中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的存在性、起因與市場(chǎng)表現(xiàn)研究——基于模型誤設(shè)、信息特征與使用者感知的分析.pdf

1、資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)實(shí)證研究是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及行為金融理論基礎(chǔ)之上的,經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,已成為會(huì)計(jì)實(shí)證研究的一個(gè)非常重要的領(lǐng)域。Ball and Brown(1968)首次用實(shí)證研究的方法對(duì)盈余變動(dòng)與股票異?；貓?bào)展開(kāi)系統(tǒng)的研究,為資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)信息的研究奠定了基礎(chǔ)。之后,眾多的研究指出,資本市場(chǎng)中的投資者是根據(jù)各種信息對(duì)股票等證券進(jìn)行定價(jià)的,其中,會(huì)計(jì)信息最基本也是最重要的信息來(lái)源,而會(huì)計(jì)信息尤其是盈余信息的編報(bào)又是以應(yīng)計(jì)

2、制會(huì)計(jì)制度為基礎(chǔ)的,因此應(yīng)計(jì)信息會(huì)對(duì)投資者的定價(jià)行為產(chǎn)生非常重要的影響。如果投資者不能準(zhǔn)確判斷會(huì)計(jì)信息的特征,則會(huì)導(dǎo)致其對(duì)股票錯(cuò)誤定價(jià),進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)無(wú)效。鑒于有效資本市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis)的重要地位,學(xué)術(shù)研究中將違背有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的現(xiàn)象稱(chēng)為資本市場(chǎng)的“異象”,如果資本市場(chǎng)的無(wú)效是由于市場(chǎng)對(duì)應(yīng)計(jì)信息的錯(cuò)誤定價(jià)造成的,則稱(chēng)之為資本市場(chǎng)的“應(yīng)計(jì)異象”。Sloan(1996)首次發(fā)現(xiàn)了“應(yīng)計(jì)異象

3、”的存在,即資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息中的應(yīng)計(jì)信息錯(cuò)誤定價(jià),這引起了學(xué)術(shù)界及實(shí)務(wù)界的廣泛爭(zhēng)論。從應(yīng)計(jì)異象發(fā)現(xiàn)至今的17年間,應(yīng)計(jì)異象一直未從資本市場(chǎng)消失,學(xué)術(shù)界對(duì)應(yīng)計(jì)異象的研究也從未停止。首先,當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)應(yīng)計(jì)異象的研究主要圍繞應(yīng)計(jì)異象的成因展開(kāi),這些研究均基于一個(gè)假設(shè)前提,即研究中所采用的定價(jià)模型是正確的,進(jìn)而根據(jù)假定正確的定價(jià)模型求得的所謂的異常回報(bào)是真實(shí)的。因此,對(duì)應(yīng)計(jì)異象的研究需要排除定價(jià)模型中是否存在一個(gè)與應(yīng)計(jì)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子。其次,一

4、方面由于套利機(jī)制的作用,通過(guò)應(yīng)計(jì)進(jìn)行套利的空間會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸減少;另一方面根據(jù)學(xué)習(xí)效應(yīng)假說(shuō),資本市場(chǎng)中的投資者會(huì)不斷根據(jù)新產(chǎn)生的信息對(duì)投資決策做出修正,市場(chǎng)對(duì)應(yīng)計(jì)的錯(cuò)誤定價(jià)也會(huì)逐漸降低,由于以上兩個(gè)方面的原因,應(yīng)計(jì)異象會(huì)最終消失。因此,對(duì)應(yīng)計(jì)異象的研究還需面對(duì)應(yīng)計(jì)異象是否能持續(xù)存在的問(wèn)題,即“應(yīng)計(jì)異象”的市場(chǎng)表現(xiàn)如何。
　　本研究分為七個(gè)部分：第1章是緒論,主要交代了本文的研究背景、思路、方法和創(chuàng)新點(diǎn)等。第2章為理論基礎(chǔ),介

5、紹了應(yīng)計(jì)異象研究的理論基礎(chǔ),包括有效市場(chǎng)假說(shuō)、資產(chǎn)定價(jià)模型和行為金融理論。第3章是文獻(xiàn)綜述,主要對(duì)應(yīng)計(jì)異象的國(guó)內(nèi)研究按照存在性、存在原因以及持續(xù)存在原因三個(gè)方面進(jìn)行了綜述。第4章為基于應(yīng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)角度的應(yīng)計(jì)異象存在性的解釋。本章對(duì)應(yīng)計(jì)異象的存在性進(jìn)行檢驗(yàn),即檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)異象到底是由于研究中模型誤設(shè)而造成的一種研究假象,還是由于投資者錯(cuò)誤定價(jià)而形成的一種市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。第5章對(duì)基于應(yīng)計(jì)特征角度的應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生的客觀原因進(jìn)行分析。主觀上而言,應(yīng)計(jì)異象的

6、存在是由投資者錯(cuò)誤的個(gè)人定價(jià)行為造成的,但從客觀上或者本質(zhì)上分析,則是由會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)信息的特征引起的,即投資者對(duì)應(yīng)計(jì)等盈余信息特征未能正確把握,進(jìn)而對(duì)盈余及其組成部分的持續(xù)性做出了錯(cuò)誤判斷,由此導(dǎo)致錯(cuò)誤的定價(jià)行為。第6章基于微觀使用者感知、宏觀市場(chǎng)狀態(tài)與應(yīng)計(jì)異象的關(guān)系,從行為金融學(xué)的角度對(duì)應(yīng)計(jì)異象的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行檢驗(yàn)。本章首先通過(guò)對(duì)不同感知投資者所關(guān)注的股票的應(yīng)計(jì)盈余持續(xù)性及應(yīng)計(jì)異象程度進(jìn)行檢驗(yàn);然后對(duì)不同市場(chǎng)狀態(tài)下,股票的應(yīng)計(jì)盈余持續(xù)性及市

7、場(chǎng)上的應(yīng)計(jì)異象程度進(jìn)行分析;最后對(duì)不同市場(chǎng)狀態(tài)、不同感知投資者的定價(jià)行為進(jìn)行了檢驗(yàn)。第7章是本文的研究結(jié)論。本章報(bào)告了全文主要的研究結(jié)論,并提出本文的研究啟示。
　　本文使用我國(guó)A股市場(chǎng)1998年至2013年的上市公司數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的“應(yīng)計(jì)異象”進(jìn)行了較為深入的研究,全文以實(shí)證研究方法為主,按照應(yīng)計(jì)異象的存在性、產(chǎn)生的客觀原因、市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)的邏輯展開(kāi),主要得出如下結(jié)論：第一,雖然模擬應(yīng)計(jì)因子能較好地解釋市場(chǎng)對(duì)應(yīng)計(jì)的錯(cuò)誤定價(jià),

8、但研究的結(jié)果表明,這主要是由于其與應(yīng)計(jì)特征的高度相關(guān)引起的,即應(yīng)計(jì)異象并不是在定價(jià)模型中遺漏了與應(yīng)計(jì)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子而形成的一種偽命題,而是由投資者對(duì)應(yīng)計(jì)信息錯(cuò)誤定價(jià)而產(chǎn)生的一種資本市場(chǎng)“異象”。第二,進(jìn)一步將應(yīng)計(jì)劃分為先收付應(yīng)計(jì)與后收付應(yīng)計(jì)后的研究發(fā)現(xiàn),對(duì)于具有更大估計(jì)誤差以及持續(xù)性更不穩(wěn)定的后收付應(yīng)計(jì)而言,在異?；貓?bào)上能產(chǎn)生16.2％的套利空間,遠(yuǎn)大于基于應(yīng)計(jì)的9.2％的套利空間,說(shuō)明應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生的客觀原因是應(yīng)計(jì)信息持續(xù)性的不穩(wěn)定以及