基于VaR的國際棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、中國是紡織業(yè)人國，是世界棉花主要生產(chǎn)國、世界第一大棉花消費(fèi)國和世界棉花主要進(jìn)口國。棉花產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，連接著棉農(nóng)、棉花加工廠、棉花貿(mào)易企業(yè)、紡織企業(yè)、服裝企業(yè)和消費(fèi)者。棉花價(jià)格的波動(dòng)牽動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，中國政府高度重視對(duì)棉花的宏觀調(diào)控，但近年，棉花價(jià)格變動(dòng)頻繁、波幅加大，嚴(yán)重?fù)p害了中國棉花產(chǎn)業(yè)，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)主體，承擔(dān)了棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，遭受了重大損失。我國的風(fēng)險(xiǎn)管理研究和實(shí)踐剛剛起步，政策配套還不完善。本文擬在棉花價(jià)格預(yù)測(cè)

2、、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量、套期保值和規(guī)避策略上進(jìn)行探索，以期得到一些有助于行業(yè)或企業(yè)的成果，幫助行業(yè)或企業(yè)在市場(chǎng)波動(dòng)中認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)、謀得先機(jī)、控制甚至利用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)，因而具有重要的理論與實(shí)踐意義。
　　針對(duì)棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，本文以風(fēng)險(xiǎn)管理理論、VaR理論、Copula理論和套期保值理論為指導(dǎo)，通過規(guī)范分析、計(jì)量分析、實(shí)證分析、比較分析、過程分析和案例研究等方法，沿著價(jià)格預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量、套期保值和管理策略的路徑，深入分析基于Va

3、R的國際棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。本文研究分9個(gè)章節(jié)，六大部分。第一部分是緒論，包括研究背景、意義、內(nèi)容、文獻(xiàn)綜述等;第二部分是相關(guān)理論基礎(chǔ);第三部分主要研究棉花現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素，建立棉花現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)模型;第四部分是棉花期（現(xiàn)）貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格差風(fēng)險(xiǎn)以及期權(quán)現(xiàn)貨組合風(fēng)險(xiǎn)的度量;第五部分是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)套保模型的選擇、套保比分析和最優(yōu)執(zhí)行價(jià)選擇;第六部分主要是根據(jù)本文的研究提出國際棉花貿(mào)易企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理策略和政府支持建議;最后是總結(jié)和展望。
　　

4、本文重點(diǎn)研究國際棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套保問題。有以下幾方面的創(chuàng)新:1、建立了基于月度數(shù)據(jù)，并考慮相關(guān)因子影響的國際棉花現(xiàn)（期）貨價(jià)格ADL預(yù)測(cè)模型，明確了影響國際棉花現(xiàn)（期）貨價(jià)格的主要因素。2、建立了基于ADL-GARCH價(jià)格預(yù)測(cè)模型的國際棉花現(xiàn)（期）貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量模型;建立了度量國內(nèi)外價(jià)格差風(fēng)險(xiǎn)的GARCH-M模型;建立了運(yùn)用Copula-GARCH度量國際棉花期權(quán)和現(xiàn)貨組合風(fēng)險(xiǎn)的模型。3、突破了期權(quán)套保的Delta-Gamm

5、a套保定式，拓展了用國際棉花期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨的思路與方法。將二元GARCH和Copula-GARCH模型引入國際棉花期權(quán)套?，F(xiàn)（期）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，建立了最小VaR原則下的套保模型。4、基于Delta-Gamma-最小VaR模型對(duì)最優(yōu)執(zhí)行價(jià)的選擇進(jìn)行定量研究。
　　本文的主要研究結(jié)論是:第一，影響國際棉花現(xiàn)貨價(jià)格的主要因素是全球期末庫存、全球消費(fèi)量、CRB、國際期貨價(jià)格及中國進(jìn)口量，現(xiàn)貨價(jià)格受供需兩端影響，對(duì)消費(fèi)因予近期的變化比較敏感

6、，對(duì)供給因子遠(yuǎn)期變化敏感。影響國際棉花期貨價(jià)格的主要因素是全球棉花庫存、消費(fèi)和CRB，期貨價(jià)格受需求端及宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。第二、可以運(yùn)用ADL-GARCH模型進(jìn)行價(jià)格和VaR的雙重預(yù)測(cè)，而且價(jià)格預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)度量效果都較優(yōu);國際棉花期（現(xiàn)）貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都較高，而且期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)外價(jià)格差有明顯的收益與風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)特征，即棉花進(jìn)口貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)收益高、風(fēng)險(xiǎn)低時(shí)收益低;Copula-GARCH模型、Delta-Gamma模型度量國

7、際棉花現(xiàn)貨與期權(quán)組合風(fēng)險(xiǎn)各有優(yōu)劣勢(shì)，可以根據(jù)期權(quán)的虛實(shí)變化分別采用Copula-GARCH模型與Delta-gamma非線性法;參數(shù)法-動(dòng)態(tài)Frank Copula-GARCH模型是度量國際棉花期權(quán)與現(xiàn)貨組合風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)Copula模型，國際棉花期權(quán)與現(xiàn)貨收益率間的尾部相關(guān)和動(dòng)態(tài)相關(guān)性都很弱，對(duì)沖效果不佳。第三、驗(yàn)證了二元GARCH和Copula-GARCH模型運(yùn)用于期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨的有效性，并與德爾塔套保模型進(jìn)行了比較，得到了不同風(fēng)險(xiǎn)

8、條件下選用不同套保模型的結(jié)論。國際棉花期貨與現(xiàn)貨一樣，與期權(quán)沒有尾部相關(guān)性，建立期權(quán)與期貨套保的Copula-GARCH模型應(yīng)該選擇N-Copula。發(fā)現(xiàn)在時(shí)間和執(zhí)行價(jià)兩個(gè)維度上，當(dāng)期權(quán)為中度或者深度虛值時(shí)，各模型的頭寸套保比都明顯偏離并遠(yuǎn)高于1;當(dāng)期權(quán)為實(shí)值或者淺度虛值時(shí)頭寸套保比相對(duì)穩(wěn)定，德爾塔模型頭寸套保比在1之上波動(dòng)，二元GARCH模型和Copula-GARCH模型頭寸套保比在1附近上下波動(dòng)，Copula-GARCH模型頭寸套保

9、比波動(dòng)明顯大于另兩個(gè)模型，二元GARCH模型的頭寸套保比相對(duì)較小。隨著執(zhí)行價(jià)的增人，頭寸套保比呈增大趨勢(shì)，期權(quán)越虛套保比越大、越實(shí)套保比越小。期權(quán)換月對(duì)頭寸套保比有一定影響，會(huì)帶來頭寸套保比的跳躍。因此，在套保比動(dòng)態(tài)調(diào)整中要重點(diǎn)關(guān)注期權(quán)的虛實(shí)變化和換月時(shí)點(diǎn)?？礉q期權(quán)與期貨對(duì)沖效果好于期權(quán)現(xiàn)貨對(duì)沖，在制定套保策略時(shí)，應(yīng)該選擇期權(quán)套保期貨，即使是要對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行套保，也應(yīng)以期權(quán)期貨套保為基礎(chǔ)。第四、提出了理論最優(yōu)執(zhí)行價(jià)和可交易最優(yōu)執(zhí)行價(jià)的概念，

10、基于Delta-Gamma-最小VaR模型得到求解理論最優(yōu)執(zhí)行價(jià)的解析方法，發(fā)現(xiàn)理論最優(yōu)執(zhí)行價(jià)的時(shí)變性、分段性和隨到期時(shí)間變動(dòng)的特征，明確調(diào)整后理論最優(yōu)執(zhí)行價(jià)可以在國際棉花期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨交易中使用。
　　根據(jù)本文的研究，結(jié)合國際棉花貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際，從企業(yè)和政府兩個(gè)層面提出國際棉花貿(mào)易企業(yè)管理棉花價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的策略和建議，并勾勒了貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架。企業(yè)層面包括提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理;建立預(yù)判預(yù)警體系，完善內(nèi)控