浦發(fā)銀行（600000）

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款浦發(fā)銀發(fā)銀行（行（600000）增長勢頭長勢頭有所放有所放緩浦發(fā)銀發(fā)銀行2006年3季度存季度存貸款增款增長有所放有所放緩，中，中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入也不收入也不穩(wěn)定，定，2006年后浦年后浦發(fā)銀發(fā)銀行業(yè)績業(yè)績增速將有所下降。增速將有所下降。主要主要財務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)及預(yù)測預(yù)測2004A2005A2006E2007E2008E凈利潤增長率（％）23.228.841.228.529.1凈邊際利率NIM（％）2.48

2、2.742.872.792.69平均凈資產(chǎn)收益率（％）14.2916.0119.515.416.9每股撥備前利潤（元）1.581.902.102.472.79每股收益(元)0.490.630.760.981.26資料來源：海通證券研究所?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行收入和利行收入和利潤繼續(xù)潤繼續(xù)高速增高速增長。2006年13季度浦發(fā)銀行各項收入均同比高速增長，凈利息收入增長26%，非利息收入增長88%。收入高速增長的同時，利潤

3、也同樣保持快速增長，撥備前利潤增長32%，凈利潤增長38%。?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行凈利息收入快速增利息收入快速增長。但2006年3季度浦發(fā)銀行的存款增長明顯放緩，從存款結(jié)構(gòu)上來看，主要原因是短期存款余額出現(xiàn)負增長。?2006年上半年浦年上半年浦發(fā)銀發(fā)銀行不良率行不良率處于低谷，于低谷，撥備撥備覆蓋率覆蓋率進一步提高。一步提高。根據(jù)宏觀和政策環(huán)境，我們認為其不良率在2006年會保持在較低水平，2007年會小幅上升。其撥備

4、支出增長在2006年和2007年保持溫和水平，2006年末撥備覆蓋率會進一步提高到160%左右，而在2007年會所下降。?中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入波收入波動較動較大，大，業(yè)務(wù)還業(yè)務(wù)還不成熟。不成熟。3季度非利息收入較兩個個季度的收入有所下降，這顯示浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)收入還不成熟，較多的是來自于承銷等投行業(yè)務(wù)，而這部分收入波動是很大的。零售業(yè)務(wù)對于中間業(yè)務(wù)的貢獻很小。?2006年中期是浦年中期是浦發(fā)銀發(fā)銀行不良率的一個近期低點行不良率的一個近期

5、低點，如果年末沒有大規(guī)模的核銷，浦發(fā)的不良率將在1.9%2.0%之間。得益于較高的撥備覆蓋率，我們預(yù)測2006年和2007年浦發(fā)銀行撥備支出增長12%和15%。?2006年浦年浦發(fā)的業(yè)績業(yè)績增長處長處在一個近期的高點。在一個近期的高點。我們?nèi)匀痪S持中報點評時的觀點，2006年下半年年浦發(fā)信貸規(guī)模增速已經(jīng)較有所下降，利差水平也難以再擴大。浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)還不太成熟，收入也不穩(wěn)定。2006年的利潤增長將是未來兩到三年的最好水平。?浦發(fā)的估

6、的估值在上市在上市銀行中估行中估值仍具有吸引力，投仍具有吸引力，投資建議為議為“增持增持”。我們認為浦發(fā)增發(fā)后2006年目標PB應(yīng)在2.7倍，2007年目標PB在2.3倍左右，對應(yīng)目標價格在16元。金融業(yè)金融業(yè)—銀行業(yè)銀行業(yè)上市公司中報點評上市公司中報點評上市公司中報點評上市公司中報點評增持維持股票價格股票價格10月26日收盤價14.02元6個月內(nèi)目標價15.00元59周內(nèi)股價波動14.086.08元主要估主要估值指標2005A2006

7、E2007E市盈率14.612.29.4市凈率2.331.691.42PPPoP4.884.533.77PEG0.360.410.46股本股本結(jié)構(gòu)總股本（百萬股）3915流通A股（百萬股）1170B股H股（百萬股）00市場表現(xiàn)0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Oct05Dec05Feb06Apr06Jun06Aug06Oct060.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.0

8、萬萬萬萬萬萬萬萬資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究相關(guān)研究G浦發(fā)：正處在業(yè)績增長的近期高點2006.8中國銀行：中國最昂貴的銀行2006.7銀行業(yè)：轉(zhuǎn)型決定成敗，低估凸顯價值2006.7金融業(yè)分析師姓名：邱志承CFA電話：02163411367Email：qiuzc@2019年10月30日公司研究浦發(fā)銀行(600000)2圖5每季每季凈邊際凈邊際利率（利率（NIM）與）與凈利差（利差（Spread）2.22.32.42.52.62.72.

9、82.93.01Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q2006NIM(%)Spread(%)資料來源：公司公告，海通證券研究所圖6每季每季資產(chǎn)資產(chǎn)生息率和付生息率和付債付息率付息率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.01Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q2006萬萬萬萬萬萬萬(%)萬萬萬萬萬萬萬(%)資料來源：公司公告，海通證券研究所

10、我們認為浦發(fā)銀行利差的擴大主要得益于央行兩次加息的影響，從3季度末的數(shù)據(jù)來看，浦發(fā)銀行存款出現(xiàn)了定期化的趨向，這會提高其未來的資金成本，這會在一定程度上抵消加息帶來的正面影響。根據(jù)我們對盈利資產(chǎn)增長和利差的預(yù)測，我們測算出浦發(fā)2006年和2007凈利息收入增長分別為25%和22%。3.中間業(yè)務(wù)間業(yè)務(wù)收入波收入波動較動較大，大，業(yè)務(wù)還業(yè)務(wù)還不成熟不成熟2006年13季度非利息收入增長88%，較上半年的99%的增長有所下降，下降的原因是3季

11、度非利息收入較兩個季度的收入有所下降，這顯示浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)收入還不成熟，較多的是來自于承銷等投行業(yè)務(wù)，而這部分收入波動是很大的。零售業(yè)務(wù)對于中間業(yè)務(wù)的貢獻很小。圖720052006非利息收入、非利息收入、凈利息收入和利息收入和營業(yè)凈營業(yè)凈收入增收入增長0204060801001201Q20051H200513Q20052005E1Q20061H200613Q2006萬萬萬萬萬(%)萬萬萬萬萬萬(%)萬萬萬萬萬(%)資料來源：公司公告

12、，海通證券研究所圖820052006非利息收入和手非利息收入和手續(xù)費續(xù)費收入占比收入占比0204060801001201401601801Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q200620020406080100120140160180萬萬萬萬萬萬(萬萬萬萬萬)萬萬萬萬萬萬(%萬萬)資料來源：彭博資訊，海通證券研究所我們下調(diào)浦發(fā)銀行中中間業(yè)務(wù)收入增長的預(yù)測，從2006年下調(diào)到61%，2007年增長38