基于項(xiàng)目資產(chǎn)不可交易的實(shí)物期權(quán)效用無(wú)差別定價(jià).pdf

1、企業(yè)在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中經(jīng)常面臨著項(xiàng)目投資決策活動(dòng)。在投資決策過(guò)程中，企業(yè)需要評(píng)估所要投資項(xiàng)目的價(jià)值以及確定項(xiàng)目投資的選擇時(shí)機(jī)。通常，項(xiàng)目投資決策具有以下三個(gè)基本特征:(1)投資的部分或全部不可逆性;(2)投資回報(bào)的不確定性;(3)投資機(jī)會(huì)的可選擇性。由于傳統(tǒng)的投資決策評(píng)估方法在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策過(guò)程中存在的先天缺陷，建立一種更為有效與準(zhǔn)確的項(xiàng)目投資評(píng)估體系就成為理論界與實(shí)物界關(guān)注的焦點(diǎn)。由于實(shí)物期權(quán)方法能較好的評(píng)估高度不確定性的投資項(xiàng)目，

2、利用實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估就應(yīng)運(yùn)而生。實(shí)物期權(quán)理論經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展和實(shí)踐，已經(jīng)形成了一個(gè)較為完善的理論體系。Black、Scholes、Merton的突破性成果——期權(quán)定價(jià)理論是實(shí)物期權(quán)方法的基石。在運(yùn)用Black、Scholes、Merton提出的經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)的研究方法時(shí)，依賴實(shí)物期權(quán)即投資項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)具有可交易性、收益期限是有限的和投資人是風(fēng)險(xiǎn)中性的三個(gè)假設(shè)。但在真實(shí)市場(chǎng)中，這些假設(shè)條件往往很難滿足，實(shí)際中我們面對(duì)

3、的市場(chǎng)通常是非完備市場(chǎng)。因此，在對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定價(jià)的時(shí)候，本文考慮放寬完備市場(chǎng)的假設(shè)，在非完備市場(chǎng)（項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)不可交易）的前提下進(jìn)行定價(jià)研究。經(jīng)典的B-S期權(quán)定價(jià)理論和模型沒(méi)有考慮這些非完備性對(duì)實(shí)物期權(quán)估值的影響，本文將采用效用無(wú)差別定價(jià)方法對(duì)非完備市場(chǎng)的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。
　　Hodges和Neuberger(1989)提出效用無(wú)差別定價(jià)理論，決策者在對(duì)實(shí)物期權(quán)估值時(shí)，選取最優(yōu)投資時(shí)刻和最優(yōu)投資為消費(fèi)策略，使得其期望效用達(dá)到最

4、大化，然后求出期權(quán)的效用無(wú)差別價(jià)格以及投資觸發(fā)水平。本文在總結(jié)了當(dāng)前金融與實(shí)物資產(chǎn)效用無(wú)差別定價(jià)已有國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，從理論與數(shù)值試驗(yàn)相結(jié)合的角度出發(fā)，對(duì)不可交易標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的構(gòu)建與求解方法進(jìn)行了深入的研究，相關(guān)研究成果簡(jiǎn)述如下:
　　第一、在企業(yè)家基于實(shí)現(xiàn)終身消費(fèi)效用最大化下來(lái)考慮企業(yè)家最優(yōu)投資的實(shí)物期權(quán)估值問(wèn)題。假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)服從一個(gè)算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程，分別考慮實(shí)物期權(quán)無(wú)限與有限到期

5、日前提下，建立了項(xiàng)目資產(chǎn)不可交易，收益服從算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng)下的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，利用消費(fèi)效用最大化的效用無(wú)差別定價(jià)方法，對(duì)模型進(jìn)行了求解，得到了實(shí)物期權(quán)的隱含價(jià)值與最優(yōu)投資時(shí)機(jī)。并對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行了數(shù)值分析，提供了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)解釋。
　　第二、考慮了項(xiàng)目收益服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，企業(yè)家擁有一次性支付投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，同時(shí)假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，結(jié)合效用無(wú)差別定價(jià)原理和消費(fèi)效用最大化原則，建立了項(xiàng)目資產(chǎn)不可交易，收益服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)下的實(shí)物期

6、權(quán)定價(jià)模型，得到了項(xiàng)目期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格滿足的帶自由邊界條件的非線性微分方程，并進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)值計(jì)算。分析了不同企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)和項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率對(duì)項(xiàng)目期權(quán)執(zhí)行的最優(yōu)觸發(fā)值和項(xiàng)目期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格的影響。
　　第三、研究了投資者在不完備市場(chǎng)中的最優(yōu)投資選擇、消費(fèi)以及標(biāo)的資產(chǎn)不可交易的實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。假設(shè)企業(yè)家具有指數(shù)效用函數(shù)，假設(shè)項(xiàng)目收益服從均值回復(fù)過(guò)程，基于消費(fèi)效用最大化的效用無(wú)差別定價(jià)原理，構(gòu)建了項(xiàng)

7、目資產(chǎn)不可交易，收益服從均值回復(fù)過(guò)程下的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。得到了項(xiàng)目期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格滿足的帶自由邊界條件的非線性偏微分方程，并進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)值計(jì)算。分析了不同企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)和項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率對(duì)項(xiàng)目期權(quán)執(zhí)行的最優(yōu)觸發(fā)值和項(xiàng)目期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格的影響。
　　數(shù)值試驗(yàn)結(jié)果表明，本文構(gòu)建的項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)不可交易的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型具有良好的適用性與可行性，相應(yīng)的研究成果可為企業(yè)在日常的項(xiàng)目投資決策過(guò)程中提供一定的理