我國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為對(duì)市場(chǎng)的影響研究.pdf

1、隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究越來(lái)越廣泛。近幾年如美國(guó)次貸危機(jī)類(lèi)事件的發(fā)生給金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨大沖擊，人們開(kāi)始意識(shí)到資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為研究的重要性。資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為直接影響市場(chǎng)波動(dòng)率的估計(jì)和預(yù)測(cè)，由此帶來(lái)的問(wèn)題也是不可小覷的，如對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響，由于金融產(chǎn)品越來(lái)越多樣，能否對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)將影響其未來(lái)發(fā)展，而跳躍行為的存在是對(duì)傳統(tǒng)的定價(jià)方式提出的質(zhì)疑。分析我國(guó)金融市場(chǎng)的跳躍行為特征，研究其發(fā)生的本質(zhì)，可以通過(guò)刻畫(huà)跳躍

2、行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的影響，完善波動(dòng)率估計(jì)模型，提高資產(chǎn)定價(jià)的準(zhǔn)確性，同時(shí)為投資者提供有效的投資建議，健全我國(guó)金融市場(chǎng)，提高市場(chǎng)效率。因此對(duì)資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為的研究具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。
　　本文通過(guò)上證綜指、大豆一號(hào)期貨、滬深300股指期貨的跳躍研究，分析比較股票、商品期貨和股指期貨三個(gè)市場(chǎng)的跳躍行為，包括跳躍的頻率，跳躍的幅度，以及跳躍對(duì)市場(chǎng)的方差影響等。具體內(nèi)容如下:
　　1.跳躍行為產(chǎn)生的影響因素研究。本文結(jié)合近幾

3、年中國(guó)發(fā)生的各重大事件，以及事件發(fā)生后所引起的資產(chǎn)價(jià)格跳躍幅度，發(fā)現(xiàn)跳躍的影響因素可以總結(jié)為四點(diǎn):(1)政策性事件影響;(2)經(jīng)濟(jì)事件影響;(3)自然災(zāi)害影響;(4)金融市場(chǎng)自身的影響。其中政策性事件對(duì)金融市場(chǎng)的影響滯后性最小，但是持續(xù)性最弱，而經(jīng)濟(jì)事件滯后性相對(duì)政策事件較大，而且持續(xù)期較長(zhǎng)，相比于政策性事件和經(jīng)濟(jì)事件，自然災(zāi)害的滯后性最大，但是由于自然災(zāi)害修復(fù)需要的時(shí)間最長(zhǎng)，所以其帶來(lái)的影響持續(xù)期最長(zhǎng)。
　　2.跳躍的檢驗(yàn)方法研

4、究。本文介紹了跳躍檢驗(yàn)方法的兩大類(lèi)，一是參數(shù)檢測(cè)方法，二是非參數(shù)檢測(cè)方法。由于參數(shù)檢驗(yàn)方法計(jì)算過(guò)程繁瑣和結(jié)果的不確定性，因而沒(méi)有跨越性的發(fā)展，而非參數(shù)檢測(cè)方法卻有突破件的研究。本文簡(jiǎn)單介紹了其中非參數(shù)檢驗(yàn)方法，包括BN-S檢驗(yàn)、Z檢驗(yàn)、C TZ檢驗(yàn)等。其中BN-S檢驗(yàn)是參數(shù)檢驗(yàn)的最具突破性的研究，其研究思路為構(gòu)造一個(gè)統(tǒng)計(jì)量，利用統(tǒng)計(jì)量與一定臨界值的比較來(lái)判斷是否發(fā)生跳躍。后來(lái)的很多學(xué)者也沿此道路進(jìn)行研究。由于C-TZ檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的前提假設(shè)

5、較少，更容易滿足其要求，同時(shí)誤差較小，因此，本文選用C-TZ檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)上證綜指、商品期貨、滬深300股指期貨三個(gè)市場(chǎng)的跳躍行為進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果證明大豆一號(hào)期貨的跳躍次數(shù)比例最大。說(shuō)明商品市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格容易受到影響。而跳躍持續(xù)性方面，三個(gè)及三個(gè)以上連續(xù)跳躍的占比非常小，99.5％置信水平下不足1％，證明跳躍行為的持續(xù)性相對(duì)較弱。
　　3.跳躍行為的特征研究。由于波動(dòng)率會(huì)收到噪聲的影響，因此本文估計(jì)波動(dòng)率時(shí)選用已實(shí)現(xiàn)核估計(jì)對(duì)噪盧進(jìn)行了糾

6、偏，然后對(duì)上證綜指、大豆一號(hào)期貨和滬深300股指期貨中的跳躍行為進(jìn)行了剝離。對(duì)剝離的跳躍序列進(jìn)行分析后，得出結(jié)論:滬深300股指期貨市場(chǎng)的跳躍幅度均值最大，而大豆一號(hào)期貨的跳躍幅度均值最小，但是就跳躍方差對(duì)總體方差的貢獻(xiàn)來(lái)說(shuō)，大豆一號(hào)期貨跳躍方差貢獻(xiàn)最大，而上證綜指的跳躍方差貢獻(xiàn)最小，說(shuō)明跳躍發(fā)生時(shí)，上證綜指的跳躍行為對(duì)總方差波動(dòng)影響不大。
　　4.跳躍行為對(duì)市場(chǎng)的影響研究。本文通過(guò)對(duì)上證綜指、大豆一號(hào)期貨和滬深300股指期貨的跳

7、躍序列與噪聲方差序列和資產(chǎn)收益波動(dòng)率序列進(jìn)行回歸，并對(duì)其做格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)論為:跳躍行為的發(fā)生對(duì)噪聲方差和資產(chǎn)收益波動(dòng)率都是有一定影響的。上證綜指噪聲和資產(chǎn)收益波動(dòng)率會(huì)受到當(dāng)期跳躍的影響，而大豆一號(hào)期貨和滬深300股指期貨不僅受到當(dāng)期跳躍的影響，同時(shí)也受到滯后一期跳躍的影響，其相關(guān)關(guān)系為正。而且上證綜指的跳躍序列和噪聲方差、跳躍序列和資產(chǎn)收益波動(dòng)率序列是互為因果關(guān)系的，但是滬深300股指期貨的跳躍是噪聲產(chǎn)生的原因，跳躍和資產(chǎn)收益波