再融資新政與轉(zhuǎn)債新規(guī)對(duì)可轉(zhuǎn)債影響.pdf

1、在我國(guó)近年來(lái)金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，2017年2月17號(hào)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布再融資新政，規(guī)范和引導(dǎo)上市公司理性融資，其中對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司傳統(tǒng)融資方式做出限制，并鼓勵(lì)其通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資。同年9月8日，上海證券交易所發(fā)布名為《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行實(shí)施細(xì)則》的轉(zhuǎn)債新規(guī)，建立了新的申購(gòu)機(jī)制并指定了其他一系列的規(guī)定。在再融資新政與轉(zhuǎn)債新規(guī)的影響下，2017年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的變化。
　　在此背景下，本文分析研究再融資新政和轉(zhuǎn)

2、債新規(guī)對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成的實(shí)際影響。本文思路如下:可轉(zhuǎn)債融資及條款變化情況;比較政策前后可轉(zhuǎn)債融資效應(yīng)情況;比較政策前后可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型的有效性情況。本文邏輯如下，通過(guò)統(tǒng)計(jì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情況，分析其可轉(zhuǎn)債供求關(guān)系的變化情況。再?gòu)馁u方角度，考慮供求關(guān)系向一方傾斜導(dǎo)致的合約中部分條款（利率條款、回售條款、贖回條款等）的變化情況及變化方向。由于政策的改變，使得發(fā)行主體通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資所獲得融資效應(yīng)也發(fā)生改變，本文中主要考慮債務(wù)效應(yīng)與稀釋效應(yīng)。通過(guò)分

3、析政策前后融資效應(yīng)的變化，討論發(fā)行主體從中的獲益情況。最后比較政策前后可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型的有效性情況。本文采用B-S公式，分別計(jì)算出個(gè)券債務(wù)部分與期權(quán)部分的價(jià)值，以及期權(quán)價(jià)值中部分重要條款所內(nèi)含的期權(quán)價(jià)值。通過(guò)比較政策前后，上市首日定價(jià)模型與市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格的偏離程度來(lái)討論政策是否對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)有促進(jìn)作用。通過(guò)一系列實(shí)證分析后，本文得到以下觀點(diǎn):
　　再融資新政和轉(zhuǎn)債新規(guī)分別提高可轉(zhuǎn)債的供求量與需求量，使定價(jià)效率有所提升，一定程度上使得可轉(zhuǎn)債