我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資問(wèn)題研究.pdf

1、[摘要]再融資是資本市場(chǎng)的重要功能之一,也是上市公司籌措資金的重要手段,其實(shí)現(xiàn)方式有債券融資、股權(quán)融資和內(nèi)部融資。本研究在對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司再融資研究成果進(jìn)行歸納梳理的基礎(chǔ)上,搜集和利用大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),運(yùn)用理論和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法,較系統(tǒng)地回顧和總結(jié)了上世紀(jì)90年代設(shè)立股票市場(chǎng)以來(lái),我國(guó)上市公司再融資的特點(diǎn),分析了其形成的因?yàn)?及其可能的走勢(shì),并進(jìn)而提出了相應(yīng)的政策建議。我們的主要研究結(jié)論是:
　　 1.偏好股權(quán)再融資是

2、我國(guó)上市公司再融資的特點(diǎn)。
　　 2.造成我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資的主要因?yàn)?從公司角度看，一是我國(guó)股權(quán)再融資的成本大大低于債券再融資,主要是因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)的市盈率往往過(guò)高,而上市公司股利分配率往往過(guò)低；二是“一股獨(dú)大”和代理人實(shí)際擁有公司控制權(quán)；三是股改前非流通股制度設(shè)計(jì)的缺陷,使得股權(quán)再融資成為非流通股股東增加自身利益的最好途徑。從政府的角度來(lái)說(shuō),是政府所頒布的再融資管理?xiàng)l例對(duì)上市公司再融資行為的引導(dǎo)。從市場(chǎng)及投資者反應(yīng)

3、的角度來(lái)說(shuō),市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)再融資的反應(yīng)并不顯著,因此,公司不必?fù)?dān)心股權(quán)再融資會(huì)因股票下跌而給公司帶來(lái)負(fù)面影響。
　　 3.今后一段時(shí)期,股權(quán)再融資仍將會(huì)是我國(guó)上市公司的主要選擇。但是,隨著時(shí)間的推移和證券市場(chǎng)的成熟完善,上市公司的融資方式將會(huì)日趨多元化和規(guī)范化,逐步向債權(quán)融資、股權(quán)融資和內(nèi)部融資共同發(fā)展的模式過(guò)渡。
　　 4.證券和銀行監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制定相應(yīng)的法律法規(guī)繼續(xù)鼓勵(lì)多元化和規(guī)范化再融資。
　　 本研究的創(chuàng)新

4、之處:一是從上市公司自身、政府政策和市場(chǎng)及投資者的反應(yīng)等多個(gè)角度,同時(shí)對(duì)我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資的因?yàn)檫M(jìn)行了較深入的分析。二是分牛市、熊市和正常年份,對(duì)上市公司增發(fā)股權(quán)再融資這一事件的超額累計(jì)回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算,并用統(tǒng)計(jì)假設(shè)檢驗(yàn)方法,得出了在各種年份,增發(fā)股權(quán)再融資這一事件的超額累計(jì)回報(bào)率并無(wú)顯著差異,且均為零的結(jié)論。三是分別計(jì)算了上市公司在牛市、熊市和正常年份增發(fā)股票的融資成本,得出了如下結(jié)果:增發(fā)股票的成本費(fèi)用率熊市高于正常年份、正