聯(lián)想并購ibmpc業(yè)務財務分析

1、中國證券期貨?102011財會研究?AccountingResearch投稿信箱：zgzqqhzz@聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務財務分析羅聲明陳冬群（海南師范大學經濟與管理學院，海南海口571127）【摘要】2004年12月8日聯(lián)想宣布并購IBMPC業(yè)務，由于并購雙方地位懸殊，此次的海外并購的成功與否也受到國內外的關注。聯(lián)想宣稱其并購目的是為了走向國際和滿足自身利益的需求，加強自己的綜合競爭力。本文通過對并購雙方動因分析，以及通過并購前后3年

2、的財務數(shù)據(jù)對聯(lián)想并購前后的績效進行分析、對比，最后，我們得出結論：這次跨國并購并沒有給聯(lián)想創(chuàng)造更多的價值?！娟P鍵詞】聯(lián)想集團；海外并購；案例分析1.研究背景并購是指兼并和收購，是指企業(yè)在控制權運動過程中，各個權利主體根據(jù)自己企業(yè)所占產權的比例作出的制度安排進而進行的一種權利讓渡行為。世界上先后發(fā)生了五次并購浪潮。第五次發(fā)生在20世紀90年代中期，這次并購浪潮規(guī)模和交易額之大，是20世紀所有的企業(yè)并購浪潮中前所未有的。為進一步提升國家的競

3、爭優(yōu)勢，中國政府已將企業(yè)走出去提上了議事日程，并將海外擴展擺到了重要的戰(zhàn)略高度并多次出臺了鼓勵政策。而聯(lián)想重金并購IBMPC業(yè)務就是中國企業(yè)跨國并購的一個典型案例。2.研究綜述關于公司并購“成功”的界定，業(yè)界上主要采取兩種研究方法。一個是把公司的并購交易看成單個事件，確定一個窗口期，該窗口期的確定以并購公告發(fā)布的前后時間為期間，主要是利用超常收益率的計算來檢驗該窗口期前后股票價格異常的波動的方面來決定企業(yè)績效是否有明顯改善，這個方法叫做

4、事件研究法。另外一個是通過利用一些具有代表性的一些財務指標構成體系對并購交易事件前后的財務數(shù)據(jù)進行對比分析，根據(jù)數(shù)據(jù)變化的方向來判斷相應的績效結論（馮福根、吳江林2001）。本文主要是通過第二種方法對聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務進行案例分析，以并購前后3年為窗口期，對聯(lián)想并購前后進行財務數(shù)據(jù)分析，指標主要以凈資產收益率和主營業(yè)務利潤率為主。伴隨著我國在經濟方面的快速發(fā)展，企業(yè)為了進一步發(fā)展強大和我國企業(yè)海外并購的數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大不。

5、中國企業(yè)為了增強國際競爭、搶占國際市場以及拓展外業(yè)務選擇了海外并購這一重要的手段。2004年底，聯(lián)想集團宣布正式收購IBMPC業(yè)務，針對此次海外并購，國內學者從動因、并購估價、并購整合、并購后果、并購風險等多方面進行相關分析，得到的結果不一。聯(lián)想進行并購主要是希望通過并購能產生協(xié)同效應，能夠進行資源優(yōu)勢的整合，從而提高效率。根據(jù)并購的七七定律認為：并購企業(yè)中有百分之七十在并購后沒有實現(xiàn)期望的企業(yè)價值，而這其中的企業(yè)有百分之七十失敗的原因

6、大都來自于企業(yè)在并購后文化整合方面的失敗。所以，有的學者把聯(lián)想并購整合分為前中后進行不同階段進行分析，并建立一個動態(tài)的PMI評價指標進行階段性的評價，認為聯(lián)想整合還是有效的，肯定聯(lián)想整合的做法，最終能夠一步一步完成目標（金蓉2008）。但也有的學者通過利用市場的數(shù)據(jù)實證檢驗和對比分析聯(lián)想并購前后財務指標變動趨勢及市場價額變動趨勢研究并購的經濟后果，認為聯(lián)想還沒有逃出“贏家詛咒”（王海2007）。更有學者從收益和風險匹配的角度，認為聯(lián)想收

7、購IBM存在戰(zhàn)略風險、管理風險和經營風險，而預計可能取得的收益卻十分有限，二者極不對稱（黃娟娟2005）。3.聯(lián)想并購IBM財務分析3.1并購動因分析聯(lián)想集團有限公司創(chuàng)建于1984年，1990年推出首款個人計算機，一直是中國個人計算機市場的龍頭企業(yè)。在20世紀90年代創(chuàng)下了十分輝煌的業(yè)績，其股票在2000年成為了香港旗艦型的科技股。盡在國內PC業(yè)務取得才成功并不是這個雄心勃勃的大企業(yè)所能滿足的，聯(lián)想開始走國際化道路。雖然聯(lián)想在中國個人電

8、腦市場上占最高市場份額，在中國市場以外的收入僅占了聯(lián)想總收入的3%，在全球市場也僅占了2%的份額，聯(lián)想在海外市場上品牌效應并不明顯，且缺乏開拓國際市場的經驗和高效的團隊。面對IBM拋來的橄欖枝，是使拓展海外市場的一個機遇。IBM（國際商業(yè)機器公司），1914年創(chuàng)建于美國，在1981年領先打開個人計算機市場，在94年之前，IBM一直是個人計算機方面的領頭羊，可謂是獨樹一幟。但至那以后，個人電腦銷售額不斷下滑，虧損也有增無減。由于PC業(yè)務全

9、球競爭日趨激烈，IBM定位主要以商務為主，所以雖為PC鼻祖，但市場份額大不如戴爾、惠普這種定位較低的生產商，在1999年以后，銷量一直位于全球第三，并且從19992004差距逐年拉大，2004年，其市場份額與戴爾、惠普差距高達10%。聯(lián)想進行并購主要是希望通過并購能產生經營的協(xié)同效應，能夠進行資源優(yōu)勢的整合?？梢酝ㄟ^利用IBM現(xiàn)有的資源來解決聯(lián)想國際化進程中遇到的困難。因為IBM有豐富經驗的PC部門員工和國際上較為完善的銷售渠道，這些對

10、于想把“l(fā)enovo”品牌打入全球市場的聯(lián)想來說是非常重要的。再者，此次并購因IBM在世界上的地位而被媒體大肆的報道，這也有利于“l(fā)enovo”品牌的宣傳。首先，新聯(lián)想通過擴大生產規(guī)模產生規(guī)模效應，降低個人電腦的成本，這有利于IBM個人電腦扭轉虧損的局面。再者，聯(lián)想在小型企業(yè)市場做得好，IBM在全球大型企業(yè)市場做得好，兩者的聯(lián)合，也使這一優(yōu)勢資源結合在一起。因此，對于并購雙方來說有可能做大做強。3.2并購財務指標分析企業(yè)并購的支付方式一

11、共有三種，分別是現(xiàn)金、股票、混合支付?！岸?lián)想并購IBMPC業(yè)務所采取的支付方式是混合方式，并購的實際交易價格為17.5億美元，其中6.5億美元是以現(xiàn)金形式支付，6億美元的聯(lián)想股權轉讓，占聯(lián)想集團的18.9%，以及承擔IBMPC部門的5億美元債務，其中6.5億美元的一部分來自于聯(lián)想的自有資金，另外一部分將會用銀行的借貸來解決，通過跟荷蘭銀行、法國國家巴黎銀行、渣打銀行及中國工商銀行簽訂的為期5年的長期過渡性貸款，雖然聯(lián)想的股權雖然遭到了

12、稀釋，但仍然是第一大股東，掌握著控制權?！雹僭诓①徱郧?，聯(lián)想集團已是我國計算機PC業(yè)務中的老大，在中國市場的占有率大大超出了排在第二、第三的國內品牌方正以及國外品牌戴爾。但是方正、戴爾也在穩(wěn)步的提高自己在中國市場的占有率。這也說明了國內消費者對于不同品牌的之間的了解和多樣化的消費需求，以及各個品牌商家也逐漸意識到中國是當今世界發(fā)展最為迅猛的產地和最大的需求地，蘊藏了無限商機，也相應的投入了大量的人力物力。為了更好的了解并購前聯(lián)想的經營績

13、效，我們從財務報表分析其并購前后3年的主營業(yè)務利潤率和凈資產收益率，主營業(yè)務利潤率是指在一定時期主營業(yè)務利潤同主營業(yè)務收入凈額的比率，表現(xiàn)的是企業(yè)在主營業(yè)務方面的獲利能力。從下表我們可以看出聯(lián)想集團在并購前三年的主營業(yè)務利潤率呈下降的趨勢，說明企業(yè)生產經營能力有所下降。雖然2004年較之2003年營業(yè)額有所上升，但是其主營業(yè)務利潤率卻比2003年低，這也說明了產品技術更新快，市場競爭劇烈的背景（見表1）。凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈

14、資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，該指標越高說明投資收益越高。聯(lián)想凈資產收益率在并購前三年逐年下降。通過以上兩個財務指標的分析，聯(lián)想在并購以前的經營績效處于逐年下滑的趨勢，所以聯(lián)想選擇并購IBM以此來開拓自己的國際化道路。在并購IBMPC業(yè)務以后的兩年，聯(lián)想201110?中國證券期貨財會研究?AccountingResearch投稿信箱：zgzqqhzz@在世界的地位上升為全球第三電腦廠商

15、，此后雖然下降為第四，但聯(lián)想仍然是中國高科技產業(yè)中第一個進入世界五百強的企業(yè)。聯(lián)想2005年占全球PC市場份額6.9%，且每年在逐漸的上升。但對于排名前兩位的戴爾和惠普來說還是有一定差距的。2006年主營業(yè)務收入較之2005年增長達359%之多，2007年比2006年增長9.9%，2008年比2007年增長12.07%。并購是一項直接投資行為，其根本目標是為了獲得企業(yè)利潤最大化。那么此次并購是否出現(xiàn)利潤最大化的目標呢？并購后的營業(yè)利潤在

16、2006年有所下降，但2007、2008年有穩(wěn)步增長。主營業(yè)務利潤率在并購后從5.1%下降到了1.1%，雖然隨后年度有所提升，但始終在微利線上掙扎，我們可以得出結論，并購后，聯(lián)想的主營業(yè)務得以擴張，但是主營業(yè)務利潤率卻大幅度下滑，聯(lián)想做大了但是沒有做強。就其原因，我們認為：一方面，雖然主營業(yè)務收入和營業(yè)利潤都提高，但是營業(yè)利潤的增長沒有主營業(yè)務收入快，這可能是市場競爭激烈，利潤空間變的狹小，商家為了把存貨賣出去采取了低價格的促銷方法。另

17、一方面原因是聯(lián)想并購之后，人工總成本增加了5.86倍?！半m然主營業(yè)務收入也有數(shù)倍的增長，但人工成本占主營業(yè)務收入比重依然從4.27%提高到6.37%，新聯(lián)想為了并購整合成功，不僅沒有降低原IBMPC業(yè)務的員工工資，對于一些關鍵的管理人員，還采取了加薪措施”②。主營業(yè)務的增長遠遠低于主營業(yè)務成本的增長，這是聯(lián)想利潤率低下的主要原因之一。凈資產收益率相比并購以前，并購后的兩年也在持續(xù)的下降且下降的速度很快。其中2006年相比2005年凈利潤

18、就下降了80.24%，凈資產收益率從20.9%下降為2.7%。2007年較之2006年凈利潤上升了482.3%，資產凈值上升了8.68%，凈資產收益率由2.7%上升到14.2%，但相對于并購以前凈資產收益率還是屬于較低的。2008年相對于2007年凈資產收益率大幅度上升。主營業(yè)務利潤率和凈資產收益率的變化趨勢呈同方向變化，雖然企業(yè)營業(yè)額翻倍增長，但利潤卻少得可憐，這是由于聯(lián)想收購的電腦業(yè)務，在IBM旗下一直是虧損的。經過兩年的聯(lián)想整合之

19、后，至少從2007年年報看，這塊業(yè)務并沒有吃掉聯(lián)想的利潤，雖說貢獻微薄，但至少聯(lián)想已經度過了最讓人擔心的整合期。主營業(yè)務利潤率和凈資產收益率在2007、2008年能快速增長的客觀原因是全球電腦市場的快速增長，再者就是08年奧運會所伴隨的消費。主觀原因是從戴爾過來的阿梅里奧用短平快的手法提升了全球運營效率，并高舉砍刀大幅消減管理費用，包括在高薪水的發(fā)達國家裁員、把高人工成本的工作轉移到低人工成本的中國等。但是從指標對比中可以看出，并購后三

20、年的主營業(yè)務利潤率相對于凈資產收益率就顯得低了，這是為什么呢？第一，聯(lián)想并購IBM在海外市場高額的運營費用和推廣成本情況下，企業(yè)的“三費”也相對的增加，這就是為什么主營業(yè)務收入增長速度快于企業(yè)的營業(yè)利潤。第二，并購后，聯(lián)想的償債能力也不容樂觀，資產負債率在并購三年后一直保持在80%的高位，這主要是由并購IBM的PC業(yè)務支付的6.5億美元現(xiàn)金之外，聯(lián)想購置固定資產、在建工程及優(yōu)化辦公信息系統(tǒng)的資本性支出約為5.4億港元③。聯(lián)想集團為支付并

21、購資金而安排了一項6億美元5年期的通過跟荷蘭銀行、法國國家巴黎銀行、渣打銀行及中國工商銀行的貸款。這使得資產凈值增長速度沒凈利潤快，凈資產收益率增長速度也就相對于主營業(yè)務利潤率快。4.研究結論我們僅僅從財務指標方面看，聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務的績效總體表現(xiàn)還可以，企業(yè)銷售收入在05年后開始停止下滑，并穩(wěn)步上升。凈資產的運營能力保持穩(wěn)定的發(fā)展，股東回報率也穩(wěn)步回升，并超過了聯(lián)想并購前的水平，全球市場占有率也在穩(wěn)步提升。但綜合并購前后聯(lián)想的主

22、營業(yè)外利潤率和凈資產收益率來看，聯(lián)想并購績效不是很理想，主營業(yè)務利潤率和凈資產收益率相對于并購前來說是降低了。為此，提出幾點建議：首先應該重視整合力度，尤其是在文化整合方面，七七定律認為百分之七十的并購企業(yè)在并購后沒有實現(xiàn)期望的企業(yè)價值，而這其中百分之七十的失敗原因來自于并購后文化整合的失敗。其次應該抓緊各個環(huán)節(jié)，降低成本，降低一切可以降低的成本。最后，應加大研發(fā)產品的開發(fā)力度，技術創(chuàng)新是每個企業(yè)發(fā)展的靈魂，尤其是在現(xiàn)代高科技的企業(yè)中，

23、技術創(chuàng)新更是不可缺少的一部分。在現(xiàn)代高科技企業(yè)中，技術創(chuàng)新能力是企業(yè)的生命。能夠創(chuàng)造出傳奇的、世界著名的個人計算機品牌的IBM，并在該行業(yè)成為第一這與其在個人計算機的品牌影響效力，必須對研發(fā)的技術費用加大投入這是必不可少的。無論如何，聯(lián)想并購IBM開創(chuàng)了中國企業(yè)走向國際化的一條捷徑，對渴望迅速做大做強的中國本土企業(yè)來說，具有極強的借鑒意義。我們希望它能克服重重困難，順利過渡，走向國際舞臺。注釋：①黃紹鑫.企業(yè)并購財務風險——分析聯(lián)想并購

24、案例的新框架[A].福建:廈門大學出版社20085:49.②黃紹鑫.企業(yè)并購財務風險——分析聯(lián)想并購案例的新框架[A].福建:廈門大學出版社20085:52.③何可.企業(yè)并購協(xié)同效應的財務分析——基于第一百貨并購華聯(lián)商廈和聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務的案例分析[M].福建:廈門大學出版社2008.參考文獻[1]馮福根吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究2001(1).[2]于然東李悅.中國企業(yè)的國際化捷徑——聯(lián)想并購IBMP

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27、聯(lián)想集團并購整合案例分析[J].經濟師2010(12):252254.[11]財務數(shù)據(jù)來源:appserver..cnIRAnnualRept.aspx.作者簡介：羅聲明（1968—），海南師范大學經濟與管理學院副教授。表1聯(lián)想并購前后三年的主要財務指標分析年度2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年主營業(yè)務收入（千元港幣）208532542023329023175944225546781035508571