上市公司估值與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系——基于我國(guó)A股市場(chǎng)主板和創(chuàng)業(yè)板的對(duì)比分析.pdf

1、金融證券市場(chǎng)不但對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，同時(shí)其發(fā)展的程度也是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo),而其中上市公司又是證券市場(chǎng)的基石和核心，隨著證券市場(chǎng)不斷地發(fā)展與完善，伴隨著價(jià)值投資時(shí)代的來(lái)臨,如何對(duì)上市公司進(jìn)行估值顯得越來(lái)越重要。估值是對(duì)上市公司的一種綜合判定,無(wú)論是市場(chǎng)分析、行業(yè)分析、宏觀分析還是財(cái)務(wù)分析等,估值都是其最后的落腳點(diǎn),投資者根據(jù)對(duì)企業(yè)的估值做出投資的建議與決策。
　　我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，無(wú)論是上市公司數(shù)量還是規(guī)模都

2、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻天覆地的變化。深圳和上海兩個(gè)證券市場(chǎng)都是設(shè)立于1990年，兩市剛設(shè)立之時(shí)僅有8家上市公司。截至到2015年底，我國(guó)A股市場(chǎng)總共有2784家上市公司，其中主板1512家，中小板777家，創(chuàng)業(yè)板495家。不但是在規(guī)模和數(shù)量上有著巨大的改變，我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不再像原來(lái)那么單一，除了主板市場(chǎng)以外，近幾年陸續(xù)設(shè)立的中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及各地區(qū)的股權(quán)交易中心構(gòu)成了我國(guó)證券市場(chǎng)的多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和行業(yè)板塊結(jié)構(gòu)。隨著我國(guó)

3、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多樣化發(fā)展，市場(chǎng)中的投資者在投資方式和投資選擇上也更加靈活多變。從現(xiàn)在來(lái)看，我國(guó)的證券市場(chǎng)無(wú)論是上市公司的數(shù)量、企業(yè)規(guī)模、市值還是交易方式等多個(gè)方面，都發(fā)生了巨大的變化。在過(guò)去的2015年中我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的規(guī)模平均增長(zhǎng)四成，其中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)突出優(yōu)于主板。從2015年的各個(gè)板塊的市值規(guī)模增漲幅度來(lái)看，其中漲幅最大的是創(chuàng)業(yè)板，同比漲幅達(dá)到156.03％；其他的板塊也均有較大的漲幅如滬市主板、深市主板和中小板的市值規(guī)模漲幅分

4、別為20.70%、42.15%和104.25%。在新的形勢(shì)下，我國(guó)證券市場(chǎng)目前的中小企業(yè)與大企業(yè)的市值已經(jīng)有了很大的變化。
　　考慮到現(xiàn)階段我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境較之以前已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，本文以近幾年的我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)中上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、估值指標(biāo)以及其他的因素的數(shù)據(jù)資料作為研究的基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上不同板塊之間的上市公司的企業(yè)價(jià)值估值與企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。我國(guó)證券市場(chǎng)的諸多變化無(wú)疑將直接影響到市場(chǎng)中的眾多投資者

5、，尤其我國(guó)的投資者中個(gè)體散戶較多，這些投資者對(duì)市場(chǎng)的了解過(guò)于簡(jiǎn)單，面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)變化，應(yīng)對(duì)較為遲緩，這又使得市場(chǎng)存在諸多不確定性因素，面對(duì)如此多的不利條件，投資者們?cè)谂袛嗍袌?chǎng)環(huán)境以及進(jìn)行投資決策時(shí)必然會(huì)有一定的盲目性，這會(huì)直接影響到投資者的收益等問(wèn)題，進(jìn)而影響到我國(guó)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
　　本文首先通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，了解目前主流的企業(yè)估值理論與方法，然后對(duì)企業(yè)規(guī)模對(duì)估值影響方面的國(guó)內(nèi)外進(jìn)行綜述。本文簡(jiǎn)單介紹了我國(guó)

6、上市公司的估值現(xiàn)狀，重點(diǎn)介紹了主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的區(qū)別與現(xiàn)狀，使讀者對(duì)本文的研究背景有一定的了解。同時(shí)，敘述了本文所用的估值方法。
　　為了更好的說(shuō)明我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)上市企業(yè)估值與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系，從主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中選取了合適樣本，并通過(guò)單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。接下來(lái)通過(guò)構(gòu)建合適的回歸模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)實(shí)證回歸分析得出的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的估值水平高于主板上市企業(yè)，在兩個(gè)板塊的市場(chǎng)中上市企業(yè)

7、規(guī)模對(duì)企業(yè)的估值有著一定的影響。該結(jié)果說(shuō)明中國(guó)的證券市場(chǎng)存在著“小公司效應(yīng)”，由于市場(chǎng)的不成熟，投機(jī)的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，投資者更加青睞于創(chuàng)業(yè)板的小市值企業(yè)，從而推高了創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)的股價(jià)，使得創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)有著更高的估值。
　　最后，針對(duì)我國(guó)股市目前的現(xiàn)狀以及本文實(shí)證分析的結(jié)果，對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)提出了一些本文筆者的政策建議：首先應(yīng)該對(duì)現(xiàn)在的發(fā)行審批機(jī)制進(jìn)行改革，從制度上杜絕在發(fā)行過(guò)程中由于信息不對(duì)稱和尋租交易所導(dǎo)致的違規(guī)違法行為；其次