終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與股利政策-管理層權(quán)力與企業(yè)成長差異化狀態(tài)的權(quán)變思考.pdf

1、股利分配政策連接著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與投融資活動，成為企業(yè)價值分配的最后一環(huán)。股利分配政策從內(nèi)部來看是企業(yè)自身發(fā)展與法律政策相制衡的結(jié)果，從外部來看是各利益相關者相互博弈狀態(tài)的體現(xiàn)?？茖W的股利分配政策對企業(yè)來說可以為企業(yè)的良好運作與健康發(fā)展提供源源不斷的資金支持，可以向市場傳遞發(fā)展良好的信號，激發(fā)廣大投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而有助于實現(xiàn)公司價值的最大化，從這種意義上來看，合理的股利分配政策對于投資者、企業(yè)和資本市場的發(fā)展都具有重要意義

2、。改革開放以來，我國民營企業(yè)不管是數(shù)量還是質(zhì)量都迅速發(fā)展，截止到2016年底，民營上市公司的數(shù)量已突破2000家，為市場經(jīng)濟帶來了發(fā)展活力，優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的上市為國內(nèi)證券市場的健康發(fā)展帶來了動力，為我國資本市場中多層次資本結(jié)構(gòu)的完善也做出了巨大貢獻。同時，隨著證券市場有關上市公司數(shù)據(jù)的公開以及上市公司信息披露制度的逐步完善使得研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的安排、企業(yè)當前發(fā)展狀態(tài)以及上市公司的股利政策成為可能。但是民營企業(yè)治理結(jié)

3、構(gòu)仍需完善，對中小股東保護機制的缺乏導致上市公司往往通過制定有利于控股股東的股利政策對企業(yè)進行“掏空”。對股利政策的研究正發(fā)展成為當前公司治理領域的熱點。
　　基于以上現(xiàn)實背景，本文以我國民營企業(yè)的股利分配政策為研究主體，在已有文獻梳理與模型構(gòu)建的基礎上進行如下的研究:
　　首先，對終極控制人現(xiàn)金流權(quán)概念進行闡述，在此基礎上分析了當前將終極控制人作為解釋變量對企業(yè)績效、投資以及股利政策的研究現(xiàn)狀;對管理層權(quán)力進行概念界定并將

4、衡量管理層權(quán)力的4個指標聚合為組織權(quán)力與所有權(quán)權(quán)力，探討當前學術(shù)界對管理層權(quán)力進行的相關的研究;從企業(yè)成長差異化角度探討其在股利分配中的作用機制，并著重理順已有的關于運營能力、盈利能力的研究;對當前學界與各變量相關的文獻進行簡單評述。
　　其次，基于現(xiàn)有研究成果構(gòu)建本文的研究模型，探討終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對股利分配政策的主效應作用機理，管理層組織權(quán)力及所有權(quán)權(quán)力對股利政策的影響及其交互作用，將管理層權(quán)力、企業(yè)成長差異化狀態(tài)作為調(diào)節(jié)變

5、量，分別探討組織權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、運營能力和盈利能力在終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與股利政策作用過程的具體調(diào)節(jié)機制。基于連續(xù)4年形成的2451組數(shù)據(jù)的實證分析結(jié)果表明:(1)民營上市公司終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對股利分配有正向影響;(2)管理層組織權(quán)力對股利分配有負向影響;管理層所有權(quán)權(quán)力對股利分配有正向影響;(3)管理層所有權(quán)權(quán)力與終極控制人現(xiàn)金流權(quán)在影響股利分配的關系中具有交互作用，具體表現(xiàn)為管理層所有權(quán)權(quán)力越高，終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對股利分配的正向

6、影響越強;(4)運營能力、盈利能力對股利分配政策具有正向的促進作用;(5)盈利能力與終極控制人現(xiàn)金流權(quán)在影響股利分配的過程中具有交互作用，具體表現(xiàn)為隨著盈利能力增強，終極控制人現(xiàn)金流權(quán)對股利分配的正向影響減弱?；趯嵶C分析的結(jié)果，驗證了終極控股股東與管理層以及企業(yè)的成長差異化狀態(tài)在股利政策制定過程中的具體作用。
　　最后，文章從優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立完善的職業(yè)經(jīng)理人市場、適當增加管理層持股以及強化對終極控制人的制衡機制等方面提