我國貨幣政策房價傳導效應的區(qū)域差異化研究——以房價收入比劃分區(qū)域.pdf

1、隨著房地產(chǎn)市場的快速甚至過度的發(fā)展，國內(nèi)外對貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導渠道的研究從股票價格轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)價格，但大多集中于國家宏觀層面，且實證結(jié)論存在較大差異。自2005年國內(nèi)研究文獻將區(qū)域差異化研究引入貨幣政策的傳導效應中，國內(nèi)學者開始留意最優(yōu)貨幣區(qū)理論。但目前國內(nèi)只有兩篇文獻對貨幣政策的房價傳導效應區(qū)域差異進行研究，且其對區(qū)域的劃分都是遵循傳統(tǒng)的中東西部劃分方法。然而，中東西部區(qū)域內(nèi)各省市的經(jīng)濟基本面具有異質(zhì)性，實證結(jié)果也未說明引起效應差

2、異的真正原因，因此其所提出的允許東中西部地區(qū)自行采取區(qū)域性差異貨幣政策的建議并不具有可行性。
　　事實上，經(jīng)濟基本面的差異引起貨幣政策的房價傳導渠道有效性發(fā)生變化，主要是對傳導的第一環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，而對房價傳導效應本身進行差異對比分析，更應該考慮各區(qū)域房地產(chǎn)市場的自身差別。從對國內(nèi)外的文獻整理發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)市場的泡沫程度差異會對貨幣政策的房價傳導效應產(chǎn)生影響。因此，本文首先理論研究我國貨幣政策的房價傳導機制，以及房地產(chǎn)市場泡沫程度差異

3、對傳導效應的影響，在此基礎(chǔ)上先從國家宏觀層面進行實證檢驗，再以房價收入比作為衡量房地產(chǎn)市場過度繁榮程度的指標劃分我國31省市，選取指標值最高與最低各10省市，實證對比分析房地產(chǎn)泡沫程度不同對貨幣政策房價傳導效應的影響。且對房價波動影響投資的研究與以往文獻不同，集中研究對剔除房地產(chǎn)業(yè)后其他行業(yè)的投資的影響。
　　研究表明，房價傳導貨幣政策的第一環(huán)節(jié)較為通暢，第二環(huán)節(jié)卻存在阻塞。房地產(chǎn)市場泡沫程度過大是第二環(huán)節(jié)的阻塞因素之一，房地產(chǎn)泡

4、沫程度的區(qū)域差異也是導致貨幣政策房價傳導效應存在區(qū)域性差異的因素之一。在傳導的第一環(huán)節(jié)中，貨幣供應量對房價的短期調(diào)控效果強于利率，但長期調(diào)控效果相對較弱。貨幣政策短期內(nèi)因預期效應的存在而能有效地調(diào)控房價，但長期內(nèi)相對較弱。尤其在泡沫嚴重地區(qū)，雖然貨幣政策短期內(nèi)對房價產(chǎn)生更大的影響，但幾乎沒有長期調(diào)控能力。在傳導的第二環(huán)節(jié)中，房價上漲可對未來通貨膨脹形成預期，但對社會消費、投資支出的促進作用只在短期內(nèi)實現(xiàn)，抑制作用則相對更強且持久。而房地

5、產(chǎn)泡沫的大量積聚導致房價上漲對消費、投資的抑制作用更強，甚至無法刺激居民的消費支出增加。房地產(chǎn)市場過度繁榮對實體經(jīng)濟運行中社會消費支出和其他行業(yè)的投資支出形成明顯擠壓，過剩的流動性窖藏在房地產(chǎn)市場，危及金融與經(jīng)濟運行的安全。
　　針對我國貨幣政策的房價傳導效應的區(qū)域化差異，本文不同予以往文獻主張的允許各地區(qū)自主制定靈活貨幣政策，而提出消除引起區(qū)域差異的因素，即調(diào)控房地產(chǎn)市場使其回歸健康發(fā)展狀態(tài)，這也有利于疏通貨幣政策的房價傳導渠道