2020年貝殼找房的競爭優(yōu)勢分析：房源優(yōu)勢、模式優(yōu)勢、管理優(yōu)勢

1、 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 [Tabl [Table_StockInfo e_StockInfo] 2017 年 09 月 07 日 證券研究報告 證券研究報告?公司研究報告 公司研究報告 買入 買入 （首次） （首次） 當前價：13.24 元 繼峰股份（ 繼峰股份（603997）汽車 汽車 目標價：16.38 元（6 個月） 優(yōu)質(zhì)賽道 優(yōu)質(zhì)賽道+國際視野，細分龍頭冉冉升起 國際視野，細分龍頭冉冉升起 投資要點 投資要點 西南

2、證券研究發(fā)展中心 西南證券研究發(fā)展中心 分析師：高翔 執(zhí)業(yè)證號：S1250515030001 電話：023-67898841 郵箱：gaox@swsc.com.cn 分析師：張蔭先 執(zhí)業(yè)證號：S1250517070001 電話：0755-23617478 郵箱：zyx@swsc.com.cn 相對指數(shù)表現(xiàn) 相對指數(shù)表現(xiàn) -21%-10%0%11%21%32%16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9繼峰股份

3、滬深300數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù) 基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 總股本(億股) 6.30 流通 A 股(億股) 1.71 52 周內(nèi)股價區(qū)間(元) 10.62-26.75 總市值(億元) 83.41 總資產(chǎn)(億元) 18.98 每股凈資產(chǎn)(元) 2.49 相關(guān) 相關(guān)研究 研究 [Table_Report] ? 推薦邏輯： 推薦邏輯：客戶優(yōu)質(zhì)（國外寶馬、大眾、捷豹、路虎；自主吉利、廣汽、長城） ，一汽大眾占公司收入 30%以上，18 年大眾

4、周期標簽股；競爭格局良好，A 股稀缺標的更具投資價值；增持格拉默股權(quán)&高鐵座椅業(yè)務(wù)，新藍海值得期待。 ? 主業(yè)盈利能力強，長期內(nèi)生高速增長。 主業(yè)盈利能力強，長期內(nèi)生高速增長。公司主營產(chǎn)品包括乘用車座椅頭枕、頭枕支桿、座椅扶手。11-16 年營業(yè)收入 CAGR 為 25.6%，歸母凈利潤 CAGR 為12.5%， 多年保持兩位數(shù)增長， 彰顯公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢下不斷擴張市場份額。 多年保持兩位數(shù)增長， 彰顯公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢下不斷擴張

5、市場份額。公司 17 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 8.7 億元，同比增長 42.1%，歸母凈利 1.4 萬元，同比增長 22.1%，扣非后歸母凈利 1.3 億元，同比增長 27.1%，利潤增速低于收入增速主要受原材料價格上漲、二季度車廠年降因素、銷售費用率影響。 ? 一汽大眾標簽股 一汽大眾標簽股，合資往自主擴張道路暢通。一汽大眾 ，合資往自主擴張道路暢通。一汽大眾頭枕業(yè)務(wù)約有 60%由公司中標，一汽大眾的訂單收入占公司收 占公司收入比重達

6、入比重達 30%，18 年一汽大眾迎來強產(chǎn)品周期時代。德國繼峰新獲寶馬 3 個定點項目預(yù)計未來 5 年貢獻 1.1 億歐元收入，頂尖車廠項目彰顯公司產(chǎn)品品質(zhì)。公司 15 年開始開拓自主品牌市場，立即獲得熱門品牌及暢銷車型項目，包括長城 H 系/WEY、吉利 CMA 平臺和廣汽傳祺。 ? 競爭格局良好，投資價值優(yōu) 競爭格局良好，投資價值優(yōu)。A 股市場中同樣做頭枕、扶手業(yè)務(wù)的可比公司較少，公司具有一定的稀缺性 具有一定的稀缺性。選擇 A 股

7、內(nèi)外飾、座椅總成商作為可比公司，繼峰股份盈利能力（ 盈利能力（ROE、毛利率） 、毛利率）較傳統(tǒng)內(nèi)外飾、座椅總成商較優(yōu)，我們認為在車市增速下滑背景下，更具有投資價值 在車市增速下滑背景下，更具有投資價值。 ? 增持格拉默 增持格拉默&高鐵座椅業(yè)務(wù)值得期待。 高鐵座椅業(yè)務(wù)值得期待。公司與格拉默計劃在國內(nèi)成立合資公司，協(xié)同效應(yīng)顯著，持續(xù)增持格拉默股權(quán)提供想象空間；成立 15 億軌交座椅及汽車零部件產(chǎn)業(yè)基金， 撮合軌交資質(zhì)&市

8、場、 格拉默火車座椅技術(shù)， 新藍海值得期待。? 盈利預(yù)測與投資建議。 盈利預(yù)測與投資建議。公司所處行業(yè)格局份額較為集中，近似比較可選擇 A 股內(nèi)外飾及座椅總成商進行對比，公司盈利能力更優(yōu)且具有一定的稀缺性 公司盈利能力更優(yōu)且具有一定的稀缺性。預(yù)計2017-2019 年 EPS分別為 0.49 元、 0.63元和 0.79元， 三年歸母凈利潤增速 26%，可比公司 18 年 PE 平均數(shù)、中位數(shù)分別為 22 倍、18 倍，考慮公司業(yè)績增速

9、、 考慮公司業(yè)績增速、稀缺性 稀缺性、 格拉默投資以及軌交業(yè)務(wù)拓展 、 格拉默投資以及軌交業(yè)務(wù)拓展， 按 PEG 1 倍給與公司 18 年 26 倍估值，對應(yīng)目標價 16.38 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 ? 風險提示： 風險提示：上游原材料價格或進一步上漲，乘用車市場增速或不及預(yù)期的風險；匯率波動風險。 指標 指標/年度 年度 2016A 2017E 2018E 2019E 營業(yè)收入（百萬元） 1465.51 19

10、50.28 2349.69 2797.09 增長率 39.83% 33.08% 20.48% 19.04% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 249.71 306.34 399.05 497.52 增長率 41.59% 22.68% 30.26% 24.67% 每股收益 EPS（元） 0.40 0.49 0.63 0.79 凈資產(chǎn)收益率 ROE 16.24% 17.07% 18.

11、71% 19.50% PE 33 27 21 17 PB 5.46 4.67 3.93 3.28 數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券 繼峰股份（ 繼峰股份（603997）研究報告 研究報告 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 目 錄 圖 1：公司 2011 年以來營業(yè)收入及增速 ..................................................................

12、................................................................. 1 圖 2：公司 2011 年以來凈利潤及增速 .................................................................................................................................

13、...... 1 圖 3：2011-2017H1 公司毛利率、凈利率情況 .......................................................................................................................... 1 圖 4：公司 2016 年主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況 ..................................

14、..................................................................................................... 2 圖 5：公司 2016 年主營業(yè)務(wù)毛利情況 .............................................................................................

15、.......................................... 2 圖 6：中車城市交通、中車綠脈與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系 ................................................................................................................. 6 表 目 錄 表 1：公司主要產(chǎn)品及單價 .............

16、............................................................................................................................................ 2 表 2：公司競爭對手 .................................................................

17、.................................................................................................... 4 表 3：對比國內(nèi)內(nèi)外飾件上市公司 ...................................................................................................

18、.......................................... 5 表 4：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 ......................................................................................................................................................... 7 附表：