衍生金融工具與信用風險管理

1、金融廣角金融廣角乞金融廣角金融廣角金融廣角●●●●●●衍生金工具與售用風險管理狹義的信用風險就是信貸風險，即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)而造成的違約進而為經(jīng)濟主體經(jīng)營帶來的風險。廣義的信用風險，則是指所有因客戶違約而引起的風險，以及由于借款者的信用評級的變動和履約能力的變化，致使其債務(wù)的市場價值變動進而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。其中包括：資產(chǎn)業(yè)務(wù)中借款者未按時還本付息導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量惡化；負債業(yè)務(wù)中存款者大量提款形成擠兌，加劇支付困難；表外業(yè)務(wù)中交易

2、對手違約導(dǎo)致或有負債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負債等等。一、利用衍生金融工具防范信用風險(一)利用期權(quán)對沖信用風險利用期權(quán)對沖信用風險的原理是：銀行在發(fā)放貸款時，收取類似于資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報酬。這是因為，銀行發(fā)放貸款時，其風險等價于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風險。這樣，銀行就會尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對沖這一風險。對這種信用風險對沖方式的最早運用是美國中西部的農(nóng)業(yè)貸款。為保證償還貸款，小麥農(nóng)場主被要求從芝加哥期權(quán)交易所購買看跌期權(quán)

3、，以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押。如果小麥價格下降，那么小麥農(nóng)場主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場價值下降；與此同時，小麥看跌期權(quán)的市場價格上升，從而抵消貸款市場價值的下降。圖1顯示了小麥看跌期權(quán)具有的抵消性效應(yīng)。如圖所示，當小麥價格為B時，農(nóng)場主的資產(chǎn)(小麥)價值A(chǔ)0—二二二二二二二二≥二籮看跌期權(quán)的，B＼7＼小麥價格圖1利用小麥看跌期權(quán)對沖貸款的信用風險恰好保證能償還銀行貸款，同時小麥看跌期權(quán)的價值為零；當小麥價格從B下降時

4、，銀行貸款的報酬下降，但是同時小麥看跌期權(quán)的價值上升；當小麥價格從B上升時，銀行貸款的報酬保持不變，同時小麥看跌期權(quán)的價值進一步下降。但是，小麥看跌期權(quán)是由農(nóng)場主購買的，作為貸款的抵押，因此銀行貸款圄4／2005@陜西高廣智的報酬并不發(fā)生變化。此時，農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權(quán)的價格。這種信用風險的對沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個問題：(1)農(nóng)場主可能由于個人的原因，而不是因為小麥價格的下降而違約。也就是說，這種方法只

5、保證了貸款者的還款能力，但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證?？墒俏覀冎?，信用風險的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果。(2)農(nóng)場主要想獲得貸款必須購買看跌期權(quán)，從而必須支付一定的期權(quán)費，使得農(nóng)場主貸款的成本上升。從農(nóng)場主的角度來看，他肯定不愿意這樣做。如果銀行強迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系，農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款?，F(xiàn)在，我們可以考慮一種更直接的對沖信用風險的方法——違約期權(quán)。這種期權(quán)在貸款違

6、約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定補償。如圖2所示，銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對應(yīng)。當貸款違約事件發(fā)生時，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。這類期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體，比如，可以把某種關(guān)卡性的特點寫入該期權(quán)合約中。如果交易對手的信用質(zhì)量有所改善，比如說從B級上

7、升到A級，那么該違約期權(quán)就自動終止。作為回報，這種期權(quán)的出售價格應(yīng)該更低。違『期權(quán)的收益JL貸款的面值r違約：未違約償j違約期權(quán)的購買圖2違約期權(quán)的收益曲線(二)利用互換對沖信用風險信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券(一般是債券)的全部風險和現(xiàn)金流(包括利息和手續(xù)費等)，同時支付給銀行一個確定的收益(比如圖3中所示的LIBOR)，一般情況萬方數(shù)據(jù)下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息

8、差。與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差，計算公式事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價差。舉例來說，假設(shè)一家銀行以固定的利率15％給予某一企業(yè)1億美元的貸款。在貸款的生命周期內(nèi)，如果該企業(yè)的信用風險增加，那么貸款的市場價值就會下降。在這種情況下，銀行可以同其他金融機構(gòu)達成

9、一筆交易。在該交易中，銀行以年利率r向作為交易對手的金融機構(gòu)支付，該年利率r等于貸款承諾的利率。作為回報，銀行每年從該金融機構(gòu)收到按可變的市場利率支付的利息(比如反映其資金成本的1年期的LIBOR)。在貸款到期的時候，銀行還要同其交易對手結(jié)算價差。正價差負價差圖3總收益互換的現(xiàn)金流總收益互換可以對沖信用風險暴露，但是這種互換又使銀行面對著利率風險。如圖3所示，即使基礎(chǔ)貸款的信用風險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總收益互換

10、的現(xiàn)金流也要發(fā)生變化。為了剝離出總收益互換中的利率敏感性因素，需要另外一種信用互換合約。這就是違約互換，或者可以叫作“純粹的”信用互換。如圖4所示，銀行在每一互換時期向作為交易對手的某一金融機構(gòu)支付一筆固定的費用(類似于違約期權(quán)價格)。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在

11、這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權(quán)。圖4違約互換的現(xiàn)金流二、信用衍生產(chǎn)品的作用(一)既轉(zhuǎn)移信用風險又維護良好的銀企關(guān)系由于銀行通過信用衍生產(chǎn)品將貸款的信用風險剝離出來轉(zhuǎn)讓給外部投資者并沒有改變其與原有貸款客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，因而沒有必要將這一交易通告參考資產(chǎn)債務(wù)人。通過與信用保護出售者簽訂信用衍生合同，銀行可以在不必告知債務(wù)人的情況下將貸款風險轉(zhuǎn)移，獲得抵御違約的保護，這樣就不會使銀行與客戶問的關(guān)系受

12、到不利影響。此外，商業(yè)銀行進行交易時為了防止交易對手違約，也可以通過購買信用保護將信用風險轉(zhuǎn)移給愿意承擔風險的投資者。(二)提高資本回報率按照巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，一家銀行的總資本不能低于風險資產(chǎn)總額的8％。銀行持有的低違約風險資產(chǎn)，如銀行之間的貸款，其風險權(quán)重為20％；銀行持有的高風險資產(chǎn)，如對企業(yè)的貸款，其風險權(quán)重為100％。這樣，一家持有商業(yè)貸款的銀行可以通過與另一家銀行進行信用互換的方法來達到降低信用風險的目的，同時還能提高資本回報

13、率。假設(shè)有A、B兩家銀行，A銀行的信用等級較B銀行高。A銀行的資金成本是LIBOR一010％，B銀行的資金成本是LIBORO20％?，F(xiàn)在，A銀行向企業(yè)發(fā)放利率為LIBORO30％的1000萬美元的貸款，它必須為該筆貸款保持800000美元的資本來滿足8％的資本充足率要求。假設(shè)LIBOR為270％，則A銀行凈收益為：10000000x3％一(10000000—800000)260％=60800美元，A銀行資本回報率為：60800／8000

14、00=760％，如果A銀行不愿意承擔該筆貸款的風險，則與B銀行簽訂一個信用互換協(xié)議，B銀行每年從A銀行收取30個基點的費用，同時在合同違約后承擔向A銀行賠償損失的義務(wù)。這樣，貸款違約的風險全部轉(zhuǎn)移給B銀行，A銀行只承擔B銀行違約的風險。A銀行1000萬美元貸款的風險權(quán)重變?yōu)?0％，即A銀行只要為該筆貸款維持160000美元的資本就能達到資本充足的要求。此時，A銀行凈收益為：10000000x(3—030)％一(10000000—1600

15、00)260％=14160美元，A銀行資本回報率為：141601160000=885％。從以上的分析中，我們可以看出，A銀行通過簽訂信用互換協(xié)議不僅避免了該筆貸款的違約風險，同時還使其資本回報率增加了(885％一760％)／760％=1645％。三、結(jié)論與啟示通過全文的分析，我們不難得出結(jié)論：期權(quán)與互換等衍生金融工具是信用風險管理的重要方法。在金融全球化、一體化的今天，信用在社會經(jīng)濟生活中扮演著越來越重要的角色，信用風險也無處不在。利用

16、衍生金融工具不但能夠有效防范、化解和轉(zhuǎn)移信用風險，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營管理，而且有助于金融機構(gòu)的發(fā)展，同時對國家金融安全和宏觀經(jīng)濟都會產(chǎn)生積極的作用。但同時應(yīng)該看到，我國市場化程度低、市場發(fā)育不健全，衍生金融工具的技術(shù)性較強，以衍生金融工具作為信用風險管理的主要手段目前還難以實現(xiàn)，但這也為我國發(fā)展衍生金融工具管理信用風險提供了契機。相信，隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入、國內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不斷改善、國際同業(yè)競爭的不斷加強以及我國整體