實際匯率失調與股票價格——基于36個國家樣本的實證研究.pdf

1、隨著經濟全球化與金融自由化的進程，國際金融市場的迅猛發(fā)展使得世界經濟發(fā)展逐漸走向一體化，尤其是外匯市場與股票市場之間的聯系也越來越緊密。股票市場被喻為一國經濟發(fā)展的“晴雨表”，反映了一國經濟的狀況;而匯率作為衡量一國購買力的相對價格，體現該國商品的國際競爭力。從現有的匯率與股價的實證研究來看，兩者之間的關系尚沒有統(tǒng)一性的結論，多數研究結果表明兩者之間存在著單向或是反向的因果關系或是雙向互動關系，實證的差異性主要是由于經濟制度的差異性與選

2、擇樣本區(qū)間的差異性。而對實際匯率失調的研究主要集中于實際匯率失調對一國經濟發(fā)展的影響，一般結論為匯率低估會刺激經濟發(fā)展，而匯率高估會抑制經濟的發(fā)展。對于匯率機制尚未市場化的國家而言，匯率容易發(fā)生失調，而匯率失調在資本完全開放的情況下易對一國股市產生沖擊。因此研究匯率失調對一國股市的影響的意義在于:有利于各國監(jiān)管部門制定相關宏觀經濟政策應對匯率失調對股市的沖擊。為進一步研究實際匯率失調對股價的影響，本文基于匯率與股市的現有理論，結合定性與

3、定量分析方法，選取含有股票市場的國家，采用BEER模型測算36國均衡實際匯率值、實際匯率失調，研究實際匯率失調對股價的影響。實證分為兩部分:首先分析實際匯率總失調對股價的影響，然后將實際匯率失調分解為實際匯率低估與實際匯率高估，分析低估與高估對股價的影響方向及程度。為區(qū)分不同收入水平國家的異同，本文將國家分為高收入國家與中低收入國家進行分組實證研究。
　　本文一共分為五章。第一章闡述了本文的研究背景和研究意義。第二章介紹了研究實際

4、匯率失調的文獻及匯率與股價互動關系的文獻。第三章梳理了匯率與股價關系理論機制，分析實際匯率高估與低估對股價的理論機制。第四章為實證部分，首先采用BEER模型測算36國均衡實際匯率，然后研究實際匯率失調對股價的影響。第五章為政策含義，為防范匯率失調對股市的負面沖擊，應完善匯率市場化形成機制，審慎開放資本市場。本文研究表明:實際匯率總失調對股價的影響為“倒U型”，即實際匯率總失調的高估起初會促進股價上升，到達一定階段以后才與理論判斷一致使股

5、價下跌。這可能是因為匯率高估是由于升值引起的，升值會引起資本流入促使股價上漲，但是當升值達到一定階段后會使升值預期逆轉產生貶值預期，引起資本流出使股價下跌;而將實際匯率失調分解為低估與高估后，實際匯率低估促使股價上升，實際匯率高估使股價下降，并且低估對股價的促進作用大大超過匯率高估對股價的抑制作用，體現為“非對稱效應”。為防范匯率失調對股市的沖擊，應審慎開放資本市場，尤其是短期資本流動項目的開放。其次完善匯率形成市場化機制，加強跨境資本