融資約束、并購支付方式與并購績效——基于我國A股市場重大資產(chǎn)重組的研究.pdf

1、并購重組是資本市場上一種基本的資源配置方式，也是企業(yè)重要的資本運(yùn)作方式。支付是并購交易最后一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國并購支付方式在經(jīng)過了股權(quán)分置改革以后也逐漸從單一的現(xiàn)金支付，發(fā)展出包含現(xiàn)金、股票、資產(chǎn)、債券等多種支付工具，只是受限于我國目前資產(chǎn)評估市場及債券市場的發(fā)展水平，現(xiàn)金支付和股票支付仍然是我國企業(yè)并購交易中最主要的支付方式。
　　國內(nèi)外已有大量的文獻(xiàn)研究表明信息不對稱、代理問題及交易成本等因素會導(dǎo)致公司外部融資成本較高，公司由此

2、面臨融資約束帶來的投資不足問題。也有學(xué)者研究了融資約束對企業(yè)并購支付方式的影響，以及支付方式對并購績效的影響，但是將三者置于同一研究框架下的研究還比較少，而且對于重大資產(chǎn)重組這類特殊的并購活動，國內(nèi)學(xué)者在研究融資約束的影響時(shí)，尚未將其與一般并購活動區(qū)分開。
　　考慮到重大資產(chǎn)重組自身帶有較重的融資色彩，因此融資約束是否仍然會影響支付方式，股票支付是否還能顯著提高并購績效，這都是本文將要探討的問題。
　　本文以我國A股上市公司

3、在2011-2015年發(fā)起的并購重組事件作為研究樣本，采用Logit回歸構(gòu)建融資約束指數(shù)來衡量上市公司融資約束程度，進(jìn)而實(shí)證檢驗(yàn)融資約束對并購支付方式的影響，以及支付方式和融資約束對并購績效的交互影響。在此基礎(chǔ)上，本文又進(jìn)一步檢驗(yàn)重大資產(chǎn)重組因素是否會削弱融資約束的影響作用，得到以下主要結(jié)論:
　　(1)融資約束指數(shù)越高的主并公司在并購中更傾向于采用股票支付而非現(xiàn)金支付。
　　(2)采用股票支付的主并公司能夠獲得更好的并購績