基于Copula的天然氣市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)分析.pdf

1、據(jù)國(guó)際能源署(International Energy Agency, IEA)預(yù)測(cè),2007-2030年,世界天然氣消費(fèi)將以每年1.5％的速度增長(zhǎng),到2030年達(dá)到41,600×108m3。在中東和獨(dú)聯(lián)體地區(qū),天然氣的消費(fèi)量已經(jīng)接近甚至超過(guò)一次能源消費(fèi)的50％,并且這一比例在未來(lái)還將繼續(xù)上升。從世界主要天然氣市場(chǎng)的發(fā)展歷史中不難發(fā)現(xiàn),隨著天然氣工業(yè)的進(jìn)步和天然氣資源利用速度增長(zhǎng),天然氣定價(jià)機(jī)制都走過(guò)了從壟斷定價(jià)到競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)定價(jià)的路程。

2、鑒于天然氣市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,我國(guó)現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制已經(jīng)無(wú)法跟上市場(chǎng)發(fā)展的部分,一場(chǎng)改革勢(shì)在必行。為了保證我國(guó)天然氣工業(yè)健康發(fā)展,必須建立合理的天然氣定價(jià)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和基于此的定價(jià)方法。當(dāng)天然氣市場(chǎng)化運(yùn)作后,將會(huì)存在現(xiàn)貨及期貨多個(gè)市場(chǎng),天然氣公司在購(gòu)買(mǎi)中會(huì)基于金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮,從而在多個(gè)市場(chǎng)中做相關(guān)投資組合的選擇,進(jìn)而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究多基于天然氣價(jià)格考慮,尚未有對(duì)天然氣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)量化選擇的研究?；谔烊粴馐袌?chǎng)開(kāi)放是必然趨勢(shì),我們引進(jìn)基

3、于Copula聯(lián)合分布的譜風(fēng)險(xiǎn)度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn),這樣能很好的結(jié)合天然氣價(jià)格的非線(xiàn)性特征,也能把投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)考慮進(jìn)去,更好的估計(jì)天然氣市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)。
　　本文首先介紹了天然氣市場(chǎng)的發(fā)展的趨勢(shì)以及天然氣金融衍生品的特性及天然氣市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法;然后從金融領(lǐng)域的投資組合理論應(yīng)用到天然氣市場(chǎng),分析了天然氣公司在奪市場(chǎng)中的購(gòu)買(mǎi)組合問(wèn)題;基于天然氣資產(chǎn)間相關(guān)性問(wèn)題,采用了Copula函數(shù)來(lái)度量天然氣資產(chǎn)間的非線(xiàn)性相關(guān)性;最后,

4、使用Copula函數(shù)的分析了現(xiàn)行的天然氣市場(chǎng)的譜風(fēng)險(xiǎn)度量。
　　我國(guó)現(xiàn)階段主要是“成本加成”的天然氣定價(jià)方法并沒(méi)有真正反映消費(fèi)者的承受能力,而未來(lái)天然氣市場(chǎng)定價(jià)趨勢(shì)也應(yīng)該借鑒國(guó)外的先進(jìn)的定價(jià)機(jī)制及其市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格主導(dǎo)機(jī)制。天然氣公司在多個(gè)市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)組合問(wèn)題,通常從預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)進(jìn)行分析。已有的研究多采用 VaR、CVaR等風(fēng)險(xiǎn)度量方法分析問(wèn)題,但都沒(méi)有考慮用戶(hù)的主觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。本文提出采用譜風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)來(lái)構(gòu)建用戶(hù)的最

5、優(yōu)購(gòu)買(mǎi)組合模型,同VaR、ES相比,不用先驗(yàn)地選擇置信水平,用戶(hù)可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度自由選擇譜風(fēng)險(xiǎn)函數(shù),基于譜風(fēng)險(xiǎn)度量方法更靈活。
　　當(dāng)前,針對(duì)現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)天然氣收益率序列的聯(lián)合分布等問(wèn)題的報(bào)道較少,而本研究表明天然氣收益率序列有明顯的厚尾、異方差現(xiàn)象,天然氣資產(chǎn)之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的非線(xiàn)性特征,線(xiàn)性相關(guān)系數(shù)不能全面地反映相關(guān)結(jié)構(gòu)。本文結(jié)合 Copula函數(shù)的特點(diǎn)和CARCH模型的優(yōu)勢(shì)并兼顧天然氣實(shí)時(shí)、期貨兩市場(chǎng)收益間的相關(guān)結(jié)