèi)創(chuàng)造的價值（其經(jīng)濟利潤）不僅必須考慮到會計帳目中記錄的費用支出，還要考慮業(yè)務(wù)中所用資本的機會成本。,2024/3/28,田莉,第 10 頁,EVA的淵源,EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作，1777年亞當·斯密的《國富論》中就對經(jīng)濟利潤有了闡述古典經(jīng)濟學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德·馬歇爾在他的《經(jīng)濟學(xué)原理》中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤1920年代，阿爾

8、弗雷德·斯隆開始在通用汽車公司采用資產(chǎn)回報率概念，并引進了杜邦分析樹具體管理資產(chǎn)回報率。1958年、1961年默頓·米勒和佛朗哥·莫迪里亞尼的兩篇革命性論文奠定了現(xiàn)代價值評估理論的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)1970年代，威廉·夏普等人開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）使價值評估的可操作性更強，從此形成現(xiàn)在資本預(yù)算模型1974年，喬爾·斯特恩開始發(fā)表他關(guān)于EVA的學(xué)術(shù)文章。最主要的貢獻是會計調(diào)整。

9、1982，Stern Stewart公司成立，EVA成為注冊商標，EVA得到正式確立。,2024/3/28,田莉,第 11 頁,EVA和DCF是等價的,DCF: V = PV(FCF)EVA: V = K (0)＋PV(EVA)EVA(t) = NOPAT(t) － WACC × K(t－1)K(t) = K(t－1) ＋ NOPAT(t) － FCF(t)NOPAT(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t

10、－1)EVA(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) － WACC × K(t－1) = FCF(t) ＋ K(t) － (1 ＋ WACC) × K(t－1)FCF(t) = EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－1),DCF: V = PV(FCF) = PV(EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋

11、WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV((1 ＋ WACC) × K(t－1)) = PV(EVA(t)) － PV(K(t)) ＋ PV(K(t)) ＋ K(0) = PV(EVA) ＋ K(0) = V,2024/3/28,田莉,第 12 頁,EVA 與

12、股價直接相關(guān)...管理EVA就等于管理公司的價值,EVA折現(xiàn),PV EVA1,PV EVA2,PV EVA3,PV EVAC,公司的MVA在其預(yù)期EVA的凈現(xiàn)值加總的上下波動,2024/3/28,田莉,第 13 頁,衡量公司成功最終財務(wù)目標是,數(shù)量可觀并且持續(xù)增長的市場溢價,總市值,,投入資本,,MVA,市場增加值=總市值－投入資本,2024/3/28,田莉,第 14 頁,MVA記分板,MVA 贏家可口可樂$1241微軟

13、833英特爾850默克725菲利浦·莫利斯598寶潔545?？松?15強生488大通銀行437輝瑞408,MVA 輸家ITT($771)通用汽車(524)Loews(464)美國運通公司(367)福特汽車(340)旅行者集團(195)RJR Nabisco(144)PG&E(70)飛利浦(64)DEC公司(60),,,數(shù)據(jù)來源：Finegan &

14、amp; Gressle，1996年,,結(jié)論:可口可樂和通用汽車的市值相當，但通用汽車比可口可樂多投資了1775億美元。,2024/3/28,田莉,第 15 頁,會計調(diào)整,有價證券 從資本和NOPAT 中剔除壞帳 用凈壞帳損失替代壞帳準備 存貨將LIFO調(diào)為FIFO 在建工程 從資本中剔除商譽攤銷 調(diào)回商譽攤銷收購時產(chǎn)生的商譽包含在資本中研究開發(fā)費用 資本化,在5年以上的期限內(nèi)攤銷營銷和廣告費

15、用 資本化,在3年以上的期限內(nèi)攤銷非經(jīng)常項目 正?；①Y本化非營業(yè)項目 收入正?；①Y本化稅負只計入營業(yè)利潤的現(xiàn)金稅負期權(quán)在NOPAT計為費用,在市場價值中計入當前期權(quán)價值匯兌損益調(diào)整 計入NOPAT 注: 來自Stern Stewart公司,為了得到最符合經(jīng)濟意義的“利潤”，需要的調(diào)整：,通用語言信息迅速有效地流轉(zhuǎn),EVA財務(wù)管理體系,EVA,傳統(tǒng)財務(wù)管理體系,缺乏通用的價值指標高度依賴于公司的凝聚

16、力和對部門的協(xié)調(diào)能力信息轉(zhuǎn)換低效率,分配資源、指導(dǎo)價值評估、考核業(yè)績和與投資者溝通的通用語言降低了對公司凝聚力和協(xié)調(diào)力的依賴實時的、有意義的信息轉(zhuǎn)換,只問一個問題：我們?nèi)绾胃纳艵VA,EVA,圖例:高度影響中度影響低度影響,舉例: 利用“價值樹分析”評估EVA對價值驅(qū)動因素的 敏感性,2024/3/28,田莉,第 18 頁,激勵制度：使經(jīng)理人員象所有者一樣思考,建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵制度使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。

17、經(jīng)營者的獎勵是他為所有者創(chuàng)造的增量價值的一部分。以EVA為績效指標，可以使經(jīng)理人員象所有者一樣思考和行為?？梢栽诤艽蟪潭壬暇徑庖蛭校黻P(guān)系而產(chǎn)生的道德風險和逆向選擇。最終降低全社會的管理成本。正確的激勵制度的建立和實施是落實EVA的最關(guān)鍵的制度保障。最終必將對組織行為產(chǎn)生積極影響,2024/3/28,田莉,第 19 頁,傳統(tǒng)的年度激勵方案,激勵制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,2024/3/28,田莉,第 20 頁,,,要

18、點:,上不封頂，下不保底,獎金庫,目標自我調(diào)整,更大的激勵力度,,,EVA 激勵方案,激勵制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,2024/3/28,田莉,第 21 頁,,目標,獎金,EVA,業(yè)績目標,,,,要點:,上不封頂，下不保底,獎金庫,目標自我調(diào)整,更大的激勵力度,,,,,,激勵制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,如：每年末，以當年實際達到的EVA水平與EVA目標水平之間的差距的1.5倍變換下一年度的EVA目標。,2024/3/28

19、,田莉,第 22 頁,,目標,$ Bonus,EVA,業(yè)績目標,,,,要點:,上不封頂，下不保底,獎金庫,目標自我調(diào)整,更大的激勵力度,,,,,目標可反映:統(tǒng)一的改進程度競爭對手改進程度市場預(yù)測,,激勵制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,2024/3/28,田莉,第 23 頁,EVA的分析方法,市場價值,未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,未來EVA的現(xiàn)值,當前EVA的現(xiàn)值,投入資本,,,未來增長價值（Future Growth Value

20、, FGV),當前營運價值（Current Operation Value, COV),2024/3/28,田莉,第 24 頁,舉例：用EVA看amazon.com,市場價值108億,未來EVA的現(xiàn)值105億,當前EVA的現(xiàn)值3億,資料來源：《商業(yè)周刊》，1998年12月14日,我們可以從105億的FGV倒推出amazon在未來10年所需增長速度：59.6%！相應(yīng)地銷售額要從1998年的5.9億增長到10年后的630億！

21、1997年，美國圖書零售額是118億，假如每年增長3%，10年后只能到160億的規(guī)模，遠遠小于amazon的“銷售額”??！,2024/3/28,田莉,第 25 頁,Stern Stewart公司,是EVA的商標持有人，是最重要的EVA推動著從1983年至今，已有300多家公司客戶，分布的各個行業(yè)，客戶公司銷售收入超過4000億美元（1996年）已對19個國家的上市公司進行了排名，成為廣受關(guān)注的新興排行榜Journal of App