雙曲折現(xiàn)與時(shí)間一致投資決策.pdf

1、時(shí)間折現(xiàn)是目前行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿問題，其中如何選擇一個(gè)合適的折現(xiàn)率在項(xiàng)目的成本收益分析中至關(guān)重要，尤其當(dāng)項(xiàng)目涉及時(shí)間很長(zhǎng)時(shí)，折現(xiàn)率的一個(gè)微小變化都有可能決定該項(xiàng)目能否通過成本-收益分析。從八十年代開始的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)表明決策者的折現(xiàn)行為不滿足新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)通常的假設(shè)-指數(shù)折現(xiàn)。在各個(gè)研究領(lǐng)域，指數(shù)折現(xiàn)理論正逐漸被折現(xiàn)率遞減的雙曲折現(xiàn)理論替代。然而，一方面，從現(xiàn)實(shí)問題和實(shí)驗(yàn)結(jié)果脫胎而來的雙曲折現(xiàn)理論受到了各種各樣的質(zhì)疑;另一方面，雙曲折現(xiàn)導(dǎo)致最優(yōu)

2、決策時(shí)間不一致，存在不可執(zhí)行性。而在連續(xù)隨機(jī)問題中，由于問題的復(fù)雜性，很難求出具體的解析解。因此，研究雙曲折現(xiàn)的合理性以及非指數(shù)折現(xiàn)下的時(shí)間一致投資決策問題具有重要意義。本文以行為個(gè)體為主要研究對(duì)象，第2、3和4章研究第一問題，第5章研究第二個(gè)問題。
　　偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象作為指數(shù)折現(xiàn)的‘異象’存在，常常被用來當(dāng)作雙曲折現(xiàn)合理性的證據(jù)。本文第2章分析偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象是否總可以當(dāng)作雙曲折現(xiàn)合理性的證據(jù)。本章首先指出共時(shí)性和歷時(shí)性偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象的

3、區(qū)別，并指出在折現(xiàn)函數(shù)滿足平穩(wěn)性假設(shè)時(shí)，二者等價(jià);然后說明，當(dāng)滿足平穩(wěn)性假設(shè)時(shí)，雙曲折現(xiàn)能夠解釋這兩種不同的偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象;其次，將決策者的不確定性生命和遺產(chǎn)效用納入到?jīng)Q策過程，構(gòu)建了一個(gè)折現(xiàn)函數(shù)，在一定的情況下，該折現(xiàn)函數(shù)既不滿足平穩(wěn)性假設(shè)又不是雙曲型，能解釋歷時(shí)性偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象但是不能解釋共時(shí)性偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象，偏好逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象在一定的情況下不能夠作為雙曲折現(xiàn)合理性的證據(jù)。
　　現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為次可加折現(xiàn)現(xiàn)象不能被雙曲折現(xiàn)模型解釋，因而質(zhì)疑雙

4、曲折現(xiàn)的合理性，第3章回答該質(zhì)疑。本章首先指出，在進(jìn)行跨期選擇時(shí)，具有雙曲折現(xiàn)偏好的決策者對(duì)同一區(qū)間的折現(xiàn)會(huì)隨參考點(diǎn)的變化而變化，因此決策者可能希望以折現(xiàn)區(qū)間起點(diǎn)為參考點(diǎn)，決策者對(duì)參考點(diǎn)的選擇會(huì)影響折現(xiàn)行為。有一些決策者傾向于低估未來偏好變化的程度-也稱為投射偏見;然后指出這種投射偏好導(dǎo)致時(shí)間偏好被扭曲，這種扭曲可以看成是對(duì)次可加折現(xiàn)現(xiàn)象的一個(gè)可能的理論解釋，并指出那些質(zhì)疑雙曲折現(xiàn)的文獻(xiàn)忽略了參考點(diǎn)選擇以及投射偏見對(duì)折現(xiàn)的影響，次可加折

5、現(xiàn)現(xiàn)象不能否定雙曲折現(xiàn);最后指出，當(dāng)采用第2章提出的折現(xiàn)函數(shù)，且將決策者按成熟程度分類，成熟型決策者和部分成熟型決策者也會(huì)具有次可加折現(xiàn)現(xiàn)象，決策者的參考點(diǎn)選擇以及成熟性導(dǎo)致出現(xiàn)次可加折現(xiàn)現(xiàn)象。
　　第4章利用拉姆齊最優(yōu)增長(zhǎng)模型，分析當(dāng)資本產(chǎn)出率不確定時(shí)，確定性等價(jià)瞬時(shí)折現(xiàn)率的結(jié)構(gòu)。首先得到確定性等價(jià)瞬時(shí)折現(xiàn)率等于在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整密度函數(shù)下折現(xiàn)率的期望值，其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整密度函數(shù)由資本產(chǎn)出率的密度函數(shù)，延遲時(shí)間以及相對(duì)厭惡系數(shù)決定;然后指出

6、確定性等價(jià)瞬時(shí)折現(xiàn)率隨延遲時(shí)間的增加而減小，具有雙曲性;最后給出了一個(gè)數(shù)值分析。
　　第5章研究當(dāng)時(shí)間偏好由隨機(jī)準(zhǔn)雙曲折現(xiàn)描述時(shí)，Merton(1969，1971)提出的經(jīng)典有限期限投資-消費(fèi)決策的時(shí)間一致投資決策問題。首先給出投資消費(fèi)模型以及決策者的時(shí)間偏好;然后分析有限期限成熟型決策者的HJB方程，并進(jìn)而推出無限期限成熟型決策者的HJB方程;其次分析對(duì)數(shù)和冪效用函數(shù)下的時(shí)間一致消費(fèi)-儲(chǔ)蓄和投資組合策略;最后給出比較動(dòng)態(tài)行為分析