中美商品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力及相關(guān)因素分析——基于11個(gè)大宗商品期貨的實(shí)證分析.pdf

1、期貨市場(chǎng)有著價(jià)格發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及套期保值的功能，其中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一直是一個(gè)國(guó)家期貨市場(chǎng)發(fā)展程度的標(biāo)志。而大宗商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格還能為國(guó)際大宗商品交易提供一個(gè)定價(jià)依據(jù)。然而，在國(guó)際交易中，由于我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，大宗商品的交易一直缺乏定價(jià)權(quán)，這已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的利益。目前很多學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性的研究主要集中在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)不同國(guó)家的期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性研究較少，而且也是基于其中一兩個(gè)品種。而在定價(jià)權(quán)方面，目

2、前大部分學(xué)者都是從定性的角度出發(fā)剖析我國(guó)定價(jià)權(quán)缺失問(wèn)題，卻沒(méi)有從定量的角度去衡量。
　　本文不同于現(xiàn)有研究，主要基于Hasbrouck(1995)的信息份額模型以及Lien和Shrestha(2009)提出的修正信息份額（modified information share，MIS），測(cè)算了我國(guó)與美國(guó)的期貨市場(chǎng)中相同交易的品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，分別是金屬行業(yè)的銅、黃金與白銀;能源行業(yè)的燃料油;農(nóng)產(chǎn)品的大豆、豆粕、豆油、玉米與小麥;以

3、及軟產(chǎn)品的棉花和白糖。研究結(jié)果表明除了農(nóng)產(chǎn)品的豆油和軟產(chǎn)品的棉花外，其他9個(gè)產(chǎn)品的中國(guó)市場(chǎng)修正信息份額均低于50％，也就是小于美國(guó)的信息份額。由此可以看出，大部分大宗商品而言我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力還是比較弱的，這也是對(duì)我國(guó)大宗商品交易中缺乏定價(jià)權(quán)的解釋。本文還對(duì)修正信息份額進(jìn)行了時(shí)間序列特征的分析，發(fā)現(xiàn)這11個(gè)產(chǎn)品的相對(duì)信息份額呈現(xiàn)季度上的差異，季節(jié)效應(yīng)明顯。有如下結(jié)論:
　　1、平均來(lái)說(shuō)，在信息份額上，黃金在第一季度達(dá)到最高

4、;而銅、棉花、豆粕、小麥則在第三季度達(dá)到最高;大豆、豆油、燃料油、白糖、玉米則在第四季度達(dá)到最高值。
　　2、第一季度中擁有最高信息份額的是小麥品種，第二季度和第三季度最高是棉花;而第四季度擁有最高信息份額的是白糖。
　　除此之外，本文還研究了相對(duì)信息份額與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系，研究表明信息份額與GDP增長(zhǎng)率、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、市場(chǎng)成交規(guī)模存在顯著正相關(guān)關(guān)系，與通貨膨脹率以及產(chǎn)品的進(jìn)口依賴度存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這為我國(guó)從宏觀經(jīng)濟(jì)