企業(yè)發(fā)行擔保債券的動因與增信效果研究.pdf

1、擔保能夠解決發(fā)行人與投資者間的信息不對稱，是重要的債券增信手段。2007年10月銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔保風(fēng)險的意見》后，商業(yè)銀行停止為企業(yè)債擔保。此后，我國企業(yè)債市場上的擔保方式開始呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。目前主要的擔保方式可以分為外部擔保和內(nèi)部擔保。外部擔保是指由第三方提供增信措施，為債券的本息提供不可撤銷連帶責任擔保。根據(jù)第三方擔保人的性質(zhì)不同，可以細分為由專業(yè)擔保公司提供擔保和由第三方企業(yè)提供擔保；內(nèi)部擔保則是指發(fā)債公司抵押不動

2、產(chǎn)（如土地）或質(zhì)押動產(chǎn)（如股票和應(yīng)收賬款等）為債券的還本付息提供擔保，當發(fā)行人無法償還債券本息時，用抵押或質(zhì)押資產(chǎn)代為償還。2014年3月4日“11超日債”違約事件發(fā)生之后，債券市場上相繼爆發(fā)了多例債務(wù)違約事件。作為應(yīng)對債券違約和減少違約損失的重要措施之一，擔保在債券市場的重要性日漸上升。
　　本文首先從信息不對稱角度出發(fā)，以逆向選擇理論和道德風(fēng)險理論為基礎(chǔ)對企業(yè)發(fā)行擔保債券的動因進行分析。其次以外部擔保和內(nèi)部擔保的增信原理為基礎(chǔ)

3、，分析擔保對債券信用評級和發(fā)行成本的影響。最后以2008年-2015年9月間發(fā)行的公司債和企業(yè)債為樣本，實證檢驗企業(yè)發(fā)行擔保債券的動因與增信效果。研究結(jié)果表明：第一，擔保與發(fā)行人的信用等級負相關(guān)。發(fā)行人的風(fēng)險越高，信用等級越低，越有可能采取擔保；第二，相同債項評級的債券中，擔保債券的發(fā)行利差反而更高。這說明信用等級較低的企業(yè)，違約風(fēng)險較高，被市場認為未來更有可能違約，投資者所面臨的道德風(fēng)險問題更嚴重，發(fā)行擔保債券是市場對其融資的要求，能

4、夠解決事后的信息不對稱，防范道德風(fēng)險，彌補投資者的違約損失。第三，擔保能夠顯著提升債券信用等級。其中，由擔保公司擔保的增信效果最強，能夠提升約1.2個信用等級；抵、質(zhì)押擔保的增信效果次之，能夠提升約0.7個信用等級；由第三方企業(yè)擔保的效果最差，僅能提升約0.5個信用等級。第四，只有擔保公司提供擔保能夠顯著降低發(fā)行成本。由擔保公司擔保的債券發(fā)行利差比同主體評級的無擔保債券發(fā)行利差顯著低20.5BP。這一結(jié)論也與提升信用評級的結(jié)論相一致，由

5、擔保公司擔保的債券市場認可度較高，不僅能夠顯著提升債券信用評級，還能夠顯著降低發(fā)行成本，而第三方企業(yè)擔保和抵押、質(zhì)押擔保降低發(fā)行成本的效果并不明顯。
　　本文認為擔保能夠減輕事后信息不對稱，約束高風(fēng)險發(fā)行人在發(fā)行后的行為，與信用評級的信號傳遞作用在市場上互為補充。三種擔保方式雖然能夠顯著提升債券信用評級，但是對債券發(fā)行利差的降低效果卻不盡如人意。這說明一方面評級機構(gòu)給出的信用等級夸大了債券本身的安全性，無法得到市場的認可，信用評級