非銀行金融業(yè)上市公司股權結構與公司績效關系研究.pdf

1、股權結構，在股份公司的總股本中，體現股東的基本屬性，也反映了股東在公司擁有的決策權份額量，股東持股比例之間所形成的互動機制會影響到公司的運作和治理的成效性。股權結構是公司治理結構的基石，公司治理結構則是股權結構的具體表現形式，不同的股權結構決定了不同的企業(yè)組織架構，從而決定了不同的公司治理結構，進而影響了公司績效。
　　在我國上市公司中存在著特殊的股權結構，即“股權分置”，因此，不同的股份所占比例會對公司業(yè)績帶來不同的影響。但是，

2、股權分置不能適應資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的需求。因此，我國證券市場于2005年開始實行股權分置改革，以促進我國證券市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。在股權分置改革之前，不少國內學者對股權屬性與公司績效的關系研究甚多。由于股權分置改革在2006年底基本完成，因此，本文試圖研究的時段選取在2007年之后。
　　股權結構與公司績效關系研究一直是國內外學者研究的熱點之一。由于股權結構的復雜性、衡量公司績效指標的多樣性和研究對象的差異性，現有的文獻對兩者的

3、關系研究并沒有形成統(tǒng)一的結論。目前的文獻對我國證券、保險和信托等非銀行金融業(yè)的股權結構與公司績效關系研究非常少，因此，本文試圖研究非銀行金融業(yè)的股權結構與公司績效的關系。
　　非銀行金融行業(yè)的發(fā)展與社會經濟和社會發(fā)展有著十分密切的關系。我國金融格局長期以來是以銀行業(yè)為主導的金融格局，企業(yè)融資性質傾向于銀行的間接融資。由于我國社會融資結構的單一化，使得企業(yè)在經濟下行周期時所承擔的負債成本壓力就突顯出來，這對抗風險能力較差的中小企業(yè)的

4、積極性和創(chuàng)造性都造成非常大的負面影響，甚至危危及到企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，多元化的金融格局，促進中國資本市場的健康發(fā)展，是中國經濟轉型期中重要的一步。如果說“國九條”拉開了股權分置改革的大幕，那么新“國九條”的提出是為中國資本市場的發(fā)展再度明確了發(fā)展方向。這對非銀行金融業(yè)的發(fā)展提供了政策性的保障。因此，本文所研究的行業(yè)對象是符合此時時代背景的。
　　本文遵循如下思路展開研究討論:本文首先介紹了選題的背景和創(chuàng)新思路。然后，以公司治理

5、理論為基礎，參照國內外研究的方法，選取滬深A股2007年到2014年間20家非銀行金融業(yè)上市公司作為研究樣本，研究非銀行金融業(yè)上市公司股權結構與公司績效的關系。最后，得出相關結論并提出政策建議。
　　全文共分為六個章節(jié)，各章節(jié)的內容及結構安排如下:
　　第一章，緒論。本章主要介紹本文的研究背景與研究意義，研究主要內容、研究方法和本文的結構安排，以及本文的創(chuàng)新點和不足之處。
　　第二章，文獻綜述。該章首先回顧國外學者對股

6、權集中度和股權制衡度與公司績效關系的研究狀況。然后回顧國內學者對股權屬性，股權集中度及股權制衡度與公司績效的關系的研究狀況。
　　第三章，理論基礎及實證研究方法。首先，本章首先簡單介紹了論文中幾個重要的概念，如股權結構、公司績效等。然后，本文回顧了委托代理理論、利益侵占理論以及股權集中度理論和股權制衡度理論。在理論基礎上初步形成了股權結構與公司績效相互關系的作用機制。最后，本章介紹了解釋變量的內生性和被解釋變量的主成分分析法。介紹

7、解釋變量的內生性理論，是為下文檢驗股權結構具有內生性提供了理論指導。而公司績效作為被解釋變量，在現有的文獻和定義中，都沒有固定的指標來衡量。因此，本章試圖運用主成分分析法來提取出綜合績效指標作為公司績效。
　　第四章，本章簡單介紹并分析2007年至2014年期間，非銀行金融業(yè)股權結構和公司績效的現狀。我國非銀行金融業(yè)股權制衡公司的數量在減少，而一股獨大型的公司數量有上升的趨勢。在非銀行金融業(yè)公司績效指標現狀分析中，總資產收益率、凈

8、資產收益率、每股收益和綜合績效呈現的趨勢并非一致。
　　第五章，實證研究部分。本章主要分為兩大部分，上部分為研究設計部分，下半部分為實證分析部分。對于研究設計部分。首先，本文通過理論分析提出關于股權集中度和股權制衡度與公司績效關系的研究假設。其次，本文設定條件對數據進行選取，取得20家非銀行金融業(yè)上市公司2007-2014年的相關數據。然后，本文介紹了研究中所使用的變量。本文在參考國內外股權結構類文獻的基礎上，使用的使變量分為三類

9、:股權結構類、公司績效類和控制變量類。其中，股權結構分為股權集中度和股權制衡度兩類指標，股權集中度選用第一大股東持股比例(CR1)來衡量。股權制衡度選用第一大股東持股比例與第二至第五大股東持股比例之的比值(Z)來衡量。在公司績效方面，本文運用主成份分析法，利用營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤、總資產收益率、凈資產收益率和每股收益共六個指標得到了公司績效的綜合指標。在控制變量方面，本文選取國內常用的具有公司特征的指標，如總資產、資產負債率、企

10、業(yè)風險、企業(yè)成長性、高管持股比例和行業(yè)屬性作為控制變量。最后，在建立模型方面，本文分三類視角進行建模。分別以靜態(tài)外生性視角、靜態(tài)內生性視角和動態(tài)內生性視角來考察非銀行金融業(yè)上市公司股權結構與公司績效的相互關系。對于實證分析部分，本文首先對各個變量進行描述性統(tǒng)計分析，相關性分析。其次，對三類視角分別采取最小二乘法(OLS)、三階段最小二乘法(3SLS)的聯立方程組及廣義矩估計法(GMM)的聯立方程組和動態(tài)面板廣義矩估計法(GMM)三種方法

11、來對模型進行估計。最后，進行模型相關的穩(wěn)定性檢驗。
　　第六章，主要結論和政策建議。本文通過第五章實證分析得出以下結論:(1)在靜態(tài)外生性視角下，本文無法得出非銀行金融業(yè)上市公司股權結構與公司績效確定性關系。選取不同的績效指標，研究結果差異較大。因此，本文運用檢驗解釋變量內生性的方法，證實了非銀行金融業(yè)上市公司的股權結構是內生的而非外生的。(2)在靜態(tài)內生性視角下，非銀行金融業(yè)上市公司的第一大股東持股比例與公司績效呈顯著的U型關系

12、，在當期作用下不存在互動關系，而且第一大股東持股比例不應在[33.10％，36.63％]之內，實際樣本情況是第一大股東持股比例(CR1)在[33.10％，40％]僅有9個樣本，說明實際情況大多數公司的第一大股東持股比例不應在[33.10％，40％]之內，否則公司績效會處在低水平狀態(tài)。第一大股東持股比例與第二大至第五大股東持股比例之和的比值與公司績效呈顯著U型關系，在當期作用下存在互動關系，而且第一大股東持股比例與第二大至第五大股東持股比

13、例之和的比值不應在[5.278，5.285]，否則公司績效會處于低水平狀態(tài);第一大股東持股比例與第二大至第五大股東持股比例之和的比值處在[0.3，0.99]，即股權制衡型的公司，公司績效較好。(3)在動態(tài)內生性視角下，非銀行金融業(yè)上市公司的第一大股東持股比例與公司績效存在著跨期效應，第一大股東在考慮持股比例問題時，過去的公司績效對第一大股東未來持股比例的影響力要小于第一大股東改變其持股比例對未來公司績效的影響力。而上期公司績效對當期第一

14、大股東持股比例與第二大至第五大股東持股比例之和的比值產生的負反饋效應要大于上期第一大股東持股比例與第二大至第五大股東持股比例之和的比值對當期公司績效產生的正向促進效應。
　　在總結的基礎上，本文提出了幾條對策:股權集中度應避免非合理區(qū)域，股權制衡型公司更加有優(yōu)勢;由于股權集中度和股權制衡度與公司績效呈U型非線性關系，因此，對不同階段的股權結構公司應該選取不同的調整策略;在本文的實證研究中，在當期作用下，管理層持股比例與股權集中度的

15、關系不顯著，但其與股權制衡度的關系卻存在著顯著正相關關系，因此重視和加強管理層股權激勵制度的建設有助于進行股權結構的調整，進而影響公司績效;加強證券市場法制建設和市場監(jiān)管力度，保護中小股東的權利，促進我國資本市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。
　　本文的創(chuàng)新主要有以下幾個方面:
　　第一，研究對象的選擇。本文選取非銀行金融行業(yè)，主要涵蓋券商，保險，信托這三類子行業(yè)。目前文獻還沒系統(tǒng)對非銀行金融業(yè)的股權結構與公司績效關系進行研究。
　

16、　第二，視角的選擇。本文實證研究部分分為三類視角:靜態(tài)外生性視角、靜態(tài)內生性視角和動態(tài)內生性視角。
　　第三，被解釋變量績效指標的選取。本文運用主成分分析法，把六個績效類指標綜合得出綜合績效指標，并且選取每股收益作為被解釋變量的穩(wěn)定性檢驗。
　　第四，本文在研究股權集中度與公司績效的關系時，求得股權集中度(CR1)的非合理區(qū)間。對股權制衡度與公司績效關系研究時，亦求出第一大股東持股比例與第二至第五大股東持股比例的比值(Z)的