高層管理團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、資本結(jié)構(gòu)決策效果與企業(yè)績效.pdf

1、早期資本結(jié)構(gòu)理論研究多以靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論為主,直到20世紀(jì)80年代Jalivand和Harris的研究揭開了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的新一頁。隨后,基于動態(tài)調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題便成為國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。多數(shù)研究表明,企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),但面對不斷變化的內(nèi)外環(huán)境,企業(yè)不可避免地會偏離其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化、適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要,企業(yè)必然會不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使其盡可能地接近最優(yōu)水平。然而,資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整決不是單純的負(fù)債與權(quán)益資本

2、比例關(guān)系的調(diào)節(jié),其優(yōu)化行為和調(diào)整速度會受到不斷變化地內(nèi)外環(huán)境因素的影響而始終處于動態(tài)變化之中。現(xiàn)有國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整影響因素的研究多集中于研究企業(yè)特征、行業(yè)層面以及宏觀環(huán)境等因素對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響,卻忽略了一個關(guān)鍵問題,那就是資本結(jié)構(gòu)決策直接參與者----公司高層管理團(tuán)隊(duì)的作用。在企業(yè)發(fā)展過程中,面對復(fù)雜多變的融資決策環(huán)境,高管團(tuán)隊(duì)的特征對于如何更有效地調(diào)整其資本結(jié)構(gòu),使其趨向最優(yōu)水平會產(chǎn)生直接的影響,并進(jìn)而影響到企業(yè)

3、的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　本文結(jié)合高層梯隊(duì)理論和動態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論,選取我國417家上市公司為研究對象,從上市公司高管團(tuán)隊(duì)年齡、學(xué)歷、專業(yè)和任期異質(zhì)性四個方面為切入點(diǎn),以資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整過程中的調(diào)整速度和資本結(jié)構(gòu)偏離程度作為衡量資本結(jié)構(gòu)決策效果的兩個指標(biāo),研究2009-2012年間高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與資本結(jié)構(gòu)決策效果之間的關(guān)系。研究表明,上市公司高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度和資本結(jié)構(gòu)偏離程度的影響均不顯著;高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷異質(zhì)性

4、與資本結(jié)構(gòu)偏離程度呈比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,并可能對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度有正向影響但并不顯著,這一定程度上能夠表明高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷異質(zhì)性對企業(yè)進(jìn)行良好的資本結(jié)構(gòu)決策有一定的促進(jìn)作用;高管團(tuán)隊(duì)專業(yè)背景異質(zhì)性顯著加快了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度,并顯著降低了資本結(jié)構(gòu)的偏離程度,說明多元化專業(yè)背景的高管團(tuán)隊(duì)在資本結(jié)構(gòu)決策方面更有效率,有助于企業(yè)做出更優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策;高管團(tuán)隊(duì)的任期異質(zhì)性與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈現(xiàn)比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,同時,雖然高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性與

5、資本結(jié)構(gòu)偏離程度的關(guān)系未通過10％顯著性檢驗(yàn),但研究結(jié)果亦顯示出高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性對資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)水平的幅度有一定正向影響,總體上也能說明任職時間差異程度過高或團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不足的企業(yè)高管團(tuán)隊(duì),對資本結(jié)構(gòu)決策效果會產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)。進(jìn)一步,本文還分析了資本結(jié)構(gòu)決策效果與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)程度與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,即說明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越接近最優(yōu)水平時,越有利于企業(yè)績效的提升。本文的研究表明,高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性不