我國新三板市場分層管理法律制度研究.pdf

1、新三板市場屬于我國首個全國性的場外交易市場，為我國中小企業(yè)提供了一個融資與股票流動的平臺，自2013年新三板市場擴容方案向全國推出以來，我國新三板一級市場的掛牌企業(yè)的數(shù)量就呈現(xiàn)出逐年急劇上漲的態(tài)勢，且目前仍未有所衰退。新三板市場掛牌要求低和高度包容性的特點在吸引全國中小企業(yè)掛牌上市的同時，也致使掛牌企業(yè)在資質(zhì)方面呈現(xiàn)出參差不齊的特點，無論是市值規(guī)模、盈利業(yè)績還是股票的流動性方面均表現(xiàn)出巨大的差異。為了充分發(fā)揮新三板市場在定價、融資及資源

2、優(yōu)化配置中的基礎(chǔ)性作用，針對當(dāng)前新三板市場中掛牌企業(yè)的特點，監(jiān)管機構(gòu)有必要引入分層管理制度，對新三板市場中風(fēng)險特點不同的掛牌企業(yè)實施差異化服務(wù)與針對性的管理。為此，我國全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司于2015年11月24日頒布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，將我國新三板市場分為基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層，公布了具體的分層指標，并決定于2016年5月正式實施。
　　但在此次的分層的標準中僅將能反映掛牌企業(yè)價值的財務(wù)狀況的

3、內(nèi)容作為分層指標，未充分的考慮到當(dāng)前我國新三板市場發(fā)展不成熟，市場透明度較差，投資風(fēng)險高的的特點。因此，本文結(jié)合當(dāng)前我國新三板市場的特點，借鑒美國場外市場發(fā)展與分層的經(jīng)驗，提出將財務(wù)指標與信息披露共同作為分層標準，并分析了以此為分層標準可行性與科學(xué)性，并闡釋了在此標準之下未來新三板市場推行其他制度的合理性。
　　除引言與結(jié)語部分外，文章在結(jié)構(gòu)上分有五個部分的內(nèi)容：
　　第一部分首先簡要介紹了我國新三板市場的由來，以及由于新三

4、板市場掛牌要求低、掛牌時間短，新三板市場呈現(xiàn)出掛牌企業(yè)數(shù)量急劇上漲的發(fā)展態(tài)勢，因此也備受投資者青睞。在此基礎(chǔ)上，分析了我國新三板市場在我國場外市場中所居的地位，及其與場內(nèi)市場間的聯(lián)系，為本文分層管理制度的推出，及分層管理下轉(zhuǎn)板機制實施做好理論鋪墊。
　　第二部分以對比的方式詳細闡釋了新三板市場分層管理制度與新三板市場中其他制度之間關(guān)聯(lián)性以及將會給資本市場的帶來的影響，在闡釋新三板市場分層管理產(chǎn)生的原因上，筆者主要圍繞著分層管理制度

5、與新三板市場之間的相互關(guān)系。一方面由于新三板市場掛牌企業(yè)差異性很大的特點需要與呼喚分層管理制度的產(chǎn)生，另一方面，分層管理制度的實施有助于新三板市場進一步發(fā)展。
　　第三部分主要介紹了當(dāng)前我國將新三板市場分為基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層，在此基礎(chǔ)上，詳細分析并得出當(dāng)前新三板市場的分層僅將財務(wù)指標納作分層標準。筆者在此處詳細分析了僅將財務(wù)指標納作為分層標準所存不足，監(jiān)管機構(gòu)行政主導(dǎo)下分層標準不僅有違市場在資源優(yōu)化配置中起基礎(chǔ)性作用，也不能體現(xiàn)掛牌企

6、業(yè)權(quán)利義務(wù)相匹配的原則，基于此，筆者提出應(yīng)該將信息披露納作分層標準之中。
　　第四部分從比較法的視角，從美國納斯達克市場和粉紅單市場的分層情況和分層標準來看，納斯達克市場和粉紅單市場均將信息披露作為分層標準并且擁有完善的信息披露制度。并詳細介紹了分層管理制度下美國場外市場的轉(zhuǎn)層與轉(zhuǎn)板制度的運行。
　　第五部分主要將信息披露納入分層標準之中，構(gòu)建了以“財務(wù)指標+信息披露”相結(jié)合的分層標準，同時分析了在此項標準之下信息披露需要考