人民幣開放進(jìn)程中對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、隨著匯率制度改革和開放步伐的不斷推進(jìn)，人民幣匯率波動(dòng)逐步加劇，匯率市場化趨勢日益明顯。與此同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)一體化和中國市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的背景下，越來越多的國內(nèi)企業(yè)對外進(jìn)行直接投資。與一般企業(yè)相比，對外投資企業(yè)在對外投資過程中廣泛接觸外幣資金，擁有更多的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。因此，對外投資企業(yè)直接面臨人民幣與外幣兌換所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在過去固定匯率制度的環(huán)境中，中國企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)度量方法和規(guī)避策略相對落后，對外投資企業(yè)的匯率

2、風(fēng)險(xiǎn)管理水平也受到嚴(yán)重制約。在新的形勢下，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一，對外投資企業(yè)必須對此加以重視。
　　在對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)機(jī)理研究中，本文從人民幣匯率波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露識(shí)別、匯率風(fēng)險(xiǎn)大小、匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法等幾個(gè)方面出發(fā)進(jìn)行梳理：首先考察對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，接著探討匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的內(nèi)涵、分類和影響因素，并闡述匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的度量方法，進(jìn)而分析對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法，最后比較企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管

3、理工具。
　　在對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)證研究部分，本文沿著人民幣匯率波動(dòng)、對外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、度量匯率風(fēng)險(xiǎn)大小以及匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法這一路徑展開分析。首先，為了更好地刻畫金融時(shí)間序列的特征，利用SV族模型從不同角度刻畫并對比匯改前后人民幣匯率波動(dòng)的特征，發(fā)現(xiàn)與匯改前相比，人民幣匯率在匯改后表現(xiàn)出更強(qiáng)的波動(dòng)持續(xù)性，且存在一定的杠桿性。然后，基于匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的非對稱性以及股票收益率和匯率波動(dòng)率的異方差性，構(gòu)建雙變量GJR-G

4、ARCH模型考察對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露，發(fā)現(xiàn)對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露存在顯著的不對稱和滯后性，且在不同匯率條件下匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度各異。再后，利用VaR-GARCH模型度量匯改前后、金融危機(jī)前后對外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，整體而言在匯率改革前后人民幣兌美元的收益率波動(dòng)幅度較其它兩種貨幣要大，而歐元波動(dòng)對收益率序列所帶來的影響則更長。進(jìn)一步地，通過實(shí)例計(jì)算得出在不同置信區(qū)間上可能遭受的最大損失，用實(shí)際的數(shù)字表明對外投資企業(yè)的匯率

5、風(fēng)險(xiǎn)。最后，利用外匯期貨合約套期保值技術(shù)探討企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避問題。以最小方差為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，從設(shè)定邊際分布模型出發(fā)，構(gòu)建機(jī)制轉(zhuǎn)換動(dòng)態(tài)Copula模型。研究發(fā)現(xiàn)，匯率現(xiàn)貨與期貨收益率之間的相關(guān)性是動(dòng)態(tài)變化的，Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)換動(dòng)態(tài)Copula模型可以為模型的精確性提供保證。同時(shí)，根據(jù)邊際分布和狀態(tài)轉(zhuǎn)換動(dòng)態(tài)Gaussian Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，計(jì)算出最優(yōu)套期保值比率，對比分析狀態(tài)轉(zhuǎn)換動(dòng)態(tài)Copula模型與其它套期保值模型的套