利率調(diào)控對物價和產(chǎn)出的影響研究——基于兩視角下的跨國別面板數(shù)據(jù)分析.pdf

1、利率作為重要的金融核心變量和貨幣政策工具，長期以來被納人宏觀經(jīng)濟分析的核心。利率究竟在多大程度上和方向上與現(xiàn)實經(jīng)濟的目標變量發(fā)生作用，理論界長期意見不一。分析背景、分析對象以及分析手段的不同導(dǎo)致兩大理論流派針鋒相對的觀點：以凱恩斯學(xué)派為代表的主流經(jīng)濟學(xué)派一直強調(diào)利率與現(xiàn)實經(jīng)濟增長的反向變動關(guān)系，而金融深化學(xué)派認為推動經(jīng)濟增長的關(guān)鍵在于提高實際利率水平。不管是過去的“費雪效應(yīng)”還是現(xiàn)在流行的觀點，名義利率與通脹率的關(guān)系并不確定。本文致力于

2、研究利率與實際經(jīng)濟部門的相互關(guān)系，并且得到了新的觀點和結(jié)論。
　　本文的理論模型先是對利率調(diào)控經(jīng)濟產(chǎn)出、物價、國際收支和就業(yè)率等的四個作用路徑（即資產(chǎn)價格、匯率、貨幣供應(yīng)量以及信貸）進行理論層面的分析，然后在三部門開放經(jīng)濟條件下分別對利率影響產(chǎn)出和利率影響物價的理論模型進行推導(dǎo)分析，接著從貨幣供給和貨幣需求兩個視角對貨幣平衡狀態(tài)下和失衡狀態(tài)下進行利率調(diào)控的效果分析，最后提出假設(shè)。實證模型是利用158個國家的跨國樣本數(shù)據(jù)，探討經(jīng)濟發(fā)

3、達程度不同的國家、金融危機事件前后貨幣當局對貨幣政策的傾向性變化，在樣本時期內(nèi)，以重大事件為窗口，分段討論結(jié)論更具有動態(tài)時變性。最后，本文又對中國貨幣政策工具進行優(yōu)化對策分析。本文得出的結(jié)論不止于經(jīng)濟運行規(guī)律的發(fā)現(xiàn)，更多的是為現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展提供理論基礎(chǔ)和政策依據(jù)，主要結(jié)論有：整體來看，經(jīng)濟增長具有趨勢性和粘滯性，且發(fā)達國家或地區(qū)的經(jīng)濟增長具有更強的趨勢性和粘滯性；發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長具有更大的波動性和不穩(wěn)定性。利差主要通過貨幣需求視角影響

4、銀行信貸總額從而對經(jīng)濟產(chǎn)生負相關(guān)影響。在1998-2007年間利差變量對經(jīng)濟增長的負相關(guān)關(guān)系較為顯著，而后金融危機時代影響社會經(jīng)濟產(chǎn)出越來越大的重要變量是貸款利率，當期貸款利率每上調(diào)100bp，當期經(jīng)濟將下滑0.35％左右，貸款利率具有滯后性特征。存款利率的變化對經(jīng)濟的影響較小，說明降息將幫助正在減速中的經(jīng)濟筑底企穩(wěn)，但無法拉動經(jīng)濟加速回升，滯后項表明存款利率不具有滯后性特征。三種利率的調(diào)整更多的是通過貨幣供給渠道對發(fā)達國家或地區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)

5、生產(chǎn)生影響，這三項利率每下調(diào)1%，經(jīng)濟增長將增加0.1%-0.2%。發(fā)展中的國家的利率調(diào)控更突出于對利差和貸款利率的管控，并且對利差和貸款利率的敏感性更強，利率下調(diào)100bp，當期經(jīng)濟增長0.4%左右，且利率調(diào)控能同時通過兩種渠道對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，可能的解釋是發(fā)展中國家大多是銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行業(yè)的發(fā)展對間接信貸需求和貨幣供給產(chǎn)生重要影響，由于整體經(jīng)濟負債率的增速較快的現(xiàn)實跟經(jīng)濟增長的水平、節(jié)奏顯得有點脫節(jié)和偏離，下調(diào)整體經(jīng)濟的杠桿可

6、以促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟進一步增長。通脹具有趨勢性，且保持連續(xù)期趨勢的特性正逐漸減弱，由此可見近年來影響物價漲跌的因素越來越復(fù)雜。廣義貨幣M2的增速對通脹率的影響強度更大，也證明了通脹更多是一種貨幣現(xiàn)象的結(jié)論。三種利率對通脹的調(diào)控均具有滯后性特征。交叉項系數(shù)表明，利差與M2增速的綜合對通脹產(chǎn)生正向影響，利差通過國內(nèi)信貸需求影響通脹的程度越來越小。存款利率主要通過貨幣供給渠道對通脹產(chǎn)生影響，這也證明了本文提出的假設(shè)，這條結(jié)論的得出可為央行通