虧損公司資產(chǎn)重組績(jī)效研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司退市機(jī)制的日益完善和優(yōu)化，會(huì)有更多處境困難的上市公司因?yàn)闊o法達(dá)到上市的資格審核標(biāo)準(zhǔn)而被迫終止上市，離開證券市場(chǎng)。因此，我國(guó)虧損上市公司的首要任務(wù)是扭虧為盈、摘帽保牌，另外有些具備上市實(shí)力但尚未上市的公司也會(huì)采取行動(dòng)，盡快上市。此時(shí)，由于資產(chǎn)重組的優(yōu)勢(shì)日益為各個(gè)公司所重視，資產(chǎn)重組行為在迅速改善公司賬面的資產(chǎn)質(zhì)量、美化財(cái)務(wù)狀況等等各方面，相對(duì)于上市資格審核標(biāo)準(zhǔn)來講，都顯露出了前所未有的優(yōu)勢(shì)。因此，許多虧損上市公司將

2、資產(chǎn)重組作為扭虧為盈的首選方案。在這種方案之下，甚至有些虧損上市公司在停牌長(zhǎng)達(dá)五年之后，得以重新獲得了上市的機(jī)會(huì)。由此我們知道，很多虧損上市公司已經(jīng)把資產(chǎn)重組行為視同自己的“救命稻草”。資產(chǎn)重組似乎是證券市場(chǎng)上一個(gè)永恒的主題，作為上市公司資源配置的一個(gè)重要手段，資產(chǎn)重組行為不但有利于改善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，還有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力，因此，近年來，資產(chǎn)重組這種方式受到很多虧損上市公司的青睞。
　　然而，我們卻不得

3、不提出疑問，虧損上市公司的資產(chǎn)重組行為是否真的改善了公司的業(yè)績(jī);如果資產(chǎn)重組行為對(duì)于虧損上市公司來講，真的在一定程度上改善了公司的績(jī)效，那么是否還有哪些方面需要做出完善;如果需要，可以怎樣進(jìn)行完善呢？想要回答上述的這些問題，我們就必須對(duì)我國(guó)虧損上市公司資產(chǎn)重組的績(jī)效進(jìn)行研究。本文選取我國(guó)滬深股市2010年發(fā)生重大資產(chǎn)重組的虧損上市公司為研究樣本，提取了這些樣本公司資產(chǎn)重組前后共6年（重組前兩年、重組當(dāng)年和重組后三年即2008-2013年

4、）的若干財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立起虧損上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并利用主成分分析法構(gòu)建樣本的綜合得分模型，再根據(jù)綜合得分來研究發(fā)生資產(chǎn)重組的虧損上市公司的總體績(jī)效，以此揭示虧損上市公司的資產(chǎn)重組行為對(duì)其盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等方面產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)。并且進(jìn)一步對(duì)不同資產(chǎn)重組方式下的資產(chǎn)重組績(jī)效進(jìn)行了對(duì)比研究。最后，根據(jù)理論基礎(chǔ)來指導(dǎo)重組行為，并提出規(guī)范資產(chǎn)重組的意見和建議。
　　本文采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合、動(dòng)態(tài)分

5、析和靜態(tài)分析相結(jié)合的方式，進(jìn)行了理論分析和實(shí)證研究。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，重組行為在每一年顯現(xiàn)出的效果不同，而且不同的重組方式也會(huì)使虧損上市公司的重組績(jī)效存在差異。具體來講，我國(guó)虧損上市公司的一些資產(chǎn)重組行為，對(duì)于重組短期來講，財(cái)務(wù)狀況有了明顯的好轉(zhuǎn)，無論是虧損上市公司的總體規(guī)模，還是公司的各種償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等方面都有較好的改進(jìn)，獲利能力的改進(jìn)方面較為突出，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，達(dá)到了虧損上市公司資產(chǎn)重組的目的，即希望通過公司資產(chǎn)重

6、組行為來提高公司的盈利水平或擺脫公司持續(xù)虧損的困境。然而，遺憾的是，這種資產(chǎn)重組的作用并沒有得到延續(xù)。而有些公司注重資產(chǎn)置換后的整體整合、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及資源的優(yōu)化配置，這對(duì)公司績(jī)效有長(zhǎng)期性持續(xù)性的改善，卻需要在重組之后的若干年內(nèi)才能顯現(xiàn)出來。因此，總體看來，虧損公司重組行為對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用在于長(zhǎng)期的貢獻(xiàn)。重組后第三年才顯著高于重組前兩年及后兩年的績(jī)效，而在重組當(dāng)年及下一年，重組公司的績(jī)效并未得到改善，甚至有較大滑坡現(xiàn)象。資產(chǎn)重

7、組行為存在一定的滯后性。
　　同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)，不同的資產(chǎn)重組方式也會(huì)對(duì)虧損公司的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。其中，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，資產(chǎn)置換是績(jī)效最好的重組方式，它可以為虧損上市公司帶來更為深入的變革和改進(jìn)，使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到改善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整、治理水平得到提高?；旌现亟M行為與單一的資產(chǎn)重組方式相比，在深度和廣度上都有所提高，這使得重組產(chǎn)生的績(jī)效也相對(duì)優(yōu)異，但是，混合重組方式并不能如同資產(chǎn)置換的重組方式一樣，使得虧損上市公司的綜合競(jìng)

8、爭(zhēng)力有顯著的提高。資產(chǎn)出售與轉(zhuǎn)的重組方式，能夠讓利潤(rùn)較快地進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表，但卻有一個(gè)缺點(diǎn)，就是缺乏持續(xù)性，幾乎不會(huì)使虧損上市公司的治理和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整或改善，相反，有些虧損上市公司甚至可能以出售主業(yè)資產(chǎn)為代價(jià)來保留上市資格。債務(wù)重組方式和資產(chǎn)出售與轉(zhuǎn)讓的重組方式類似，不會(huì)涉及到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的改善，發(fā)生重組當(dāng)年延期的債務(wù)必須要在重組之后的一定時(shí)間里逐項(xiàng)償還，因此，債務(wù)重組的重組方式也具備較差的可持續(xù)性。綜上所述，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，資