會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)關(guān)系研究——基于投資者情緒角度.pdf

1、IPO(Initial Public Offerings),即股票首次公開發(fā)行,是指某股份有限公司或有限責(zé)任公司首次向社會(huì)公眾公開招募股票。IPO抑價(jià)(Underpricing)則是指新股上市首日收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)格而產(chǎn)生超額初始收益率的一種資本市場(chǎng)現(xiàn)象。IPO抑價(jià)現(xiàn)象是各國(guó)股票市場(chǎng)都普遍存在的現(xiàn)象,就西方研究而言,對(duì)IPO抑價(jià)解釋的主要理論有不對(duì)稱信息理論(“贏者詛咒”理論、信息傳遞理論、委托代理理論、中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)假說(shuō));制度原因理論(

2、避免訴訟假說(shuō)、內(nèi)部股鎖定假說(shuō));所有權(quán)和控制權(quán)理論;行為方法理論(信息疊加理論、投資者情緒、前景理論和心理賬戶)等。但這些理論并不一定適用于中國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境,所以需要我們利用中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)重新驗(yàn)證。
　　在眾多的解釋理論中,中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)假說(shuō)是較有說(shuō)服力的假說(shuō)之一。會(huì)計(jì)師事務(wù)所是中國(guó)證券市場(chǎng)上的重要中介機(jī)構(gòu),是企業(yè)公布信息的可信度的重要保證,在企業(yè)IPO過(guò)程中起到“信息生產(chǎn)者”和“信息傳遞中介”的作用。知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新

3、股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)要比普通的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)要低一點(diǎn),準(zhǔn)確度也比后者要高一點(diǎn),因而其所審計(jì)的新股發(fā)行抑價(jià)程度也較低。投資者情緒是影響投資者決策的因素之一,投資者是非理性的,當(dāng)投資者的情緒高漲時(shí),往往會(huì)忽略外部信息,只有在情緒低落時(shí)投資者會(huì)傾向于回避風(fēng)險(xiǎn),才會(huì)關(guān)注外部信息,了解審計(jì)IPO公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所以減少不確定性。會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資者都是證券市場(chǎng)的重要參與者,因此,本文對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)關(guān)系的研究以及基于投資者情

4、緒角度的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的關(guān)系的研究對(duì)于公司選聘審計(jì)師、幫助投資者理性投資以及規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境具有重要意義。
　　本文以A股市場(chǎng)2006-2012年的首次公開發(fā)行股票的971家公司為研究對(duì)象,實(shí)證研究會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的關(guān)系,并把投資者情緒分為低投資者情緒和高投資者情緒兩個(gè)組考察聲譽(yù)對(duì)抑價(jià)率的影響。在IPO過(guò)程中,投資者情緒高低,可能會(huì)使得事務(wù)所聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)率的影響存在差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),

5、在發(fā)行新股過(guò)程中,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)理論能在一定程度上在我國(guó)證券市場(chǎng)上得到體現(xiàn),發(fā)行公司會(huì)選擇高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)向投資者傳遞出公司價(jià)值的信號(hào),投資者會(huì)根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的信息來(lái)推測(cè)IPO公司的新股價(jià)值,所以高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)減少IPO抑價(jià)率。考慮到公司IPO時(shí)投資者情緒的高低,很可能會(huì)使會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)水平的影響產(chǎn)生差異。在把投資者情緒分別按照上市首日市盈率、首日換手率和中簽率

6、的中位數(shù)分成高情緒組和低情緒組后,回歸結(jié)果表明,與高情緒組相比,低情緒組的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)的影響更為顯著。這是因?yàn)?當(dāng)投資者情緒高漲時(shí),投資者會(huì)過(guò)度自信,往往會(huì)忽略投資細(xì)節(jié)。而當(dāng)投資者情緒低落時(shí),投資者對(duì)外部信息反應(yīng)更為敏感,更傾向于發(fā)行事務(wù)所聲譽(yù)較高的公司進(jìn)行投資,使得該時(shí)期會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)率有顯著影響。
　　基于以上結(jié)論,本文認(rèn)為可以從以下幾方面改善證券市場(chǎng)環(huán)境:一是加強(qiáng)對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)機(jī)制的建立