股市極端收益和極端波動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響——中美市場(chǎng)比較分析.pdf

1、投資者情緒理論作為行為金融學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)重要的分支，1991年由Lee。Shleifer和Thaler正式提出“投資者情緒理論”，并在此基礎(chǔ)上解釋了封閉式基金之謎，而后隨著國(guó)內(nèi)外學(xué)者在投資者情緒理論上研究的深入及不斷完善，使得該理論成為現(xiàn)今國(guó)際學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)。
　　股票市場(chǎng)的極端表現(xiàn)往往能夠刺激證券投資者的心理感受，但目前研究很少考慮到這一點(diǎn)，同時(shí)新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)的證券運(yùn)行機(jī)制存在一定差異，投資者情緒與股市關(guān)系的表現(xiàn)是否也存在一定

2、差異。本文以中美股市對(duì)比分析為基礎(chǔ)，研究極端收益和極端波動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響在兩個(gè)不同市場(chǎng)的表現(xiàn)差異及原因。本文首先回顧了投資者情緒理論，分別選取中國(guó)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，區(qū)分極端與非極端情況后構(gòu)建線性回歸模型，研究極端收益和極端波動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響，實(shí)證結(jié)果顯示：
　?。?）中國(guó)股市表現(xiàn)出明顯的新興市場(chǎng)特征，而美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的成熟市場(chǎng)特征，即前者更加風(fēng)險(xiǎn)尋求，其風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系明顯大于后者。
　?。?）中美兩國(guó)收益率對(duì)投資

3、者情緒的影響十分不同：中國(guó)市場(chǎng)上，極端正收益和極端負(fù)收益對(duì)投資者情緒均有進(jìn)一步的促進(jìn)作用，而非極端收益對(duì)投資者情緒的解釋作用不大；美國(guó)市場(chǎng)非極端負(fù)收益對(duì)投資者情緒的影響占主導(dǎo)地位。
　?。?）中美兩國(guó)股市波動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響也不同。中國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)投資者情緒本來(lái)就處于樂(lè)觀狀態(tài)時(shí)，股市的任何波動(dòng)都能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生影響，極端波動(dòng)對(duì)投資者情緒的影響更大；而美國(guó)股市波動(dòng)對(duì)投資者情緒并沒(méi)有解釋作用，說(shuō)明美國(guó)市場(chǎng)投資者并不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越大而越萌生投機(jī)