管理層薪酬激勵對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)影響研究.pdf

1、在資本市場中，股東可以通過持有有效分散的證券投資組合消除公司特有風(fēng)險，因此股東是風(fēng)險中性的。但是，管理者往往只能同時任職于一家公司，因此，為保證工作和收入安全，管理者往往是風(fēng)險規(guī)避的。風(fēng)險中性的股東希望管理者不考慮項目的風(fēng)險，投資于所有凈現(xiàn)值大于0的項目，但是風(fēng)險規(guī)避的管理者會拒絕凈現(xiàn)值大于0但是風(fēng)險較高的項目。相關(guān)研究也表明，從長期看，風(fēng)險承擔(dān)能夠提高企業(yè)銷售收入增長率和企業(yè)價值，是影響企業(yè)績效的中介樞紐。因此，管理者的風(fēng)險規(guī)避行為會

2、損害股東價值，產(chǎn)生代理成本。有效的薪酬激勵能夠促使管理者與股東利益趨于一致，從而促使管理者進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)，接受風(fēng)險較高但是凈現(xiàn)值大于0的項目。
　　關(guān)于薪酬激勵與風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系，國外學(xué)者從貨幣薪酬、管理層持股和股票期權(quán)三種激勵方式角度，進(jìn)行了大量研究。而國內(nèi)學(xué)者對非金融類企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)問題研究較少，具體到薪酬激勵對風(fēng)險承擔(dān)的影響上，相關(guān)研究更是少之又少。
　　基于上述背景，本文以2003-2013年間滬深A(yù)股主板上市公司為樣本

3、，根據(jù)委托代理理論和激勵理論，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，對總樣本、非國有企業(yè)、國有企業(yè)、高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)進(jìn)行回歸分析，研究了管理層薪酬激勵和企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系，以及所有權(quán)性質(zhì)和企業(yè)成長性對二者關(guān)系的影響。通過實證檢驗，得出如下結(jié)論:(1)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平顯著正相關(guān);(2)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的正相關(guān)程度在非國有企業(yè)強于國有企業(yè);(3)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的正相關(guān)程度在高成長性企業(yè)強于低成長性企業(yè);(4)無

4、論是高成長性還是低成長性國有企業(yè)，管理層持股對風(fēng)險承擔(dān)均沒有顯著影響。(5)在非國有企業(yè)中，管理層持股與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)負(fù)相關(guān)，但是這種負(fù)相關(guān)關(guān)系只在低成長性企業(yè)顯著。最后，根據(jù)實證結(jié)果，本文提出了健全我國上市公司貨幣薪酬激勵和管理層持股機制等的相關(guān)建議，以及后續(xù)研究展望。
　　本文以風(fēng)險承擔(dān)這一影響企業(yè)績效的中介樞紐和長期行為為出發(fā)點，為我國上市公司管理層薪酬激勵的有效性特別是長期有效性提供了實證依據(jù)，豐富了國內(nèi)關(guān)于管理層薪酬激勵和