杜邦分析與價(jià)值判斷——基于管制性與非管制性行業(yè)A股上市公司的分析.pdf

1、作為財(cái)務(wù)分析的常用工具，杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率拆分為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)不同的部分，從不同的視角判斷公司的價(jià)值。考慮到不同行業(yè)間市場的競爭程度、資本結(jié)構(gòu)等均存在較大的差異，且政府的監(jiān)管程度在不同行業(yè)間也存在顯著的差異，這些因素均會(huì)顯著地影響到企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及其信息含量。在本文中，選擇1998年至2014年中國滬、深兩市A股非金融類上市公司為樣本，依據(jù)政府監(jiān)管程度的差異，按照2012年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)二級(jí)分類將行業(yè)分為管制性和非管

2、制性行業(yè)，用以探討行業(yè)所處的政府監(jiān)管程度對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析的綜合指標(biāo)和各成分指標(biāo)的信息含量的影響，同時(shí)分析傳統(tǒng)的與改進(jìn)的杜邦分析法在管制性行業(yè)和非管制性行業(yè)中的適用性問題。本文研究發(fā)現(xiàn):
　　(1)在預(yù)測未來盈利能力、擬合當(dāng)期和未來個(gè)股收益時(shí)，無論傳統(tǒng)的還是改進(jìn)的杜邦分析，在管制性行業(yè)和非管制性行業(yè)中，綜合指標(biāo)均比各成分指標(biāo)具有較強(qiáng)的信息解釋能力;但相較于非管制性行業(yè)，管制性行業(yè)的傳統(tǒng)的和改進(jìn)的杜邦分析體系的綜合指標(biāo)和各成分指標(biāo)與公司

3、未來的盈利能力、個(gè)股的當(dāng)期和未來一期收益在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性更弱，其信息增量提供能力較低。
　　(2)在預(yù)測未來盈利能力、擬合個(gè)股收益時(shí)，管制性行業(yè)中的利潤率(PM、 NPM)指標(biāo)比資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)(ATO、NATO)的信息解釋能力的持久性更好，但其解釋能力十分有限。
　　(3)在擬合個(gè)股未來收益時(shí)，相較于非管制性行業(yè)，管制性行業(yè)杜邦分析綜合指標(biāo)的絕對(duì)量(RNOA、ROE)及成分指標(biāo)在統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性較弱，但其綜合指標(biāo)的改變量(△R